FOF配置金融产品专题报告之八：超额环境评估模型，Alpha显著性与稳定性

1001401802201031071111151191232022/82022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/12023/2 2023/32023/42023/5中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-06-15 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 FOF 配置团队 研究员： 谢飞 从业资格号 F3080201 投资咨询号 Z0019036 中信期货研究|FOF 配置专题报告 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 摘要： 超额环境多维度跟踪指标：本篇报告围绕超额收益来源，尝试从量化模型投资逻辑、持仓特征和交易频次等特点寻找潜在跟踪指标，涵盖了市场、个股、行业、风格和因子层面的影响因素。指标检验结果显示，多项指标对私募指增策略超额收益的解释力相对更强，一定程度上说明偏中高频、持仓较广的私募在捕捉市场不合理定价机会上更具优势，然而指标也从侧面表明了私募在行业和风格上或存在更多暴露。 以 Alpha 显著性与稳定性构建四象限指标：将上述跟踪指标复合为 Alpha 显著性和稳定性两个特征，并以滚动均值为界构建四象限指标，以此来对超额环境所处的相对状态进行划分。我们发现：1）所划分区域的含义差异明显，超额相对状态的刻画效果较佳；2）指标持续性较强且存在一定的运行规律；3）基于跟踪指标上行、下行区间构建的共振强度对指标变化有一定的预示意义。 超额环境评估模型指向 Alpha 偏暖位置，但已出现不稳定迹象：年初四象限指标处于偏弱状态，与同期市场超额表现较为一致，超额整体并未形成稳健偏强的态势，相邻周之间的收益表现连续性较差。进入 4 月，得益于成交额、个股收益分化度等指标的强势回暖，Alpha 显著性提升明显，且跟踪指标共振强度处于较高水平，强势助力四象限指标进入偏强区域。此阶段，市场周度超额均有亮眼表现且整体稳定性较高。近期，指标显示 Alpha 显著性仍处于相对偏强水平，但已出现一定程度的不稳定迹象。 风险提示：模型失效风险、抽样风险、数据回测区间有限超额环境评估模型：Alpha 显著性与稳定性 本篇报告旨在探究影响指数增强策略超额收益的相关因素，对比分析了公、私募影响因素的差异，并进一步从Alpha显著性和稳定性两个角度构建了四象限指标，以期形成对市场超额环境相对状态的判断。四象限指标的运行轨迹与市场超额表现较为一致，总体起到了较佳的刻画效果。 报告要点 —— FOF 配置金融产品专题报告之八 中信期货研究|FOF 配置专题报告 2 / 30 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、追本溯源：指增策略收益来源 ............................................................. 4 （一）业绩表现回顾 ..................................................................... 4 （二）超额收益来源 ..................................................................... 5 （三）相关跟踪指标 ..................................................................... 6 （四）市场超额表现 ..................................................................... 7 二、见微知著：超额环境跟踪指标 ............................................................. 9 （一）市场层面：成交额 ................................................................ 10 （二）个股层面：个股收益分化度 ........................................................ 13 （三）行业层面：行业轮动速度 .......................................................... 15 （四）风格层面：大小盘相对强弱、价值成长相对强弱 ...................................... 17 （五）因子层面：因子稳定性 ............................................................ 20 三、超额环境评估模型 ...................................................................... 22 （一）特征划分：Alpha 显著性与稳定性 ................................................... 22 （二）四象限指标：以二维视角刻画超额所处的相对状态 .................................... 24 （三）指标近期表现：超额环境总体回暖 .................................................. 28 四、风险提示 ..................................................