电子真空器件国产化标兵，“新半军”多领域共同发力

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 07 月 02 日 国力股份(688103.SH) 公司深度分析 电子真空器件国产化标兵，“新半军”多领域共同发力 证券研究报告 电力电子及自动化 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 82.19 元 股价 (2023-06-30) 59.91 元 交易数据 总市值(百万元) 5,714.81 流通市值(百万元) 3,699.90 总股本(百万股) 95.39 流通股本(百万股) 61.76 12 个月价格区间 48.45/77.3 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.1 2.2 31.5 绝对收益 -1.0 -2.7 17.2 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 相关报告 老牌电子真空器件专家，平台化布局打开成长空间： 公司成立于 2000 年，2021 年登陆科创板，始终专注于电子真空制造领域的工艺技术和产品设计，自主研发能力和核心技术覆盖了生产制造的各关键环节。公司产品涵盖真空直/交流接触器、真空继电器、真空电容器、真空有源器件等，广泛应用于新能源汽车及充电设施、风光储、航天航空及军工、半导体设备制造、安检、辐照、柔直输配电等领域。2019-2022 年公司营收从 3.32 亿元增至 7.00 亿元（CAGR=28.26%），归母净利润/扣非归母净利润从 0.39/0.18 亿元增至 0.85/0.82 亿元（CAGR=29.48%/66.35%）；23Q1 公司营收 1.29 亿元（YoY+0.32%），归母净利润 0.11 亿元（YoY-5.24%），受新能源类客户需求暂缓、研发及股权激励费用增长等因素影响。公司保持较高研发投入，多领域深度布局，可转债再募资扩产为未来快速成长保驾护航。 下游应用场景广泛，“新半军”多领域协同驱动公司发展：  新能源：（1）新能源汽车及充电桩：高压直流接触器是一种密封的高压直流负载通断器件，主要用于新能源车桩的电源电控等系统中，我们预计 2025 年国内新能源汽车及充电桩用直流接触器市场规模有望达到 93 亿元。公司产品采用新型磁吹灭弧技术，设计开发出高过载结构，应用新触点材料及电弧控制技术，改进辅助触点设计结构，以满足新能源领域性能要求，已导入GIGAVAC、宁德、汇川等客户；（2）风光储：交流接触器主要用于逆变器/变流器中，起到保护电路、防漏电、提升电路寿命等作用，我们预计 2025 年全球光储用小型真空密封交流接触器市场规模有望达到 12.1 亿元。公司进入该领域时间相对较短，目前已配套英杰电气等厂商设备。  半导体设备：真空电容器具有耐压高、体积小、损耗低、性能稳定可靠等特点，主要用于刻蚀、薄膜沉积等半导体设备中的射频电源。我们预计 2024 年全球半导体设备用真空电容器市场规模约为 12.81 亿美元。公司率先实现该领域国内技术突破，产品性能与国际龙头基本相当，且具备一定成本优势，国产化空间广阔，目前已与中微等公司建立合作。  航空航天及军工：陶瓷高压真空继电器用于航天航空电源控制系统、航天航空及军用通信系统，助力提升设备电控、通讯系统的高可靠性、便携性。航空航天及军工领域准入门槛高，客户粘性-22%-12%-2%8%18%28%38%2022-072022-102023-022023-06国力股份沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/国力股份 强，公司产品已进入多家军用产品客户的合格供应商名单。贸易摩擦下的自主可控诉求将提供充分的国产替代空间。  大科学工程：公司参与中科院高能所 CEPC 650MHz 速调管项目，样管功率和效率达到国际先进水平，标志着我国在 P 波段连续波速调管自主研发方面取得突破。 投资建议： 我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 9.97/14.42/21.33 亿元，归母净利润分别为 1.37/2.24/3.48 亿元。选取宏发股份、富创精密、航天电器作为可比公司，2024 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值为30.17 倍。公司作为国内稀缺的电子真空器件平台型标的，“新半军”等领域多元化布局，目前市占率仍处于较低水平，未来具备广阔成长空间，预计将保持高速增长，给予公司 2024 年 35 倍 PE 估值，对应目标价为 82.19 元。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；市场拓展不及预期；新能源汽车领域产品盈利水平下滑风险；原材料价格波动风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 509.1 700.1 996.6 1,442.5 2,132.9 净利润 73.0 85.4 137.4 224.0 348.4 每股收益(元) 0.77 0.90 1.44 2.35 3.65 每股净资产(元) 9.90 10.74 11.23 12.83 15.42 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 80.3 68.6 42.7 26.2 16.8 市净率(倍) 6.2 5.7 5.5 4.8 4.0 净利润率 14.3% 12.2% 13.8% 15.5% 16.3% 净资产收益率 7.7% 8.3% 12.8% 18.3% 23.7% 股息收益率 0.5% 0.4% 0.6% 1.2% 1.7% ROIC 28.9% 23.8% 25.6% 26.7% 37.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析/国力股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 国力股份：老牌电子真空器件专家，平台化布局打开成长空间 ..................... 5 1.1. 聚焦电子真空器件，“新半军”应用多点开花 .............................. 5 1.2. 董事长控股 33.83%，管理层产业经验丰富 ................................. 7 1.3. 泛新能源需求驱动业绩增长，费用管控水平持续提升 ....................... 9 2. 下游应用场景广泛，“新半军”协同驱动业绩增长 ............................... 12 2.1. 新能源行业持续景气，真空接触器需求快速提升 ............