华峰测控(688200)迎下游客户建厂潮，功率模块测试产品有望持续成长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/半导体产品与半导体设备 证券研究报告 华峰测控（688200）公司信息点评 2023 年 06 月 22 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 中性 调低 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 21 日收盘价（元） 156.57 52 周股价波动（元） 155.80-528.00 总股本/流通 A 股（百万股） 135/135 总市值/流通市值（百万元） 21973/21973 市场表现 [Table_QuoteInfo] -14.41%-2.41%9.59%21.59%33.59%45.59%2022/62022/92022/122023/3华峰测控海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -7.1 -20.7 -22.2 相对涨幅（%） -6.6 -16.1 -21.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张晓飞 Tel:(021)23154235 Email:zxf15282@haitong.com 证书:S0850523030002 分析师:肖隽翀 Tel:(021)23154139 Email:xjc12802@haitong.com 证书:S0850521080002 迎下游客户建厂潮，功率模块测试产品有望持续成长 [Table_Summary] 投资要点： 意法半导体与三安光电签署共同出资成立 200mm SiC晶圆生产的合资公司的协议，公司有望取得更多产品订单的突破。  意法半导体与三安光电签署共同成立 200mm SiC 晶圆生产合资公司协议。根据 2022 年 4 月 25 日 EETimes Asia 援引 Edoardo Merli 所述，意法半导体（ST）作为全球领先的半导体公司之一，几乎占全球 SiC MOSFET 市场50%左右份额，在汽车领域 SiC MOS 的市场份额可能将高达 60%。根据 ST官网公布，2023 年 6 月 7 日意法半导体宣布与三安光电签署协议，共同在重庆成立一家 200mm SiC 晶圆生产的合资公司。新的 SiC 晶圆厂计划将于25Q4 开始生产，并预计将于 2028 年全面建成，为了应对中国对汽车电气化、工业电力以及能源应用领域对 SiC 日益增长的需求。此外，合资公司将与湖南三安签订长期 SiC 衬底供应协议，以保证合资公司未来材料的工艺需求。  合资公司 2030E 有望贡献 50 亿美元以上的收入。合资公司作为 ST 的专有代工厂，将使用 ST 专有的 SiC 制造工艺技术，专门为 ST 生产 SiC 器件。合资公司的全部建设总额预计约为 32 亿美元，其中包括未来 5 年 24 亿美元左右的资本支出；资金将来自意法半导体、三安光电的注资，以及当地政府的支持和银行借款等。意法半导体（ST）预计这家合资公司将有望助力 ST在 2030 年实现 50 亿美元以上的 SiC 收入。（备注：预计该项目的顺利实施将需取得相关监管部门的批准。）  功率测试产品有望持续成长。华峰测控的功率模块测试产品可以为客户提供基于 STS8200 测试平台的 PIM 专用测试解决方案，针对用于大功率IGBT/SiC 功率模块及 KGD 测试等。公司和国外的设计公司、IDM 企业长期保持良好的沟通，比如意法半导体、安森美、安世半导体等均已成为公司客户；且公司将持续提高在新器件、新应用方面的测试能力。截止 2022 年底，公司研发制造的测试系统装机量已累计超过 5600 台，我们认为具有较大体量的设备装机量将为公司进一步开拓更多新客户、持续获得下游客户的更多订单提供坚实基础。  盈利预测与估值建议。我们预计公司 2023E-2025E 营收分别为 10.07 亿元、13.30 亿元和 18.16 亿元，同比增-5.91%、32.06%和 36.53%；归母净利润分别为 4.51亿元、6.40亿元和 8.77亿元，同比增-14.26%、41.75%和 37.16%。结合可比公司估值，我们给予华峰测控 PE（2023E）35x-45x 估值，对应合理市值区间 157.94 亿元-203.06 亿元，对应合理价值区间 116.75 元/股-150.10 元/股，给予“中性”评级。  风险提示：下游终端需求不足带来封测厂的产能利用率偏低的风险、市场竞争加剧、研发进展不及预期、拓展客户的进度不及预期等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 878 1071 1007 1330 1816 (+/-)YoY(%) 121.0% 21.9% -5.9% 32.1% 36.5% 净利润（百万元） 439 526 451 640 877 (+/-)YoY(%) 120.3% 19.9% -14.3% 41.8% 37.2% 全面摊薄 EPS(元) 3.24 3.89 3.34 4.73 6.49 毛利率(%) 80.2% 76.9% 70.3% 72.3% 75.1% 净资产收益率(%) 16.7% 16.8% 14.5% 17.0% 19.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃华峰测控（688200）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 华峰测控主营业务为半导体自动化测试系统的研发、生产和销售，产品主要用于模拟、数模混合、分立器件和功率模块等集成电路的测试。我们预计公司2023E-2025E 营收分别为 10.07 亿元、13.30 亿元和 18.16 亿元，同比增-5.91%、32.06%和 36.53%；归母净利润分别为 4.51 亿元、6.40 亿元和 8.77 亿元，同比增-14.26%、41.75%和 37.16%。我们对公司业务进行分项盈利预测如下： （1）测试系统，STS8200 系列为公司的主力机型，主要应用于模拟集成电路测试，我们认为 2023E 受行业下行周期影响将有一定的销量同比下滑；STS8300 机型主要应用于混合信号和数字测试领域，伴随产品的平台化设计使得产品的可扩充性和兼容性好，我们认为 STS8300 系列机型将进一步扩大市占。因此我们预测公司的 STS8200、STS8300 系列等测试系统的收入在2023E 将同比下滑，到了 2024E 后伴随半导体行业景气度的回升重回增长，2023E-2025E 的收入分别为 9.51 亿元、12.71 亿元和 17.54 亿元，同比增速分别为-6.49%、33.67%和 38.00%； （2）测试系统配件，我们认为公司在测试系统配件的收入增速将比较平稳，2023E-2025E 将以每年 5%的增速增长。 表 1 2023E-2025E 分业务预测 2022 20