券商行业专题报告：券商业务模式专题研究(零售篇)-以客户需求为核心的财富管理之路

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/券商 证券研究报告 行业专题报告 2023 年 06 月 20 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -16.07%-11.46%-6.84%-2.23%2.38%7.00%2022/62022/92022/122023/3券商海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《基金投顾业务迎新规，常规化有助于促进财富管理行业发展》2023.06.12 《自营改善推动业绩反转，轻资产业务具有潜力——证券行业 2023 年一季报回顾与展望》2023.05.05 《公募基金规模环比提升，头部独立销售机构表现亮眼》2023.05.01 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@haitong.com 证书:S0850516060001 联系人:肖尧 Tel:(021)23185695 Email:xy14794@haitong.com 以客户需求为核心的财富管理之路 ——券商业务模式专题研究（零售篇） [Table_Summary] 投资要点：  零售业务一直以来都是券商业务板块中最主要的一块。中国投资者结构以个人投资者为主，A 股自然人持股市值在 20%左右，而交易量占比超过 80%。尽管券商经纪收入占比从 2008 年 71%一路降低到 2022 年前三季度的 29%，但经纪业务仍是券商主要的收入来源之一。此外，经纪业务作为券商的零售业务入口，随着近几年财富管理需求的不断提升及业务种类的丰富，代销、两融、基金投顾等业务多面开花，逐步形成以客户需求为核心的服务体系。  零售业务竞争白热化，互联网+金融加速了行业转型。自 2014 年券商行业佣金战打响，以及 2015 年 “一人一户”限制全面放开，行业佣金率下限不断被打破，佣金率从 2008 年 0.166%下滑至 2022 年三季度末的 0.023%。互联网与金融的加速融合，也推动国内券商经纪业务的转型高潮。展业模式由“通道”转向“入口”。传统券商通过合作或并购等方式，提升自身交易系统并引流，互联网券商通过收购券商牌照，实现流量向金融变现。但在流量昂贵、费率已充分竞争以及第三方导流将加剧行业竞争的背景下，单纯引流的通道模式已很难提升券商市占率，如何提升客户粘性、提升客户规模是发展关键，经纪业务从“通道”转变为“入口”。  向投资银行本质回归，从“通道服务提供商”到“综合性财富管理”。居民财富的快速累积和高净值人群规模的扩大为财富管理业务的发展提供了市场保证。随着金融产品的丰富以及理财需求的扩大，客户原有以股票为主的单一投资模式也将转变为以产品配臵为主的优化型服务模式。券商通过提供差异化投资咨询及增值服务增强客户粘性，向投资银行本质回归，从“通道服务提供商”转变为“综合性财富管理”，打造以客户需求为核心的零售业务。  基于账户服务、搭建以客户需求为核心的财富管理体系，赋能金融产品销售。在财富管理转型时期，产品平台的构建是转型的突破口。我们认为只有将产品的供给和销售渠道理顺，才能真正实现财富管理业务的转型。在产品供给端，包括外部引入和内部创设。在销售端，将客户分层，建立完整的客户服务体系。2017 年以来券商公募代销市占持续提升，2017-2021 年行业代销收入复合增速达 56%，占经纪业务收入比例也从 3.8%提升至 2021 年的 12.5%。截止 2023Q1，公募基金代销保有规模百强榜单中券商数量为 51 家，远超银行的 26 家。2021年以来，券商在公募基金代销百强榜单中的保有规模占比持续提升，“股票+混合公募基金”从 2021 年一季度的 16%，提升至 2023 年一季度的 22%。非货保有量占比从 15%提升至 18%。券商在组织架构、产品引入上比银行更具灵活性，有较大上升空间。  投顾业务有望成为经纪业务转型的另一个抓手。近年来，随着财富管理转型的持续深化，券商投顾团队快速扩张，2015 年至 2022 年 10 月，投顾人数复合增速达 13%，占从业人员比从 11%提升至 20%。2019 年 10 月，公募基金投资顾问业务试点正式落地。三年多来，基金投顾业务从首批 18 家试点机构，发展到2022 年上半年有 60 家机构取得试点资格，其中券商 29 家。截至 2021 年，基金投顾机构已服务客户 367 万户，服务资产 980 亿元。我们认为，随着未来基金投顾试点的进一步扩大，叠加居民可投资财富的稳步增长，基金投顾资产规模将有望持续增长。  各类型券商差异化发展。传统大型券商依靠自身资产基础、网点布局等优势，在零售业务保持较高市占，同时也积极探索代销金融产品、投顾等业务的发展。近年来，传统大型券商不断加大 IT 投入，导流的同时也在通过各类综合性服务，提高客户的粘性，做大客户资产规模。典型的如华泰证券。而中小券商及互联网金融企业，更多的是通过股权或者合作等方式，实现互联网+金融的结合，以金融科技赋能财富管理业务。典型的如湘财股份、指南针等。  风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力；交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 行业研究〃券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 零售业务竞争已白热化 .................................................................................................. 6 1.1 佣金价格战已白热化 ............................................................................................ 6 1.2 互联网券商的进入将加速行业改革 ...................................................................... 8 1.2.1 美国：互联网技术驱动佣金竞争白热化 .................................................... 8 1.2.2 日本网络券商：低佣金+差异化 ................................................................ 9 2. 打造以客户需求为核心的零售业务............................................................................