金川国际(2362.HK)首次覆盖：优质高品位铜钴，国际矿企的领军者

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 30 Jun 2023 金川国际 Jinchuan Group International Resources (2362 HK) 首次覆盖：优质高品位铜钴，国际矿企的领军者 High quality and high grade copper cobalt, the leader of international mining enterprises: Initiation [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$0.40 目标价 HK$0.64 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 MSCI ESG 评级 B 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 HK$5.00bn / US$0.64bn 日交易额 (3 个月均值) US$1.99mn 发行股票数目 12,502mn 自由流通股 (%) 39% 1 年股价最高最低值 HK$1.04-HK$0.40 注：现价 HK$0.40 为 2023 年 6 月 29 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -8.7% -35.2% -57.7% 绝对值（美元） -8.6% -35.0% -57.6% 相对 MSCI China 23.3% -1.8% -15.9% [Table_Profit] (US$ mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 882 1,216 1,317 1,429 (+/-) 6% 38% 8% 8% 净利润 1 148 170 196 (+/-) -99% 14257% 15% 15% 全面摊薄 EPS (US$) 0.00 0.01 0.01 0.02 毛利率 15.4% 26.3% 27.1% 28.3% 净资产收益率 0.1% 12.8% 12.9% 12.9% 市盈率 715.2 4.5 3.9 3.4 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  优质的铜钴品位为业绩稳健增长提供了强有力的支撑。公司第一大股东金川集团为全国第四大铜生产商，全球第四大钴生产商。Kinsenda 矿场是全球最高品位的铜矿床之一，铜储量平均品位为 5.8%。2022 年平均实现钴价大幅下跌，由 2021 年每吨 40738 美元下跌 12%至 35790 美元，但是 Ruashi 矿的钴销量由 2021 年的 2617 吨上升 72%至 2022 年的 4496 吨，抵消了钴价下跌带来的风险，最终采矿业务中的钴收入同比增加51%。2022 年，Ruashi 矿生产 3.04 万吨铜、3961 吨钴，实现收益 4.48 亿美元，同比增加 24%。2022 年，Kinsenda 矿场生产2.91 万吨铜含量精矿，同比增加 3%，实现营收 1.99 亿美元。  Musonoi 项目蓄势赋能，将成为新的利润增长点。Musonoi以地下矿方式开采，生产电解铜及氢氧化钴。项目正开展整体资源评价钻探项目，已完成选矿工程的招标，所有主要合同已授权并开始，预期 2023 年末开始单车试机。Musonoi 的铜资源量为 108.4 万吨，钴资源量为 36.3 万吨，铜储量为 60.6 万吨，钴储量为 17.4 万吨。其中，钴品位高达 0.9%。  盈利预测与评级。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为0.01，0.01，0.02 美元，按照 2023 年 6 月 5 日美元兑港币汇率7.84 折算，2023-2025 年 EPS 分别为 0.08，0.08，0.16 港元。基于金川国际 2023 年 EPS，参考可比公司估值水平，给予 2023 年8 倍 PE 估值，目标价 0.64 港元，首次覆盖给予“优大于市”评级。  风险提示。金属价格波动风险；项目进展不及预期风险等。 [Table_Author] 吴旖婕 Yijie Wu lisa.yj.wu@htisec.com 255075100125Price ReturnMSCI ChinaJun-22Oct-22Feb-23Volume 30 Jun 2023 2 [Table_header2] 金川国际 (2362 HK) 首次覆盖优于大市 一、投资亮点 金川国际是金川集团的控股子公司，是集团进行境外资源开发的旗舰平台，在香港主板上市。作为香港市场极为稀缺的成熟铜钴矿企，往年铜钴产量可观，拥有高品质的铜钴资源，铜品位高达 5.8%，铜储量为 112.6 万吨，铜资源量为 455.7 万吨；钴品位高达 0.9%，钴储量为 20.6 万吨，钴资源量为 43.7 万吨。 Musonoi 作为高品位铜钴矿，是公司短期内的重点项目。铜资源量为 108.4 万吨，铜储量为 60.6 万吨。钴资源量为 36.6 万吨，钴储量为 17.4 万吨，品位高达0.9%，为全球品位最高的钴矿之一。该矿预期 2023 年末开始单机试车，将成为金川国际新的利润增长点。Musonoi 项目投入营运后将进一步提高铜钴产量并巩固集团在全球钴生产商中的领先地位。 我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.01，0.01，0.02 美元，按照 2023 年 6月 5 日美元兑港币汇率 7.84 折算，2023-2025 年 EPS 分别为 0.08，0.08，0.16 港元。基于金川国际 2023 年 EPS，参考可比公司估值水平，给予 2023 年 8 倍 PE 估值，目标价 0.64 港元，首次覆盖给予“优大于市”评级。 二、公司简介 金川国际是金川集团的控股子公司，是集团进行境外资源开发的旗舰平台，在香港主板上市。公司主营业务是开发及管理海外矿产资源项目，以及镍、铜、钴及其他有色金属原料和产品的贸易。 2010 年 11 月，金川集团完成对澳门投资的新股认购，成为澳门投资的控股股东，随后澳门投资更名为金川国际。 2013 年 9 月，公司股东批准金川国际以 1,595,880,000 股代价股份(每股 1 港元)，及 8,466,120,000 股 PSCS(每股转换价为 1