黑色金属2023年下半年策略报告：产业矛盾积聚，静待涅槃重生

黑色建材研究团队 研究员： 俞尘泯 从业资格号 F03093484 投资资格号 Z0017179 yuchenmin@citicsf.com 唐运 从业资格号 F3069311 投资咨询号 Z0015916 tangyun@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 2002503003504001701902102302022/082022/102022/122023/022023/04中信期货黑色建材指数走势中信期货商品指数中信期货黑色建材指数 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货研究|黑色建材半年报（黑色金属） 2023-06-27 产业矛盾积聚，静待涅槃重生 我们认为下半年黑色板块或呈现“N”字型走势：7 月中上旬，钢材延续反弹。随着现实需求进一步回落，政策预期支撑愈强。同时钢厂持续复产，原料价格抬升，黑色板块共振上行。7 月中下旬至三季度末，钢材压力逐步凸显。三季度是政策实际出台以及检验政策效果的阶段。一方面，今年政策着重高质量发展以及精准有力，7 月末政治局会议不及预期的可能性较大。同时，随着钢厂复产，钢材供需转为过剩，钢厂减产压力逐步凸显。四季度，政策预期或再度提升价格。随着经济持续下行，政策加码迫切性提升。同时，随着时间推移，市场对明年经济的期待愈发强烈，政策需求或拉动期货价格再度上行。 报告要点 钢材：需求或延续回落，供给压力逐步凸显 总体来看，我国经济下行压力加大，后续政策或陆续出台，结构性货币政策、以及基建相关增量工具或值得期待。需求方面，地产角度，商品房销售进一步回落，房企资金越发紧张，施工、新开工用钢需求或进一步回落，竣工对地产用钢需求拉动有限。基建方面，财政支出不足，基建发力更加依托增量工具的使用。制造业与出口方面，制造业整体呈下行趋势，企业延续主动去库；海外经济下行，出口或持续回落。供给端看，随着钢厂持续复产，钢材供需预计再度转为过剩，三季度钢厂或需主动减产，间接实现粗钢平控目标。进入到四季度，政策或再次加码，钢材产量或根据现实需求情况，以销定产。 风险因素：需求不及预期（下行风险）；需求超预期（上行风险） ——黑色金属 2023 年下半年策略报告 黑色建材研究团队 研究员： 俞尘泯 从业资格号 F03093484 投资资格号 Z0017179 yuchenmin@citicsf.com 唐运 从业资格号 F3069311 投资咨询号 Z0015916 tangyun@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 2002503003504001701902102302022/082022/102022/122023/022023/04中信期货黑色建材指数走势中信期货商品指数中信期货黑色建材指数 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货研究|黑色建材半年报（黑色金属） 2023-06-27 铁矿：成本下移，总量过剩 2023 年全球铁矿供需重新过剩，成本下降导致宽松格局难以改变；国内基于粗钢政策的预期，下半年铁矿需求也将快速下行，导致矿价失去支撑。在铁矿价格中枢下行的背景下，关注政策预期及实际政策效果对钢材需求的指引，或带动矿价阶段性走强。 风险因素：终端需求超预期，非主流发运减量（上行风险）；发改委加强价格监管，粗钢平控政策（下行风险） 焦炭：供需矛盾弱化，关注成材表现 展望下半年，短阶段来看，钢材淡季需求回落斜率低于市场预期，市场对于宏观政策刺激的预期亦在加强，铁水产量高位回升，支撑原料需求强度。然而，二季度地产销售数据疲软，基建投资亦呈回落态势，钢材现实需求能否匹配强预期仍面临较大的不确定性。此外，下半年粗钢压产的政策预期持续存在，一旦政策落地，高炉将面临较大的减产压力，届时煤焦供需过剩将进一步加剧。 风险因素：钢材需求不及预期，焦煤成本坍塌（下行风险）；政策刺激超预期，煤矿限产加严（上行风险）。 焦煤：供需过剩压力持续，低库存放大价格弹性 进入三季度，下游钢材需求季节性回落，近期钢材现货市场已初见疲态，若市场期待的刺激政策落空，预期与现实双弱，黑色板块淡季下行压力将加剧。从焦煤自身来看，下半年焦煤供需过剩趋势不改，将持续压制其上方估值。近期频传三季度焦煤长协价格大幅下调，市场信心再度走弱。同时，动力煤高库存压制，旺季价格上涨乏力，亦对焦煤形成拖累。需要注意的是，虽然年内焦煤累库相对确定，但库存结构性矛盾持续，下游焦煤低库存已成常态，在高炉复产周期中，焦煤价格仍具备较强的短期向上弹性。 风险因素：动力煤需求不及预期、进口增量过快（下行风险）；政策刺激超预期、煤矿限产加严（上行风险）。 pOsRmMrQxPoNpPpMsRqPqRaQbPaQnPpPpNtQeRqQoQlOtRzQ6MpOsPuOpPpPwMrQzR 黑色建材研究团队 研究员： 俞尘泯 021-61051109 从业资格号 F03093484 投资资格号 Z0017179 唐运 从业资格号 F3069311 投资咨询号 Z0015916 tangyun@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 2002503003504001701902102302022/082022/102022/122023/022023/04中信期货黑色建材指数走势中信期货商品指数中信期货黑色建材指数 3 / 65 2023-06-27 中信期货研究|黑色建材半年报（黑色金属） 硅铁：能源成本下行，供需格局双弱 硅铁下半年需求具备阶段性回升可能，成本支撑或有进一步下行空