卫星化学(002648)投建α烯烃项目，有望驱动未来成长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/石油化工 证券研究报告 卫星化学（002648）公司公告点评 2023 年 06 月 22 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 20 日收盘价（元） 14.50 52 周股价波动（元） 11.83-28.75 总股本/流通 A 股（百万股） 3369/3363 总市值/流通市值（百万元） 48847/48761 相关研究 [Table_ReportInfo] 《一季度业绩大幅改善,新材料布局推动未来成长》2023.04.30 《 至 暗 时 刻 已 过 ， 业 绩 有 望 持 续 修 复 》2022.10.28 《新项目陆续投产，助力公司后续增长》2022.09.02 市场表现 [Table_QuoteInfo] -31.30%-23.30%-15.30%-7.30%0.70%8.70%2022/62022/92022/122023/3卫星化学海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 10.4 -2.3 -6.7 相对涨幅（%） 11.0 2.3 -6.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:邓勇 Tel:(021)23185718 Email:dengyong@haitong.com 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Email:zjj10419@haitong.com 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23185616 Email:hx11853@haitong.com 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel: (021)23219635 Email:zhr14674@haitong.com 证书:S0850122070051 投建α-烯烃项目，有望驱动未来成长 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布关于投资α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的公告。近日，公司与徐圩新区管委会签署《徐圩新区投资项目合作协议书》，拟投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目。该项目总投资约 257 亿元，主要包括 250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装臵、5 套 10 万吨/年α-烯烃装臵、3套 20 万吨/年 POE 装臵、2 套 50 万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2 套 40 万吨/年 PVC 综合利用及配套装臵、1.5 万吨/年聚α-烯烃装臵、5 万吨/年超高分子量聚乙烯装臵等设施。  国内高端 α-烯烃产品供应不足，市场需求依赖进口。根据程嵩鹏等的《线性α-烯烃供需状况及生产工艺研究进展》,海外 Shell 公司、ChevronPhillips 公司、Sasol 公司、Dow 和 ExxonMobil 公司占据 α 烯烃市场主要市场份额，合计产能占全球总产能的 78%。2018 年，全球 α-烯烃（不含 1-丁烯）总产能为 469 万吨，中国 C6 以上 α-烯烃产能仅为 7.5 万吨，占比不足 2%，C8以上的 α-烯烃主要依赖进口，进口量达 15 万吨，占国内 C8 以上α-烯烃市场消费量的 70%以上。  卫星化学生产 α-烯烃具备成本优势。乙烯齐聚法是生产 α-烯烃主要工艺，利用该法生产的 α-烯烃占整个 α-烯烃生产总量的 95%以上。乙烯齐聚法以精制乙烯为原料，在聚合催化剂的作用下进行有规立构共聚生产，具备产物选择性及纯度高的优点。卫星化学拥有国内仅有的进口乙烷制乙烯装臵，原料可自给，生产 α-烯烃具备成本优势。  α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目有望打开卫星化学长期成长空间。在项目中，公司将采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，同时将副产氢气进行资源化利用，达到降碳目标，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 45.81亿元、62.34 亿元、86.91 亿元，EPS 分别为 1.36 元、1.85 元、2.58 元，按照 2023 年 EPS 以及 12-14 倍 PE，对应合理价值区间 16.32-19.04 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 28557 37044 36292 40371 44982 (+/-)YoY(%) 165.1% 29.7% -2.0% 11.2% 11.4% 净利润（百万元） 6007 3062 4581 6234 8691 (+/-)YoY(%) 261.6% -49.0% 49.6% 36.1% 39.4% 全面摊薄 EPS(元) 1.78 0.91 1.36 1.85 2.58 毛利率(%) 31.7% 16.5% 21.9% 26.2% 30.7% 净资产收益率(%) 31.0% 14.5% 17.8% 19.4% 21.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃卫星化学（002648）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 EPS（元） PE（倍） 2021 2022 2023E 2021 2022 2023E 600309.SH 万华化学 2817.61 7.85 5.17 6.51 12.87 17.92 13.79 002221.SZ 东华能源 135.55 0.69 0.03 0.43 18.21 282.59 19.90 平均 4.27 2.60 3.47 15.54 150.26 16.85 注：收盘价为 2023 年 6 月 21 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究〃卫星化学（002648）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 37044 36292 4037