有色与新材料2023年半年度策略报告：铝逐步兑现过剩预期，高利润低库存不可持续

有色与新材料研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 郑非凡 zhengfeifan@citicsf.com 从业资格证:F03088415 投资咨询号:Z0016667 100120140160140240340440May-22Sep-22Jan-23中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色与新材料 2023 年半年度策略报告(铝) 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 2023-06-27 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 铝逐步兑现过剩预期，高利润低库存不可持续 摘要： 主要结论：下半年，预计氧化铝价格区间震荡，核心运行区间为 2700-2900 元/吨。电解铝价偏弱震荡，核心运行区间为 16000-19000 元/吨。预计在下半年持续累库预期及高利润背景下，电解铝价格将在区间内承压下行，与此同时，氧化铝需求在电解铝产能加速释放预期下，过剩情况将得以改善，预计下半年氧化铝将维持小幅去库趋势，氧化铝价格或止跌反弹，利润亦有一定改善预期。后续需要继续重点留意云南产能释放进程，消费验证及海外流动性风险。 一、供应上，对于氧化铝，由于新增投产增量有限，氧化铝厂因过剩利润微薄，部分高成本地区亏损严重，因此开工率提升空间有限，因此预计下半年氧化铝增加空间相对有限。预计氧化铝 2023 年产量达 8169 万吨，产量增速 2.6%。对于电解铝，国内具备投复产条件的产能规模约 204 万吨，主要集中在云南和贵州。从项目进度看，云南当地铝企已经全面放开能效管控，预计可新投复产规模达 180 万吨。根据排产计划，2023 年预计电解铝产量达 4183 万吨，同比增幅提升至 4.5%。 二、消费上，国内铝下游整体表现尚可，大多数板块今年铝消费贡献增量，如：房地产、汽车和光伏等，我们上调了全年铝的消费预估 4322 万吨，对应增速 3.2%。疫情放松后，预计国内外废铝将有所增加，另外仓库风险事件后，下游及贸易商自建库令市场隐性库存增加。综合考虑到国内外废铝替代增加及隐性库存，消费全年累计消费增量约 124 万吨。 三、供需平衡上，2023 年，国内氧化铝产出预估 8169 万吨，对应增长 2.6%，进口量 26 万吨，总供应量 8195 万吨，对应增速 1.6%。消费预估 8053 万吨，对应增速4.5%，预计 2023 年氧化铝供给过剩量 142 万吨。国内电解铝产出预估为 4183 万吨，对应增长 4.5%，进口量 172 万吨，总供应量 4355 万吨，对应增速 4.8%，消费预估 预计在下半年持续累库预期及高利润背景下，电解铝价格将在区间内承压下行，与此同时，氧化铝需求在电解铝产能加速释放预期下，过剩情况将得以改善，预计下半年氧化铝将维持小幅去库趋势，氧化铝价格或止跌反弹，利润亦有一定改善预期。后续需要继续重点留意云南产能释放进程，消费验证及海外流动性风险。 报告要点 中信期货有色与新材料 2023 年半年度策略报告（氧化铝&铝） 2/24 4322 万吨，对应增速 3.2%。预计 2023 年国内供需过剩量 33 万吨左右。 四、节奏上，预计 6 月底至 8 月末，在持续累库预期及高利润背景下，电解铝价格将承压，与此同时，氧化铝需求在电解铝产能加速释放预期下，过剩情况将得以改善，预计下半年氧化铝将维持小幅去库趋势，氧化铝价格或止跌反弹，利润亦有一定改善预期。9 月旺季继续去库预期及成本支撑，预计铝价将止跌反弹，而四季度预计电解铝将再度呈现累库趋势，但因四季度为传统枯水期，四季度供给干扰也将增加，铝价或呈现偏弱震荡走势。 五、操作建议：跟进消费表现及库存拐点，择机在区间内逢高做空铝价为主；结构上，低库存格局或随时间推移渐渐打破，在库存出现拐点后，滚动布局跨期反套头寸。跨品种上，建议做空电解铝利润（做多氧化铝做空电解铝）。 风险因素：云南产能释放速度和量不及预期；地产政策超预期放松；政策干预（铝材出口调整等）。 nMoNmMnMxPtQpPmPpMoRrQ9PbP8OtRoOoMmPkPnNtNlOpNuM9PmNrMuOqQpMvPmQoM中信期货有色与新材料 2023 年半年度策略报告（氧化铝&铝） 3/24 目录 摘要： ............................................................................................................................................................................................. 1 一、2023 年上半年铝市场回顾： ................................................................................................................................................ 6 1.1 氧化铝市场回顾： .................................................................................................................................................................. 6 1.2 电解铝市场回顾： ...................................................................