商业贸易行业周报：5月社零总额增12.7%，服务消费复苏斜率优于商品消费

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业周报 2023 年 06 月 20 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -16.15%-11.26%-6.38%-1.49%3.39%8.27%2022/62022/92022/122023/3商业贸易海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《把握国企改革和业务创新两条主线》2023.06.05 《美妆 618 大促跟踪：分化延续，关注估值底部趋势向上标的》2023.06.01 《抖音淘宝 618 节奏揭晓，人货场全域赋能单品增长》2023.05.18 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 联系人:毛弘毅 Tel:(021)23183110 Email:mhy13205@haitong.com 5 月社零总额增 12.7%，服务消费复苏斜率优于商品消费 [Table_Summary] 投资要点： 【核心观点】 5 月社零总额 3.8 万亿元，同比增长 12.7%，较 2021 年增长 5.2%；除汽车外的消费品零售额 3.4 万亿元，同比增长 11.5%。限额以上单位消费品零售 1.4 万亿增12.5%。我们测算，限额以上品类的 5M2021-5M2023 的单月 2-year CAGR：①粮油食品（5.6%）、饮料（3.4%）、烟酒（6.2%）必需属性较强，5M22 维持正增长。②在 5M22 受疫情影响较大的服务与品类中，金银珠宝（2.5%）>餐饮（2%）>化妆品（-0.3%）>服饰（-0.7%）>地产周期品类（电器＆家具）。 整体看，5 月延续前期消费趋势，服务消费修复斜率优于商品消费，商品消费中必需品的两年复合增速优于可选；可选品类中，珠宝得益于产品工艺迭代升级以及金价上行刺激消费需求，增速好于服饰和化妆品。 1. 5 月社零总额 3.8 万亿增 12.7%，服务消费复苏斜率优于商品消费 2023 年 1-5 月社零总额 18.76 万亿元，同比增 9.3%；其中除汽车外的消费品零售额 16.97 万亿元，同比增 9.4%，限额以上消费品零售额 6.87 万亿元，同比增 8.7%。 分渠道，1-5 月网上零售额 5.7 万亿，名义同比增 13.8%，其中实物商品网上零售额同比增长 11.8%，占比社零总额 25.6%（较 1-4 月上升 0.8pct），网上吃、用、穿类商品增速各 8.4%、14.6%、11.5%。 5 月社零总额 3.78 万亿元，同比增长 12.7%，增速同比增加 19.4pct、环比减少5.7pct。其中，除汽车外的消费品零售额 3.39 万亿元，同比增长 11.5%。限额以上商品零售额 1.29 万亿元，同比增长 11.1%。按消费类型，5 月份，商品零售 33733亿元，名义同比增长 10.5%，增速环比减少 5.4pct；餐饮收入 4070 亿元，同比增长 35.1%，增幅环比减少 8.7pct。 分品类，必需品增速稳健，可选品类黄金珠宝、化妆品较优。①5 月粮油食品、饮料各降 0.7%、0.7%，烟酒增 8.6%；金银珠宝表现抢眼，日用品、家电、化妆品、金银珠宝、服饰各增 9.4%、0.1%、11.7%、24.4%、17.6%。②环比 2023 年 4月，饮料、家具增速各增 2.7、1.6pct，粮油食品、烟酒、服装、化妆品、金银珠宝、日用品、家电增速各降 1.7、6.3、14.8、12.6、20.3、0.7、4.6pct。③同比2022 年 5 月，烟酒、服装、化妆品、珠宝、日用品、家电、家具增速各增加 4.8、33.8、22.7、39.9、16.1、10.7、17.2 pct，粮油食品、饮料增速各减少 13、8.4pct。 考虑到 2022 年疫情原因，我们测算了各品类的 5M2021-5M2023 的单月 2-year CAGR，限额以上品类看，①粮油食品、饮料、烟酒：必需属性较强，5M22 维持正增长状态，实际 5M23 单月增速修复高度（增速所处 2018 年以来分位数）偏弱。②在 5M22 受损品类中，2-year CAGR 看，金银珠宝（2.5%）>餐饮（2%）>化妆品（-0.3%）>服饰（-0.7%）>地产周期品类（电器＆家具）。 2. 投资建议：把握国企改革和业态创新两条主线，关注中报预期 我们建议，把握零售板块“国企改革”和“业务创新”两条主线，优选高安全边际个股，维持推荐珠宝和百货龙头，以及其他有边际变化且业绩确定性高的个股。核心推荐：重庆百货、老凤祥、小商品城、家家悦、安克创新、巨子生物，关注贝泰妮、爱美客、潮宏基、周大生、王府井、百联股份、名创优品、美团-W。 行业风险提示：消费复苏不及预期；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。 行业研究〃商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 图1 限额以上各品类同比增速、绝对值相较于 19 年同期恢复程度以及 2-year CAGR 修 复 斜 率修 复 高 度同 期 对 比2-year CAGR2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 5M165M175M185M195M205M215M225M23增速环比提升（pct）5M23增速所处2018年以来当月分位数相较于5M19恢复情况（%）5M23相较于5M21增速（%）10.410.29.08.0-3.912.5-0.210.010.78.58.6-2.812.4-6.712.7-5.793.2114.72.58.18.15.73.9-1.913.41.46.59.25.55.11.312.7-6.512.5-6.589.8112.92.610.410.28.97.9-2.311.80.59.910.68.48.5-0.810.9-5.010.5-5.489.8115.02.510.810.79.59.4-16.618.6-6.310.911.68.89.4-18.926.6-21.135.1-8.793.2112.13.2服务消费限额以上餐饮6.07.46.47.1-14.023.5-5.95.39.24.57.1-15.440.8-20.831.4-13.289.8136.82.0粮油食品10.910.210.210.29.910.88.711.714.47.311.411.410.612.3-0.7-1.71.7115.65.6饮料10.510.39.010.414.020.45.310.114.27.112.716.