电力设备行业：特高压高歌猛进，电动车不负旺季

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 特高压高歌猛进，电动车不负旺季 ■新能源车：龙头强者恒强，9 月产销亮眼。中汽协数据：9 月新能源车销售 12.7 万辆，同比增长 64.4%，环比增长 27.8%，累计销量达 73.5 万辆，同比增 73%。乘联会统计口径下，9 月新能源乘用车销量为 9.9 万辆，A00 级、A0/A 级车占比分别为 38%和 60%。车企方面，比亚迪势如破竹，销量突破 2.6 万辆；北汽新能源环比上升，至1.07 万辆；上汽乘用车有所下滑，销量为 9178 辆。此外，新造车企业蔚来汽车、云度汽车销量均突破千辆。12 日，宁德时代发布 2018 前三季度业绩预告，其中预计实现归母净利润 23.35-24.23 亿元，同比降 9.16%-5.74%；实现扣非归母净利润 19.54-20.32亿元，同比增 80.57%-87.75%，超乎市场预期。根据真锂研究和 SPIR 数据，CATL 在3 季度的装机量达到约 5.45GWh，较 2 季度环比增长 27.3%，并且在国内车企缺乏 B供厂商的情况下，其议价能力处于更为强势的地位。作为需要技术和工艺积累的行业，动力电池市场集中度提升、强者恒强的逻辑不变，未来的变化存在于外资厂商进入后可能带来的冲击。 投资建议：下半年关注三大主线：1）集中化：动力电池环节龙头集中度持续提升，预计随着能量密度的提升和原材料成本的下降，锂电企业毛利率将在 19 年筑底回升。当前时点看好抗压能力更强的锂电龙头，重点推荐：宁德时代、亿纬锂能；2）高镍化：当前 NCM811 研发进展略超预期，18/19 年有望成为高镍三元的超额利润年。重点推荐：杉杉股份、当升科技、新宙邦；3）全球化：最为核心的锂电池环节，宁德时代已经进入全球供应链中；负极和电解液环节，龙头企业已对 LG、三星、松下、索尼等多家核心外资企业实现配套；核心部件环节如继电器、热管理系统等已有中国企业形成全球配套，竞争格局良好。重点推荐：璞泰来、宏发股份、新宙邦、三花智控、旭升股份、星源材质等； ■新能源：配额制意见稿出台促消纳，保障风光长期发展。近日，国家能源局发布《可再生能源电力配额及考核办法第二次征求意见稿》，对比全国各省 2017 年风电和光伏发电量占本省发电量的比重与此次配额制的目标来看，中东部地区配额指标明显提高，这意味着，配额制的实施将极大地促进风电和光伏等非水可再生能源的消纳，有效缓解目前的限电问题。与此前第一版征求意见稿相比，新版意见稿对配额义务主体做了进一步细化，明确六类配额主体，并对各类主体实行不同的可再生能源配额指标，这将使得用户侧消纳的责任更加清晰，可以有效解决消纳问题。此外，文件中提出保障性收购与绿证将配合实施，一方面电站的盈利水平可得到保障，另一方面业主也可以通过出售绿证缓解现金流，可谓一举双得。投资建议：此次配额制的出台，将有效提高非水可再生能源的消纳水平，同时通过绿证来缓解补贴拖欠，一方面可有效降低弃风、弃光率，另一方面缓解开发商现金流压力，从制度上保障了风电和光伏的长期发展空间。风电重点推荐金风科技、天顺风能；光伏重点推荐正泰电器、通威股份、隆基股份、阳光电源及林洋能源等。 ■电力设备与工控：天堑变通途，送电达四方，关注特高压。2018 年 9 月 7 日，国家能源局下发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，特高压迎来第三轮集中建设潮，14 条线路将陆续核准建设。从核准节奏来看，2018/19 年将是核准大年，2018 年核准开工的特高压项目将达到 11 条，创历年特高压线路审批条数之最。从落地节奏来看，2019/20 年将是设备厂交付高峰，一般在项目开工 3-6 个月即进入产品交付阶段。特高压主设备相关企业也将迎来新一波的业绩上升期。我国特高压设备企业已形成自具备主知识产权的研发体系和核心制造能力，设备国产化率达到 90%以上，特高压交流电压成为国际标准。我们领先于国外电工装备企业在Tabl e_Title 2018 年 10 月 14 日 电力设备 Tabl e_BaseInfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 300750 宁德时代 76.00 买入-A 600312 平高电气 9.00 买入-A 600406 国电南瑞 21.00 买入-A 601877 正泰电器 30.00 买入-A 002202 金风科技 16.50 买入-A Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.98 15.31 21.69 绝对收益 -1.22 6.09 2.56 邓永康 分析师SAC 执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师SAC 执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn 彭广春 报告联系人penggc@essence.com.cn 丁肖逸 报告联系人dingxy@essence.com.cn 相关报告 追寻变化，把握阶段性机会 2018-10-07 初心不改，砥砺前行 2018-09-24 新能源车旺季开启，特高压基建提速 2018-09-16 溶剂难求电解液提价，金九旺季电动车提速 2018-09-09 稳增长电网基建提速，关注特高压与配网 2018-09-09 -41%-33%-25%-17%-9%-1%7%2017-102018-022018-06电力设备沪深3002 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1000kV 特高压交流 GIL 管廊、1500MVA 特高压变压器、±800kV、±1100kV 特高压换流变、换流阀、穿墙套管等设备领域取得率先突破。特高压交流中的关键设备是变压器和 GIS，特高压直流关键设备主要包括换流变压器，换流阀，控制保护系统和平波电抗器等。特高压主设备产品技术门槛高，市场集中度高，主要的参与企业包括国电南瑞、平高电气、许继电气、特变电工和中国西电等。投资建议：重点推荐技术领先的特高压主设备龙头企业。从订单规模测算及各家的市占率来看，这 14 条线路将给这些企业带来 10%以上的营收弹性。考虑到特高压设备毛利率净利率水平均远高于高压和中低压电气设备，预计带来的利润弹性会更高。基于过往电网基建对特高压相关公司的影响来看，每一波特高压建设高峰都伴随着相关公司经营业绩的大幅提升和股价的快速上涨。我们重点推荐：平高电气、许继电气、国电南瑞、中国西电和特变电工。 ■风险提示：新能源汽车销量低于预期、光伏装机低于预期、风电复苏进度低于预期、制造业复苏低于预期等。 ■本周组合：宁德时代、平高电气、国电南瑞、正泰电器、金风科技。行业动态分析/电力设备 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 新能源车：龙头强者恒强，9 月产销亮眼 .........................................................................