输变电设备行业特高压专题报告之一：天堑变通途，送到达四方

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 特高压专题报告之一：天堑变通途，送到达四方 ■特高压研发与应用，中国后来居上。输电电压等级已由最初的 13.8kV 逐步发展特高压交流 1000kV 和特高压直流±1100kV，特高压适合长距离大规模电力传输。特直和特交应用场景不同，配合使用共同构成输电骨干网架。我国已实现特高压输电工程大规模商业化应用，并在核心技术上实现全面国产化。目前，已建成投运 21 条特高压线路，还有 3 交 2 直和苏通 GIL 综合管廊等 6项特高压工程在建。 ■特高压是契合中国国情的电力超级快递。我国能源资源禀赋与负荷呈现典型的逆向分布，70%以上能源需求占比主要集中在中东部地区，80%以上能源资源则主要集中在“三北”以及西南地区，并且两者之间相距 1,000-4,000 公里。特高压输电工程提升了跨区输电能力，已成为我国电力领域的“超级快递”。国家电网辖区的跨区输送电量从 2010 年的 269 亿 kWh 快速增加到 2017年度的 2,326 亿 kWh，跨区输电量占辖区发电量的比重已达到 4.3%。可再生能源同样面临严重的消纳调配问题，随着 2016/17 年 12 条特高压工程陆续投产的拉动，2018 年上半年三北地区的率风率和西北地区的弃光率分别下降到9.5%和 12.1%。 ■拉基建稳增长大背景下，第三轮特高压集中建设潮即将到来。获批的 14 条线路预计总投资规模在 2,000 亿以上，预计将释放约 468 亿元主设备订单。从核准节奏来看，2018/19 年将是核准大年，2018 年核准开工的特高压项目将达到 11 条，创历年特高压线路审批条数之最。从落地节奏来看，2019/20 年将是设备厂交付高峰，一般在项目开工 3-6 个月即进入产品交付阶段。特高压主设备相关企业也将迎来新一波的业绩上升期。 ■特高压工程大规模建设，核心装备是关键。我国特高压设备企业已形成自具备主知识产权的研发体系和核心制造能力，设备国产化率达到 90%以上，特高压交流电压成为国际标准。我们领先于国外电工装备企业在 1000kV 特高压交流 GIL 管廊、1500MVA 特高压变压器、±800kV、±1100kV 特高压换流变、换流阀、穿墙套管等设备领域取得率先突破。特高压交流中的关键设备是变压器和 GIS，特高压直流关键设备主要包括换流变压器，换流阀，控制保护系统和平波电抗器等。特高压主设备产品技术门槛高，市场集中度高，主要的参与企业包括国电南瑞、平高电气、许继电气、特变电工和中国西电等。 ■重点推荐技术领先的特高压主设备龙头企业。从订单规模测算及各家的市占率来看，这 14 条线路将给这些企业带来 10%以上的营收弹性。考虑到特高压设备毛利率净利率水平均远高于高压和中低压电气设备，预计带来的利润弹性会更高。基于过往电网基建对特高压相关公司的影响来看，每一波特高压建设高峰都伴随着相关公司经营业绩的大幅提升和股价的快速上涨。我们重点推荐：平高电气、许继电气、国电南瑞、中国西电和特变电工。 Table_Title 2018 年 10 月 12 日 输变电设备 Table_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 首次评级 Table_FirstStock 首选股票 目标价 评级 600312 平高电气 9.00 买入-A 000400 许继电气 12.00 买入-A 600406 国电南瑞 21.00 买入-A 600089 特变电工 9.00 买入-A 601179 中国西电 4.20 增持-A Table_Chart 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 4.42 15.89 23.06 绝对收益 6.20 12.19 7.15 邓永康 分析师SAC 执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师SAC 执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn 彭广春 报告联系人penggc@essence.com.cn 丁肖逸 报告联系人dingxy@essence.com.cn 相关报告 特变电工（600089.SH）：输变电与新能源携手促增长 2018-10-10 许继电气（000400.SZ）：特高压迎新建浪潮，直流业务将再现高增 2018-10-09 中国西电（601179.SH）：特高压输配电龙头迎来发展新机遇 2018-10-09 平高电气（600312.SH）公司深度：平地起高台，特交龙头迎浪再启航2018-09-25 行业重大事项点评：稳增长电网基建提速，关注特高压与配网 2018-09-08 -46%-38%-30%-22%-14%-6%2%10%2017-102018-022018-06输变电设备沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：1）项目核准时间延后或行业竞争加剧；2）大宗原材料价格大幅上涨；3）订单中标率低于预期或订单交付不及时；4）跨国经营和新业务模式风险。 重点推荐公司盈利预测及估值 简称 股价（元） EPS（元） PE 评级 17A 18E 19E 20E 17A 18E 19E 20E 平高电气 7.15 0.46 0.32 0.53 0.87 16 22 13 8 买入-A 许继电气 8.99 0.61 0.35 0.72 0.98 15 26 12 9 买入-A 国电南瑞 16.66 0.71 0.90 1.09 1.32 23 19 15 13 买入-A 特变电工 6.54 0.59 0.60 0.66 0.74 11 11 10 9 买入-A 中国西电 3.23 0.18 0.11 0.17 0.21 18 29 19 15 增持-A 资料来源：Wind，安信证券研究中心 备注：收盘价为 2018.10.12 行业深度分析/输变电设备 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 特高压研发与应用，中国后来居上 ....................................................................................... 6 1.1. 输电电压等级持续不断提升 ......................................................................................... 6 1.2. 我国特高压研发与应用后来居上 ................................................................................. 6 1.3. 特直特交相互配合，共同构成输电骨干网架 ................................................................ 8 2. 发展特高压，符合中国国情的电力超级快递 ...................