骏创科技(833533)T客户注塑件核心供应商，产能扩张打开成长空间

1 Ta公司报告 公司事件点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 骏创科技（833533） T 客户注塑件核心供应商，产能扩张打开成长空间 副标题 事件：根据苏州市生态环境局公开信息，公司拟在苏州吴中区胥口镇投资2300万元扩建1800万套注塑件产能。 我们简评如下： 毛利率大幅改善，23Q1业绩超预期。23Q1收入1.6亿元，同比增长29.1%，增速弱于22年下半年表现，部分受2022年公司剥离无锡沃德拖累。归母净利润0.2亿元，同比增长153.8%，超出市场预期，主要在于毛利率提升至27.9%，同比+7.8pct。毛利率改善主要受益于规模效应（去年同期疫情影响产能利用率）和原材料价格。费用率方面，管理/研发费用率同比增长，主要受处理无锡沃德增加顾问费、股权激励和研发投入增大影响；销售/财务费用率同比改善，总体看期间费用率为13.4%,同比+2.1pct。 产能有序扩张，奠定未来成长空间。国内方面，①根据苏州市生态环境局公开信息，公司拟在苏州吴中区胥口镇投资2300万元扩建1800万套注塑件产能；②5月18日公告，公司成功竞得苏州吴中区木渎镇3.2万平方米土地使用权，用于后期产能扩张。海外方面，为顺应T客户全球化工厂布局的配套需求，2021年公司于美国成立骏创北美，持股60%，22年收入816万元；2022年6月，公司成立骏创墨西哥，持股70%。 T客户注塑结构件核心供应商，成长确定性较高。公司2017年进入T链，供应PCBA保护罩、支架及带金属嵌件的塑料零部件等。2022年，公司直接向T客户供货收入1.9亿元，占比32.6%；通过广达和和硕间接配套收入1.6亿元，占比27.5%，来自T客户收入合计占比超过60%。T客户对成本控制、轻量化的需求使得其持续推进“以塑代钢”，后续单车价值有望持续提升。T客户为全球电动车龙头厂商，公司跟随实现持续成长。 盈利预测及估值：考虑到T客户交付量预期变化、剥离金属件业务、毛利率改善，我们调整了2023-2024年收入和盈利（原值分别为7.73/11.36亿元，0.88/1.38亿元），并引入2025年财务数据，据此，2023-2025年公司收入和归属净利润CAGR分别为40%、53%。参考岱美股份、新泉股份、肇民科技等可比公司23年估值（23年均值25X），考虑北交所流动性折价，给予其2023年15倍目标估值，目标价16.37元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率变动、 T公司交付量不达预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023 2024E 2025E 营业收入（百万元） 345 586 803 1,121 1,620 增长率（%） 93% 70% 37% 40% 45% 净利润（百万元） 28 61 108 148 217 增长率（%） 33% 117% 78% 37% 46% EPS（元/股） 0.28 0.61 1.09 1.49 2.18 市盈率（P/E） 43.1 19.9 11.1 8.2 5.6 市净率（P/B） 10.2 4.6 2.5 2.1 1.6 数据来源：公司公告、华福证券研究所 汽车 2023 年 06 月 15 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 12.17 元 目标价格： 16.37 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 99/34 总市值/流通市值（百万元） 1209/409 每股净资产（元） 2.60 资产负债率（%） 45.86 一年内最高/最低（元） 13.39/5.31 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 樊夏沛 执业证书编号：S0210522120001 邮箱：FXP3989@hfzq.com.cn 分析师 林子健 执业证书编号：S0210519020001 邮箱：lzj1948@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《“以塑代钢”迎新机遇， T 客户有望推动公司业 务进入发展快通道》——2022.12.14 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司事件点评|骏创科技 图表 5：可比公司估值情况（PE，截至 2023 年 6 月 15 日） 公司代码 公司简称 2022A 2023E 2024E 2025E 603730.SH 岱美股份 33.8 24.1 19.3 15.7 603179.SH 新泉股份 44 27.3 19.4 14.8 301000.SZ 肇民科技 34 24.9 19 14.5 均值 37.2 25.4 19.3 15.0 833533.BJ 骏创科技 19.90 11.15 8.16 5.57 数据来源：Wind，华福证券研究所 图表 1：骏创科技收入及增速（亿元） 图表 2：骏创科技收入及增速（亿元） 数据来源：Ifind，华福证券研究所 数据来源：Ifind ，华福证券研究所 图表 3：骏创科技期间费用率 图表 4：骏创科技盈利能力指标 数据来源：Ifind，华福证券研究所 数据来源：Ifind，华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司事件点评|骏创科技 图表 6：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 73 80 112 162 营业收入 586 803 1,121 1,620 应收票据及账款 204 310 420 600 营业成本 434 591 824 1,189 预付账款 1 2 3 4 税金及附加 2 3 4