5月工业企业利润数据点评：利润增速边际改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2023 年 06 月 28 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《土地出让收入：延续低位——2022 年12 月财政数据点评》2023.01.30 《美国经济韧性：来自哪里？——美国2022 年 4 季度 GDP 点评》2023.01.29 《春意浓，再出发——春节返乡观察之亳州市》2023.01.28 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 联系人:李林芷 Tel:(021)23219674 Email:llz13859@haitong.com 利润增速边际改善 ——5 月工业企业利润数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  总体看，工业企业利润降幅收窄。其中政策利好的汽车、新能源等中游装备制造业，利润增速仍保持较高水平。下游消费品制造业利润边际改善。下一阶段，外需仍有一定压力，国内需求仍显不足，这些或将一定程度上对企业利润修复形成制约。要使得企业盈利继续修复，仍需政策进一步加码发力。短期经济波动，不改变长期经济增长的潜力。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 工业企业利润当月同比增速（%） ...................................................................... 3 图 2 驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（%） ............................................ 3 图 3 分行业利润当月同比增速（%，四年年化平均） ................................................ 4 图 4 工业企业营业收入、产成品存货同比增速（%） ................................................ 5 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 工业企业利润边际回升。2023 年 1-5 月规上工业企业利润较前一年减少 18.8%，5 月当月同比下降 12.6%，跌幅较前一月的 18.2%有所收窄。剔除基数影响取四年年化增速，5 月利润当月同比从前一个月的 3.0%回升至 4.3%，反映当前工业企业盈利边际改善。 图1 工业企业利润当月同比增速（%） -50-40-30-20-1001020304019/0519/1120/0520/1121/0521/1122/0522/1123/05工业企业:利润总额:当月同比 资料来源：Wind，海通证券研究所。2021 年起为与 2019 年的年化平均增速 利润率是支撑利润边际回升的主要因素。5 月 PPI 同比跌幅从前一月的 3.6%扩大至 4.6%。5 月规上工业增加值同比增长 3.5%，略低于前一月，但如果剔除基数影响取四年年化增速，工增边际回升，反映量对利润的贡献有所增加。每百元营收中单位成本增加、费用减少，趋势与前一月相同。营收利润率的累计值从前一月的 4.95%回升至5.19%，回升速度较快。这使得利润率同比跌幅明显收窄，是企业利润边际改善的主要原因。 图2 驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（%） -30-150153045607521/0521/0821/1122/0222/0522/0822/1123/0223/05工业增加值PPI利润率利润同比 资料来源：Wind，海通证券研究所。2 月为 1-2 月累计同比，其他为当月同比增速 从具体行业来看，中下游行业利润占比回升。我们对 15 个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，发现 5 月中下游行业利润占比回升，但上游行业利润占比回落，中游行业仍是利润占比最高的类别。取四年年化平均增速后，我们发现上游行业中仅有化工的利润同比增速由负转正，其他行业利润均在边际走低。中下游行业的利润仍保持当月同比正增，其中中游的电子设备、电力热力行业，下游除汽车外的其他行业，利润增速还在进一步回升，反映当前大部分中下游企业盈利边际改善。 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3 分行业利润当月同比增速（%，四年年化平均） -50-40-30-20-100102030402023/052023/04上游行业中游行业下游行业 资料来源：Wind，海通证券研究所 从各行业的利润驱动因素来看，中下游行业主要受益于利润率回升。上游行业价格均同比负增，其中煤炭、钢铁、建材、化工四个行业量、价较前一月还在边际回落，这使得行业利润受到挤压。中下游行业中，除电子设备外，利润率均保持正增长，是行业利润增长的主要支撑；新兴行业如汽车、新能源产品产销两旺，带动汽车制造、电气机械行业工业增加值同比高增，带动利润增速保持高位。与前一月相比，下游行业中纺服、医药的量边际回升，对利润边际改善有贡献；其他利润边际改善的中下游行业，则主要得益于利润率同比增速回升。 图4 5 月分行业量、价、利润率分解（%） -200-150-100-50050100150煤炭开采钢铁有色化工建材通用设备专用设备电气机械电子设备电力热力食品酒饮料茶纺服医药汽车PPI工业增加值营业利润率利润同比 资料来源：Wind，海通证券研究所 去库仍在持续。1-5 月工业产成品存货增速为 3.2%，较 1-4 月的 5.9%继续回落，连续第三个月去库。企业营收累计同比增速从 1-4 月的 0.5%小幅回落至 0.1%。当前企业仍在主动去库。 宏观研究—宏观快报点评 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图5 工业企业营业收入、产成品存货同比增速（%） -30-20-100102030405060-40481216202419/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/05产成品存货:累计同比营业收入:累计同比（右） 资料来源：Wind，海通证券研究所 总体看，工业企业利润降幅持续收窄。其中政策利好的汽车、新能源等中游装备制造业，利润增速仍保持较高水平。下游消费品制造业则受益于需求修复，利润边际