2023年半年度策略报告（PTA-MEG-PF）：强弱分化，PTA积极乐观

1501601701801902002102202302401051251451651852052252022/82022/102022/122023/22023/4中信期货能源化工指数走势中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2023-06-26 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究| 2023 年半年度策略报告（PTA&MEG&PF） 强弱分化，PTA 积极乐观 摘要： 观点： 上半年社零及纺服增速扩张较快，纺服出口乏力，增速下行。下半年国内纺服消费复苏态势维持，但动能有所减弱，预计下半年纺服环比和同比增速分别在 7%及 10%；下半年出口或有所改善，预计四季度纺服出口或转向正增长，全年纺服出口增速由三季度末的-10%收窄至-6%。 聚酯市场超预期，一是产能基数扩张及利用率提高，聚酯生产超预期。二是聚酯出口扩张超预期，1~5 月聚酯总出口 466.6 万吨，同比增长 16.5%；出口增量上，涤纶长丝出口增加 40.7 万吨，约占聚酯出口增量的 62%。 PTA 上下游主要矛盾在 PX 环节。一方面，进口减少拉低国内 PX 供应增速；另一方面，PTA 产出的增加也提升 PX 需求的扩张。PTA 价格弹性大，但是加工费的弹性在降低；另外 PTA 基差弹性过去两年也明显扩张。 乙二醇产能投放提升国内供应潜力，也加大进口的替代，其中，上半年乙二醇进口依存度降至 28%附近，比去年均值降低近 8 个百分点。下半年乙二醇或呈现“宽平衡”状态，其中，下半年乙二醇产量同比增长近 33%，进口同比降幅有望收窄至 5%。 操作策略：PTA 价格受成本端变化主导，价格弹性看 PX 及 PXN 价差的修复路径；PTA 加工费弹性低，建议区间思路对待；PTA 基差弹性视供给冲击及库存结构变化。乙二醇绝对价格下行，生产利润受石脑油走弱等影响明显修复，下半年乙二醇供应趋向抬升，或压制乙二醇价格。短纤需求弱，叠加再生短纤去库压力或加大原生市场压力，短纤利润预计会逐步承压。 风险因素： （一）终端出口不及预期风险；（二）PX 供应恢复不及预期风险； （三）乙二醇和 PTA 供给扩张超预期风险。 PTA 价格弹性看成本端变化，PTA 加工费弹性低，区间思路对待；PTA 基差弹性视供给冲击及库存结构变化。乙二醇价格下行，生产利润受石脑油走弱等影响明显修复，下半年乙二醇供应趋向抬升，或压制乙二醇价格。短纤需求弱，叠加再生短纤去库压力或加大原生市场压力，短纤利润预计会逐步承压。 报告要点 中信期货研究| 2023 年半年度策略报告（PTA&MEG&PF） 2 / 20 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、上半年产业链回顾 ....................................................................... 5 二、纺服内需复苏、外需走弱 ................................................................. 7 （一）内需修复几何 ......................................................................... 7 （二）外需加速走弱 ......................................................................... 7 （三）下半年纺服需求展望 ................................................................... 8 三、聚酯复产、出口超预期 ................................................................... 8 （一）聚酯：大产能，高开工 ................................................................. 8 （二）涤纶长丝：库存低，彰显需求稳健 ....................................................... 9 （三）涤纶短纤市场分化 .................................................................... 10 （四）聚酯出口超预期 ...................................................................... 11 四、PTA 供应扩张，提升 PX 需求.............................................................. 12 （一）PTA 产能大，开工率高 ................................................................ 12 （二）聚酯扩能，主导 PTA 需求扩张 .......................................................... 13 （三）PTA 产量扩张，提升 PX 需求............................................................ 14 五、乙二醇进口减量，平衡国内供应 ................................