金斯瑞生物科技(1548.HK)交接覆盖：四大业务板块加速成长，传奇生物成为创新药出海典范

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 21 Jun 2023 金斯瑞生物科技 Genscript Biotech (1548 HK) 交接覆盖：四大业务板块加速成长，传奇生物成为创新药出海典范 Four Business Segments Accelerate Growth, and the Legend is a Model for Chinese Innovative Drugs Go Abroad: Transferring Coverage [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$18.26 目标价 HK$30.42 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 MSCI ESG 评级 BBB 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 HK$38.68bn / US$4.93bn 日交易额 (3 个月均值) US$27.91mn 发行股票数目 2,118mn 自由流通股 (%) 42% 1 年股价最高最低值 HK$32.75-HK$14.58 注：现价 HK$18.26 为 2023 年 6 月 12 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -8.1% -7.4% -31.6% 绝对值（美元） -8.1% -7.3% -31.5% 相对 MSCI China -5.6% -4.0% -16.4% [Table_Profit] (US$ mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 626 1,024 1,619 2,424 (+/-) 28% 64% 58% 50% 净利润 -227 -223 -111 177 (+/-) n.m. n.m. n.m. 260% 全面摊薄 EPS (US$) -0.11 -0.11 -0.05 0.08 毛利率 48.6% 55.4% 58.2% 61.5% 净资产收益率 -22.4% -28.2% -16.4% 20.8% 市盈率 n.m. n.m. n.m. 28 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 核心观点 当前推荐的核心逻辑：我们认为金斯瑞生物科技（以下简称“金斯瑞”）的两大核心业务板块，细胞治疗的传奇生物与生物药 CDMO的蓬勃生物均处于加速发展的关键阶段。传奇生物临床前线治疗顺利推进，已于 23 年 5 月、6 月分别向 EMA、FDA 提交二线治疗MM 适应症的上市申请，同时一线临床顺利推进，我们预计是细胞治疗领域第一款销售峰值超过 50 亿美金的药物。传奇生物报表调整后表观亏损收窄，商业化放量将为集团未来发展带来充沛现金流。蓬勃生物一级市场投融资顺利，强劲投资推动产能迅速扩张，CGT 行业全球 GMP 产能稀缺。 四大业务板块高度协同，加速成长，创新药出海典范。公司成立于 2002 年，基于公司底层技术优势，内部不断孵化业务板块，公司已建立生命科学服务与产品、生物药 CDMO、细胞治疗以及工业合成生物产品四大业务板块，在各板块保持全球领先的竞争力。 生命科学服务与产品业务连续 20 年稳定增长，第二增长曲线已然打开。公司依靠基因合成业务起家，是全球基因合成龙头，约占全球 30%市场份额，未来通过自动化解决方案提升产能并降低成本。多肽、蛋白、抗体、核酸合成等高壁垒高附加值业务，成为该板块未来增长的第二曲线。同时公司投资基于磁珠的平台建设、蛋白分析及纯化仪器、耗材，发挥自身现有技术与资源优势，在细分领域赢得市场份额。全球客户迅速增加，持续增长客户数由 2021 年的 46000 增长至 2022 年的 49000。 生物药 CDMO 业务蓬勃发展，具备抗体药和 CGT 一站式服务能力，完成 B 轮融资，推进产能快速扩张。生物药 CDMO 收入从2018 年的 20.7 百万美元增长到 2022 年的 125.0 百万美元，CAGR为 56.8%。截止 22 年底，在手订单达 2.33 亿美元，同比增长18.2%。金斯瑞生物药 CDMO 正处于高速发展期，2023 年 4 月，蓬勃生物完成 C 轮融资 2.24 亿美元，估值 15 亿美元，继续推进产能扩张，升级一站式 CDMO 能力。 细胞治疗业务，西达基奥仑赛前线推进顺利，商业化峰值 50 亿美元可期。传奇生物是国产创新药出海典范。西达基奥仑赛 2022 年2 月正式获 FDA 批准，22 年 5 月获 EMA 批准，9 月在日本获批，2022 年首年销售额共计 1.34 亿美元，快速放量。 [Table_Author] 孟科含 Kehan Meng Roger Chen kh.meng@htisec.com roger.m.chen@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaJun-22Oct-22Feb-23Volume 21 Jun 2023 2 [Table_header1] 金斯瑞生物科技 (1548 HK) 维持优于大市 2023 年 6 月 5 日，传奇生物在 ASCO 大会公布了三项试验数据：LEGEND-2 的 5 年随访数据，3 期 CARTITUDE-4 研究数据，以及 CARTITUDE-1 研究方案指定分析的更长期结果。（1）在 LEGEND-2 研究≥5 年的随访中，中位总生存期为 55.8 个月，18%的 R/R MM 患者已无病症，增加了经多次既往治疗的患者群体治愈的可能性。（ 2）CARTITUDE-4 研究结果显示，在中位随访 16 个月时，与标准治疗方案相比，西达基奥仑赛降低了既往接受过 1-3 线治疗且来那度胺耐药的多发性骨髓瘤成人患者 74%的疾病进展或死亡风险，突显 Carvykti 成为多发性骨髓瘤一次复发后患者关键治疗的潜力。（3）CARTITUDE-1 最终分析数据显示，经过多重治疗的复发或难治性多发性骨髓瘤患者在接受 cilta-cel 治疗后继续获得了深度持久的缓解。在中位随访 33.4 个月时，中位 PFS 为 34.9 个月，约 47.5%的患者在 36 个月时仍存活且无进展。随着西达基奥仑赛向 MM 前线治疗不断推进，我们预