2023年半年度策略报告（燃料油） ：衰退风险仍在，高硫强低硫弱延续

1502002501051552052552022/82022/112023/22023/5中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2023-06-26 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 化工研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|2023 年半年度策略报告(燃料油) 衰退风险仍在，高硫强低硫弱延续 摘要： 衰退风险以及供应增加风险在三季度施压油价。美国衰退风险仍在，伊朗原油供应增加风险仍在，油价或先承压下行，待宏观、基本面风险释放后油价有望在三季度迎来反弹，高低硫燃油价格或先跌后涨。 重油走强贯穿 2023 年。原料端，欧佩克+减产，重质原油贴水强势，布伦特-迪拜价差或将维持低位；供应端俄罗斯炼厂检修驱动高硫燃油发货下降，原料、生产端利多影响下高硫燃油裂解价差偏强；需求端极端高温背景下，中东发电旺季来临，叠加天然气价格走强，中东地区高硫燃油发电需求预期仍足，地炼燃料油替代稀释沥青进料需求仍旺盛，亚太高硫燃油局部供应过剩问题随着需求提升将转为去库存，供需端利多将逐步兑现，高硫燃油裂解价差持续向上修复确定性较高。但同时风险点是伊朗原油超预期回归，中国燃料油进口达到 2023 年成品油(燃料油)非国营贸易进口总量上限（1620 万吨）后进口需求有概率下降，高硫燃油裂解价差或迎短暂逆风，但八月美国收储利好将带动高硫燃油裂解价差持续向上。 低硫燃油裂解价差跟随柴油，先衰退后复苏（先跌后涨）。汽柴油价差修复转正后，低硫燃油裂解价差驱动从汽油转向柴油，近期高温预期推动天然气价格上涨，柴油裂解价差受带动走强，低硫燃油裂解价差受支撑，但三季度衰退背景下低硫燃油裂解价差有望先跟随柴油裂解价差走弱，且中东低硫燃油供应高位，衰退担忧下出口带动的燃油加注量悲观。待三季度宏观、供需风险释放后，低硫燃油裂解价差有望跟随柴油走强。 策略建议： 单边：高硫燃油主力 3200 元/吨以上，低硫燃油主力 4000 元/吨以上逢高空（8 月前） 价差：多高硫燃油裂解价差，多高硫燃油空低硫燃油（8 月前） 风险提示：美国衰退延期或被证伪 衰退风险以及供应增加风险在三季度施压油价，宏观、基本面风险释放后油价有望在三季度迎来反弹，高低硫燃油价格或先跌后涨。高硫燃油裂解价差在供需支撑下继续向上，确定性较强；低硫燃油裂解价差或跟随柴油裂解价差路径按照先衰退后复苏波动（先弱后强）。 报告要点 中信期货 2023 年半季度策略报告（燃料油） 2 / 23 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、衰退风险以及供应增加风险在三季度施压油价 ............................................... 4 二、重油走强或贯穿 2023 年 .................................................................. 6 三、低硫燃油裂解价差跟随柴油先衰退后复苏（先跌后涨） ...................................... 17 免责声明 .................................................................................. 23 图目录 图 1： 美国利率与美债价差 单位：% ................................................................................ 4 图 2： 美国通胀与利率 单位：% ............................................................................ 4 图 3： 真实利率与通胀预期 单位：% .................................................................. 4 图 4： 美债利差与油价 单位：美元/桶 ............................................................................ 4 图 5： 美国 PMI 与中国 PMI......................................................................................................................... 5 图 6： 中美 M2-GDP 单位：% ......................................................................... 5 图 7： 美国经济动能 ................................................................................................................................... 5 图 8： 美国 M2 与原油价格同比 ......................................................................................................