“赢在当下”：回归强预期弱现实，定价TMT+消费

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 06 月 18 日 “赢在当下”：回归强预期弱现实，定价 TMT+消费 策略定期报告 报告摘要： 本周 A 股全面上涨，上证指数上涨 1.30%，创业板指上涨 5.93%，沪深 300 上涨3.30%，验证我们在 6 月 7 日中期策略会对于“赢在当下”的判断。市场结构上，AI 数字经济 TMT 行情最为亮眼，CPO、半导体等方向表现活跃，我们在 5 月25 日提出“TMT 第二波正酝酿开启”的观点获得充分验证。交易量上，本周全 A日均成交量有所上升，周度日均成交量为 10108 亿。 我们认为当前最核心的两个问题是：1、大盘磨底是否已经结束，后续是技术性反弹还是大幅反攻上涨? 2、如何看待当前“AI 数字经济 TMT 行情第二波正酝酿开启”与顺周期板块的修复？换句话说，如何看待“只要弱复苏，TMT 就不会输”与“只要能复苏，白酒就不会输”的辩证关系。对于第一个问题，在一揽子政策预期的牵引下，目前可以明确市场从 4 月下旬到 6 月初的“弱预期、弱现实”定价基本已经结束，再次转向“强预期、弱现实”定价。后续是技术性反弹还是大幅反攻上涨仍然需要对政策的力度、范围和有效性的评估，目前暂时界定为：走出磨底期，开启技术性反弹。进一步，从政策推动经济复苏预期的定价来看，我们维持反复强调 6 月 7 日中期策略会提出的“经济预期修复配置消费，消费下半年超额比上半年好”的大观点，但需要深刻牢记的是 2023 年要在消费板块获得明显超额是波段认知，CPI 明确企稳回升是一个重要波段操作点。对于第二个问题，当前 TMT+消费的配置抓手已经清晰，两者的并存本身也是定价环境恢复到“强预期、弱现实”的表现，符合安信策略——基于预期-现实博弈视角下 A股投资策略框架的研判。当然，对于当下 AI 数字经济 TMT 行情，我们在 5 月 25日提出“TMT 第二波正酝酿开启”的观点获得充分验证。在此，我们坚定认为且反复强调随着美股 AI 龙头英伟达业绩释放业绩，当前第二波 TMT 正在开启，第二波顶部在 Q3。 总结而言，在一揽子政策预期的牵引下，当前市场逐渐走出“大盘至底需磨底”的模式，开启技术性反弹，空间与运行范围依然处于“山腰处歇脚”（2 月初至今 A 股上证综指处于 3200 点-3450 点区间箱体震荡）。根据安信宏观的研究结论，预计经济在三季度有望见底，经济年内大概率不会单边下行。结合对于 A 股市场中枢的上移核心是在于 ROE 拐点判断上，我们预计 A 股 ROE 的回升在 Q3，在三季度中后期较大可能会提前反映确定性回升，进而打破“山腰处歇脚”的区间箱体。在此，我们维持超额收益还是来自于结构上的亮点，投资主线已经明确：大盘价值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。大盘价值就是消费+低估值央企蓝筹作核心资产投资；小盘成长就是以 TMT 为代表的 AI 数字经济作产业主题投资。 短期超配行业：以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的 AI 数字经济 TMT；消费（食饮、医药、家电）、电力。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线：通信运营商、建筑、石化、银行；火热的“厄尔尼诺”现象。 风险提示：中美摩擦超预期、国内经济政策不及预期、海外货币政策变化。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 透视 A 股：周度全观察 2023-05-04 关键的关键：ROE 的拐点与TMT 的兑现 2023-05-03 透视 A 股：周度全观察 2023-04-24 泛新能源，回到均衡仓位了么？ 2023-04-23 中国股市记忆之 2023 年第四期 2023-04-20 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 内部因素：一揽子政策可期，国内经济有望三季度走出底部 ...................... 17 2. 外部因素：6 月 FOMC 会议停止加息，年内或将再加息一次大于转降息概率 ......... 23 2.1. 美联储 6 月 FOMC 会议停止加息，年内或将再加息一次大于转降息概率 ........ 23 2.2. 美国 5 月 CPI 同比超预期下降，但核心通胀仍在高位粘滞................... 25 2.3. 欧央行加息 25BP、欧元区通胀数据解读以及欧洲最新经济景气情况跟踪 ...... 25 3. 安信策略——A 股市场主要特征周度跟踪 ...................................... 27 3.1. 市场行情跟踪：本周小盘相对占优，价值风格相对偏弱..................... 29 3.2. 市场估值跟踪：本周行业估值分化指数回落 .............................. 30 3.3. 北向资金跟踪：电气设备、汽车流入较多 ................................ 32 3.4. 市场情绪跟踪：本周交易情绪有所回升 .................................. 33 图表目录 图 1. 本周全球股市总体齐涨 .................................................... 6 图 2. 整体而言，本周高市盈率、成长风格占优 .................................... 7 图 3. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 7 图 4. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 7 图 5. 本周万得全 A 换手率和成交额有所上升 ...................................... 8 图 6. 本周行业轮动 ............................................................ 9 图 7. 各行业北向资金周度净买入 ................................................ 9 图 8. 各行业北向资金月度净买入 ................................................ 9 图 9. 本周北向资金小幅流入 .....................................