有色与新材料2023年半年度策略：海外衰退待兑现，铜价偏承压

有色与新材料研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 郑非凡 zhenfeifan@citicsf.com 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0016667 17027037090140190Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货研究|有色与新材料 2023 年半年度策略 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 2023-06-27 海外衰退待兑现，铜价偏承压 摘要： 主要观点：我们认为下半年铜价将维持震荡走势，但重心可能略下移，伦铜大致运行区间在 7600-8800 美元，沪铜大致运行区间在 6.3-7 万元 核心逻辑： （1）宏观面来看，国内有经济复苏的预期，但是基调偏稳，高利率和偏高通胀背景下，全球经济仍偏承压，欧美经济仍有衰退风险，2023 年全球经济增速有所放缓。 （2）就美元指数走势来看，虽然美联储 6 月暂停加息，但是上调联邦基金利率 50BP，这意味着美联储货币政策仍偏鹰派，并且资产负债表收缩力度快于欧洲央行，我们认为下半年美元指数可能还将维持偏高位，直到美国经济衰退真正出现。在中美利差持续倒挂及出口增长放缓的背景下，下半年人民币预计将维持偏弱走势。 （3）就供应端看，年初秘鲁暴力抗议事件及印尼洪灾等对全球铜矿生产有一些负面影响，智利 Codelco 一直遭受品味下降、环保及生产运营问题等因素制约，该公司产量一直在低位拖累智利铜矿产量，上半年全球铜矿产出小幅增长；下半年随着新扩建产能落地，全球铜矿产量增速或小幅提升，4 月份洛阳钼业和刚果金政府就 TFM增储权益金问题达成一致，该公司铜矿库存下半年将逐步释放，同时，在疫情防控优化及铜价坚挺背景下，今年国内废铜产量迎来明显修复，整体上看，全球铜原料较为宽裕。国内外冶炼表现分化明显，海外意外检修和停产较多，国内去年下半年投放的产能年初集中释放，同时下半年也有近 40 万吨冶炼和精炼产能投放，今年国内精铜产量增速大幅提升带动全球产量回升。预计 2023 年全球铜矿产量和精铜产量均增长 3%，中国 2023 年精铜产量增长 8%。 今年上半年来看，宏观逻辑交易并不顺畅，国内有经济复苏的预期，但是基调偏稳，欧美央行虽然加息节奏放缓且逐步临近尾声，但高利率和偏高通胀背景下，欧美经济仍有衰退风险。同时，供需面来看，供应呈现偏紧格局且绝对库存偏低，宏观面阶段性缓和时，低库存背景下容易出现挤仓行为。我们认为下半年这种格局还将延续，考虑到海外衰退预期有待兑现，估计铜价仍偏承压，但在绝对库存低位背景下，铜价很难深跌，估计下半年伦铜波动区间在 7600-8800 美元，沪铜大致运行区间在 6.3-7 万。 报告要点 中信期货有色与新材料 2023 年半年度策略报告（铜） 2/27 （4）就消费来看，国内外分化较为明显，虽然海外消费在清洁能源的托底下有一定韧性，但欧美偏高通胀和高利率背景下，制造业和房地产偏承压，这对消费影响偏负面；国内铜消费受益于经济复苏的带动，同时，我们也看到今年 3-5 月铜价在旺季震荡下跌，这在一定程度上提振国内消费，1-5 月电网投资增速在 10%以上，这使得国内铜消费上半年消费表现较好。但就下半年来看，我们认为海外铜消费仍偏承压，在经济复苏基调偏稳的背景下，国内铜消费增长放缓，二季度部分板块铜消费有些透支，比如：电网等。预计 2023 年全球铜消费增长 1.5%，中国铜消费增长 3.9%。 （5）就供需平衡来看，2023 年全球铜市场可能小幅过剩，维持紧平衡状态，绝对库存偏低的状态还将延续。 投资建议：单边来看，按震荡偏空思路；结构上来看，内外盘滚动参与反套。 风险因素：铜矿供应中断；国内政策刺激超预期；海外宏观面恶化；美联储货币政策继续鹰派 rQmPrRoPvNoNoOmPpMtMmN7NcM7NoMpPsQsRlOnNpRkPoMxP7NqRqNxNqQoNNZsPxP中信期货有色与新材料 2023 年半年度策略报告（铜） 3/27 目录 摘要： ............................................................................................................................................................................................. 1 一、2023 年上半年铜市回顾： .................................................................................................................................................... 6 二、2023 年下半年铜市场观点和核心逻辑 ................................................................................................................................ 6 三、宏观经济政策分析 ................................................................................................................................................