2023年半年度策略报告（生猪）：行业资金趋紧，周期蛰伏蓄势

2023-06-27 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 中信期货研究|2023 年半年度策略报告（生猪） 农业组研究团队 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 行业资金趋紧，周期蛰伏蓄势 摘要： 供给方面，从能繁母猪存栏和生产效率角度，下半年供应压力持续增加。本轮母猪补栏自 2022 年 5 月起延续至 23 年年初，决定了 2023 年下半年供应缓增的大方向。同时，在行业持续磨底阶段，不少养殖主体去次留优，行业正在悄悄洗牌。二元占比从 1 月份的 89%攀升至 5 月份的 93%，创有数据以来新高。冬季疫情过后各生产指标恢复较快，断奶成活率达 90.98%，育肥成活率达 90%，并未形成较大幅度供应断档。 从短期养殖行为来看，建议持续关注二育和冻品出入节奏对供给阶段性调节。二育方面，经历了 2022 年底、2023 年 3-5 月的亏损后，养殖户对于二次育肥信心渐失。对于未来二育，我们做出以下假设：情景一：若在四川疫情发酵叠加供应阶段性下滑背景下，7-8 月份猪价反弹力度较大，二育由亏转赢，或刺激二育进场，阶段性推升猪价；情景二：若雨季疫情整体可控叠加需求不及预期，同时行业资金部分盈余，则 7-8月份猪价反弹力度较弱，行业暂时喘息，预计二育谨慎参与，则对于猪价提振力度有限。冻品方面，同比来看，今年冻品库容率较去年大增 40%左右，基于此，今年冻品对于价格压制作用将大幅高于去年。 需求方面，下半年需求先降后升，整体好于上半年。随着天气转热，高温高湿压制猪肉需求，屠企开工率从 4 月的小高峰（46%）环比回落，8 月份达季节性次低点（38%）。随着天气转凉，叠加中秋、国庆节、学校开学、以及年底的春节备货和腌腊提振下，下半年需求逐步好转，开工率于次年 1 月份达到年内最高点（53%）。今年在封控全面放开后，受新冠疫情影响偏小，预计下半年需求整体跟随季节性走势，先降后升。 除此之外，我们更加关心的是当前行业资金趋紧的问题，这关乎 2024 年新一轮猪周期的开启时点以及反弹力度。我们从三个维度进行分析：1）从产业链各环节利润来看，目前当前仔猪猪粮比为 12.75，养母猪卖仔猪环节尚有利润，集中去化需等待仔猪价格的持续下跌。2）从行业资金累计角度来看，在不考虑银行借贷情况下，行业现金流趋紧，仅少数养户当前仍有盈利，其余养户全部亏损。综合考虑下，可能还将经历至少 2 个月奋力抵抗周期的阶段，行业产能集中去化才将重启。3）从上市公司财报角度，杠杆率再度攀升，2023Q1 行业平均资产负债率达 67.2%，较 2019 年增加超 20%。猪企现金流状况再次恶化，2023Q1 行业合计经营性现金流净流出 74 亿元。企业不断消耗资金对抗周期底部，资金压力逐渐紧张。 风险因素：雨季疫情发酵、消费不及预期。 2023 年下半年生猪供应压力渐增，需求季节性回暖，市场在供需双增背景下博弈，猪价或在盈亏平衡线附近波动，不乏出现阶段性行情。在成本持续回调背景下，下半年依旧能给出一定利润空间。建议持续跟踪疫情、消费变化。 报告要点 中信期货研究|2023 年 2 季度策略报告（生猪） 2 / 21 目录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、 上半年生猪市场行情回顾 ................................................................................................................................ 4 二、 供给端分析........................................................................................................................................................ 5 三、 需求端分析...................................................................................................................................................... 13 四、 生猪供需平衡表及利润分析 .......................................................................................................................... 17 五、 2023 年下半年生猪市场展望 ......................................................................................................................... 19 免责声明 .................................................................................................................................................................... 21 图表目录 图表 1：现货价格（元/公斤） .............................................................4