医药行业：寻找确定性的细分赛道成长

医药：寻找确定性的细分赛道成长Healthcare industry: looking for certainty in segmentation track growth孟科含 kehan meng kehan.meng@htise.com 2023年6月30日本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Equity – Asia Research2For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com严肃医疗复苏、中药与国企改制等引领行业发展一、严肃医疗复苏：相关药品、器械持续增长，寻找渗透率低的潜力品种受过去三年疫情影响，严肃医疗需求受到压制，后疫情时代复苏良好，促进相关药品与器械企业实现快速增长建议关注：1. 大药企中走出创新产品生命周期的公司：恒瑞医药、科伦药业等2. 医疗器械领域中能不断提高国产化率的公司，建议关注内镜、血透、电生理领域3. 受益于疫后复苏的药品、麻醉企业二、中药：行业政策支持自上而下，国企改革激发活力，业绩边际改善明显1. 收入端：受益于医保政策支持、CDE对于中药审评审批加速支持中药创新药发展2. 利润端：受益于国企改制，降本增效提升盈利水平，利润率明显增长三、国企改革带来的机会建议关注血制品、中药领域受益于国企改革主线的企业，经营效益持续提升四、医疗服务：景气度与高壁垒持续，疫情后快速复苏在国家持续鼓励社会办医的政策支持下，可推动终端民营医疗服务发展，并且影响有关细分市场的商业模式以及企业品牌的发展方向五、CXO及上游产业链：需求端快速复苏，供给侧逐步出清持续受益于中国工程师红利，外包率提升趋势预计不变风险提示：医疗行业竞争加剧风险，行业增速不达预期风险，行业集采风险3For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com严肃医疗复苏：医院诊疗在后疫情时代迎来修复资料来源：中国卫生健康统计年鉴，国家统计局，中国政府网，HTI•医院诊疗在2020年受疫情影响，就诊人次下滑，下滑幅度住院＞门诊：医院诊疗人次同比-11.2%，住院人数同比-13.4%，综合医院门急诊同比-14.3%，住院病人手术人次同比-4.0%。•2021年伴随疫情影响减弱、社会秩序逐步恢复，医院诊疗修复至2019年疫情前水平。4For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com严肃医疗复苏：麻醉药复苏，大企业中科伦走出新的成长曲线资料来源：Wind，HTI营收（亿元）净利润（亿元）净利润率证券简称20212022YOY2022Q12023Q1YOY20212022YOY2022Q12023Q1YOY20212022复星医药390.1439.513%103.8108.75%47.437.3-21%4.69.9113%12%8%华东医药345.6377.19%89.3101.113%23.025.09%7.07.67%7%7%石药集团278.7309.411%78.756.160.99%14.020%20%中国生物制药268.6287.87%146.125.4-83%54%9%人福医药205.5223.49%51.862.320%13.224.889%9.16.7-27%6%11%恒瑞医药259.1212.8-18%54.854.90%45.339.1-14%12.412.40%17%18%科伦药业172.8189.19%44.856.025%11.017.155%2.98.1178%6%9%健康元159.0171.48%46.645.6-2%13.315.013%4.64.60%8%9%丽珠集团120.6126.35%34.834.1-2%17.819.18%5.55.85%15%15%远大医药86.095.611%24.020.8-13%28%22%翰森制药99.493.8-6%27.125.8-5%27%28%康哲药业83.491.510%30.232.68%36%36%海普瑞63.771.612%19.113.0-32%2.47.3202%2.30.7-72%4%10%先声药业50.063.226%15.19.3-38%30%15%绿叶制药52.059.815%-1.36.0-550%-3%10%恩华药业39.443.09%9.911.819%8.09.013%1.92.321%20%21%合计2673.7 2855.4 7%533.7487.6-9%478.5374.6-22%64.558.0-10%18%13% 2022年大型成熟药企仍受到医保、疫情的压制，体现在报表上仅先声药业2022年营收超20%增长，表中成熟药企2022年营收合计同比增长7%，而2022年利润合计表观下滑，但剔除中国生物制药联营企业后，上述公司2021-22年净利润分别为342.2亿元、376.2亿元，2022年同比增长10%。 2023Q1疫情管控放开后院内用药受到较大冲击，表中公司营收合计下滑9%，利润下滑10%。我们认为科伦药业（+25%）、人福医药（+20%）、恩华药业（+19%）等公司营收端增速较快，可能与新冠用药及住院增加有关。表：2022年营收>40亿元的成熟药企业绩汇总5For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com医疗器械：出海产品层级逐步提升资料来源：Wind，HTI出海的医疗器械产品呈现