遮阳板全球龙头，二次成长曲线拉开帷幕

1 Ta公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 岱美股份（603730.SH） 遮阳板全球龙头，二次成长曲线拉开帷幕 ➢ 遮阳板全球龙头地位稳固，持续推动业务发展。公司遮阳板和顶棚中央控制器等产品业务蓬勃发展，开拓了进一步的增长空间：1）公司营收体量稳步增长，归母净利润快速提升；2）主营业务毛利率有所下滑，但是净利率下降趋势有所好转，盈利能力逐步改善；3）经营规模持续扩大，期间费用率有所下降，展现出稳健的业务经营和优良的盈利能力。 ➢ 汽车内饰单车ASP快速增长，产品延展性高。①内饰行业持续升级，提供良好的发展机遇。预计至2026年，全球乘用车内饰市场规模有望提升至9651亿元。②内饰产品核心工艺互通，公司核心技术具有同源性，可为业务品类拓展提供技术保障。③公司将拓展顶棚产品线，单车价值量大幅上升，配套产品ASP与市场容量大幅提升。 ➢ 海外布局具备先发优势，海外工厂已经实现盈利。①公司海外布局早，海外业务占比超80%。②整合Motus协同效应明显，全球份额进一步提升，公司海外营业收入连年攀升，并具有先发优势。③海外工厂投产时间长，工艺及供应链管理充分磨合，均已实现盈利，具备先发优势。 ➢ 由单一零部件横向拓展总成件，打开二次成长曲线。公司在保持主营产品产销比表现亮眼的同时，积极拓展产品品类，加速实现新能源汽车内饰配套，实现业务整合和增长：①顶棚系统产品市占率稳步上升有助于集成业务发展；②扩建顶棚及顶棚总成类产品项目已获客户定点，预计达产后营收及净利润稳步增长，利好公司效益提升。 ➢ 盈 利 预 测 及 估 值 ： 我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 收 入 分 别 为62.43/73.65/81.56亿元，归母净利润分别为8.12/9.33/11.18亿元，对应EPS分别为0.64/0.73/0.88元，2023年6月21日收盘价对应PE为24.7/21.5/17.9倍。公司产品由单体向集成产品拓展，单车价值量显著提升，同时积极进行全球布局，海外业务持续发展，产能落地在即，未来收入和盈利迎来大幅增长的确定性强，给予2023年31倍PE，对应目标价19.80元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：燃油车销量下滑、原材料价格波动、汇率波动、新业务拓展不及预期等。 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,209 5,146 6,243 7,365 8,156 增长率 7% 22% 21% 18% 11% 净利润（百万元） 416 570 812 933 1,118 增长率 6% 37% 42% 15% 20% EPS（元/股） 0.33 0.45 0.64 0.73 0.88 市盈率（P/E） 48.2 35.2 24.7 21.5 17.9 市净率（P/B） 5.0 4.7 4.4 4.0 3.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 汽车行业 2023 年 6 月 21 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(首次评级) 当前价格： 15.78 元 目标价格： 19.80 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1271/1271 总市值/流通市值（百万元） 20062/20062 每股净资产（元） 3.09 资产负债率（%） 26.65 一年内最高/最低（元） 15.98/9.13 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师: 樊夏沛 执业证书编号：S0210522120001 邮箱：fxp3989@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%80%2022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05岱美股份沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|岱美股份 投资要件 关键变量 变量 1：遮阳板业务稳中有升，公司是全球汽车遮阳板细分领域龙头企业，22年产能利用率已达 98%，限制公司遮阳板业务收入进一步上升，未来随公司舟山环评项目扩产，我们认为 23/24/25 年公司遮阳板业务有望维持 10/9/8%的增速；公司技术积累深厚，随新扩建产能快速投产，规模效应愈发显著，23-25 年毛利率将上行至 26、27、27%； 变量 2：头枕市占率尚处低位，有望通过客户开拓快速增长，公司 20-22 年头枕全球市占率分别为 5%、4%、4 %，市场份额尚处低位，目前公司头枕业务核心客户为通用系，工艺能力得到充分验证，有望实现客户的导入及收入快速增长，我们认为 23/24/25 年公司头枕业务有望维持 12/11/8%的增速；产量扩大带来的规模效应推动头枕毛利率不断上升，23-25 年毛利率将上行至 32、34、34%； 变量 3：顶棚产品量价齐升，迎来高速增长，公司拟建设的墨西哥岱美新增汽车顶棚系统集成产品 30 万套和汽车顶棚产品 60 万套，随公司投产节奏，24/25 年将维持 106/27%的增速。新项目配套新能源车型，毛利率较传统车型更高，我们认为公司 23、24、25 毛利率将逐步由 20%爬坡至 28%。 我们区别于市场的观点： 1）遮阳板及头枕是公司传统主业，市场普遍认为新业务顶棚产品为未来核心增长点，我们认为随公司舟山工厂环评扩建完成，将释放更多产能，贡献巨大收入增量，同时规模效应下毛利率也将有所回升。 2）顶棚类产品为公司新业务，市场普遍认为 23、24 年投产节奏较慢，我们认为公司原先便已具备顶棚相关技术，且拥有先进的海外投资、生产、管理经验，且海外工厂基本实现正盈利，本次可转债募投的墨西哥工厂项目将更快速的进入稳定盈利阶段，投产节奏也将加速。 股价上涨的催化因素： 新客户拓展超预期；全球汽车整体销量超预期；原材料成本下降。 估值和目标价格： 我们预计 20