聚酯2023年中期投资策略：扩产浪潮未停，产业低点未至

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 扩产浪潮未停，产业低点未至 2023 年6 月16 日 聚酯 2023 年中期投资策略 PTA 期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 MEG 期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 ❑ 聚酯需求：下半年聚酯需求中性偏乐观 我们认为随着国内经济环境改善，下半年内需将是纺服需求的主力军，外需或显疲态。总体来看，下半年聚酯需求表现中性偏乐观，由于去年下半年基数较低，根据测算 2023 年下半年聚酯产量同比增速约在 16%附近。 ❑ PTA：产业链利润集中上游，供需走弱利润难以维持 供需情况：从上游 PX 基本面来看，PXN 价差存在压缩空间。三季度 PX 面临着前期检修装置供应回归，新装置中海油惠州投产以及旺季出行边际减弱芳烃调油需求减少的问题，尽管 PTA 的高开工负荷能够一定程度上支撑 PX 价格，但当前 PTA 加工费已经处在较低水平，利润持续压缩检修计划或增加，故而我们认为三季度 PX 将进入累库阶段，PXN 价差或承压下行。四季度随着 PTA 装置投产叠加年末部分 PX 装置季节性检修，01 上方 PX 供需将有所缓解。 从 PTA 基本面来看，大投产背景下 PTA 加工费承压为主，绝对价格跟随原油。去年四季度至今 PTA 产能大幅投放，若恒力惠州按计划 7 月投产则投产产能高达 1250 万吨，即便计价低加工费带来的装置检修量，PTA 下半年依旧难逃累库格局且累库幅度较大，故而下半年PTA 加工费逢高沽空为主，需要注意 PTA 产能集中度上升之后可能带来的短期流动性风险。 操作建议：单边来看 PTA 价格跟随原油为主，绝对价格区间在 4800-6400，PXN 存在较大压缩空间，整体偏空配。套利方面 09 上方逢高沽空芳烃及 PTA 利润，09 相对 01 而言累库压力较大但矛盾并不突出，可轻仓尝试 91 反套。 风险提示：需关注新装置投产进度，效益压缩带来的装置检修计划以及调油需求的变动。 ❑ MEG：原料价格重心下移叠加产能过剩，维持逢高沽空观点 供需情况：下半年 MEG 维持弱平衡状态，09 合约上方有一定累库压力。原料端煤炭全年过剩格局难改，发电旺季或小幅反弹但全年价格重心下移。下半年 MEG 新增产能较少，但与PTA 相同从去年四季度至今年上半年合计投产 560 万吨，新产能贡献产量叠加前期检修装置回归，另外随着原料价格下跌 MEG 各工艺利润改善短期装置维持生产可能性较大，故而我们认为 2023 年下半年 MEG 依旧处在探底的过程当中。 操作建议：单边来看供需矛盾不大，绝对价格区间在 3800-4500，在原料价格下行及供需累库下 09 合约上方维持逢高沽空观点，套利方面供需弱平衡 09 和 01 合约之间的矛盾并不大。 风险提示：MEG 作为液体化工，库存弹性较低，需警惕持续大幅亏损 MEG 装置检修增加，关注新装置投产进度及需求情况。 商品研究 Page 4 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、2023 年上半年行情回顾 ........................................................................ 5 (一) PTA 行情回顾 .......................................................................... 5 (二) MEG 行情回顾 .......................................................................... 5 二、聚酯需求：下半年聚酯需求中性偏乐观 ........................................................... 6 (一) 上半年聚酯产量超预期，下半年需求值得期待 .............................................. 6 (二) 库存健康支撑旺季开工，扩产周期行业维持微利状态 ........................................ 8 三、终端需求：内需有望改善，外需增速或下降 ...................................................... 11 (一) 下游工厂预期偏低，备货积极性不高 ..................................................... 11 (二) 纺服需求：期待内需改善，外贸环比走弱 ................................................. 12 四、成本端：原油维持震荡格局，PX 端利润难维系 ................................................... 13 (一) 原油：欧佩克减产，价格中枢或震荡上移 ................................................. 13 (二) 石脑油价差承压为主，汽油裂解利润旺季维持高位 ......................................... 14 (三) PX：三季度累库，PXN 价差或承压下行 ................................................... 14 五、PTA：扩产周期产业利润压缩 ................................................................... 19 (一) 高检修或成常态，关注低效益下老旧装置的淘汰压力 ....................................... 19 (二) 加工费波动加剧，成本支撑重心下移 ..................................................... 21 (三) PTA 出口维持高位 ..................................................................... 22 (四) 下半年大幅累库，警惕短期流动性风险 ................................................... 22 六、乙二醇：原料价格重心下移，扩产周期难给利润 .................................................. 23 (一) 上半年产能投放压力辐射全年 ........................................................... 23 (二) 扩产周期进口量大幅减少 ........