昊海生科(688366)生物医用材料龙头，眼科与医美再蓄新动能

1 Ta公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 昊海生科（688366.SH） 生物医用材料龙头，眼科与医美再蓄新动能 投资要点： ➢ 综合性生物医用材料企业，打造多元业务矩阵。公司成立以来同步推进自研和并购整合，加速业务拓展步伐，现已形成眼科、医疗美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四大业务板块，其中眼科、医美与创面护理系公司第一、第二大业务。疫情下经营全面承压，疫后恢复在即，2023Q1营收6.11亿元/+29.06%，归母业绩0.81亿元/+33.2%。 ➢ 研发储备项目丰富，多聚焦眼科医美高端产品线。完善专业的研发平台+高水平研发团队奠定创新基础。截至2022年底，公司共拥有20项在研项目，其中疏水模注非球面人工晶状体及有机交联透明质酸钠凝胶（第四代玻尿酸）均已完成临床试验，进入注册申报阶段，后续获批落地可期。 ➢ 眼科全产业链强势布局。2015年起围绕高值耗材人工晶状体重点布局实现跨越式发展，眼科全产业链和全生命周期产品体系搭建完成，已覆盖白内障/眼视光/屈光/眼表及眼底疾病领域，筑高护城河。人工晶状体业务行业领先，短期受集采影响，长期发展可期。角膜塑形镜现已拥有自研+代理共3款产品，考虑市场高成长性+产品优势凸显，或成为眼科业务新增长点。 ➢ 玻尿酸+光电设备+肉毒素，夯实医美实力。玻尿酸系列产品持续迭代升级，海薇、娇兰、海魅差异化定位，满足多元需求，其中高端系列海魅放量可期；并入欧美华科拓展至光电设备，产品管线进一步丰富；投资美国Eirion提前布局创新型肉毒毒素或抢占市场先发优势。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们选取眼科、医美医疗器械赛道的代表性公司作为估值参考，可比公司2023-2025年预期平均PE为46.6/36.9/26.4，考虑公司业务相对多元，眼科和医美市场前景广阔，给予昊海生科2023年PE为45倍。根据我们对昊海生科2023-2025年归母净利润的预测为4.27/5.38/6.43亿元，对应市值为192.33亿元，目标价格111.91元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：市场竞争加剧；产品研发上市进度不及预期；市场医疗事故风险；代理产品供应不稳定风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,767 2,130 2,556 3,077 3,654 增长率（%） 33% 21% 20% 20% 19% 净利润（百万元） 352 180 427 538 643 增长率（%） 53% -49% 137% 26% 20% EPS（元/股） 2.05 1.05 2.49 3.13 3.74 市盈率（P/E） 41.4 80.8 34.1 27.1 22.7 市净率（P/B） 2.6 2.6 2.5 2.3 2.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 医药生物 2023 年 6 月 16 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(首次评级) 当前价格： 84.8 元 目标价格： 111.91 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 172/138 总市值/流通市值（百万元） 14574/11736 每股净资产（元） 32.41 资产负债率（%） 15.56 一年内最高/最低（元） 115.46/62.72 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 高兴 执业证书编号：S0210522110002 邮箱：gx3970@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%2022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05昊海生科沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|昊海生科 投资要件 关键变量 1、公司眼科业务已完成全产业链构建和全年龄段产品布局，其中人工晶状体短期价格受带量采购冲击，长期有望进一步提升市场份额，同时考虑角膜塑形镜、依镜等市场潜力巨大，预计 2023-2025 年眼科营收增速分别为 15.9%/13.6%/13.3%，毛利率保持在 62%-63%。2、公司医美版图初具雏形，三代玻尿酸产品定位差异化，广受消费者认可，高端产品“海魅”放量可期，叠加新布局的光电设备也有望增厚业绩，预计 2023-2025 年公司医美营收增速 35.9%/31.6%/27.0%，考虑光电设备毛利率不及原有玻尿酸业务，预计整体有所拉低，23-25 年毛利率为 73.0%/72.5%/72.0%。3、公司骨科、防粘连及止血产品市场龙头地位稳固，考虑老龄化下需求提升和疫后手术量回升，预计维持相对稳健增长，预计 2023-2025 年骨科营收增速为 14.7%/12.4%/11.8%，防粘连及止血营收增速为 13.9%/11.2%/9.3%。 我们区别于市场的观点 1、市场认为公司依靠并购整合拓展业务，自主创新能力有待验证，我们认为眼科耗材技术壁垒高，短时间难以突破核心技术，公司通过投资并购快速切入赛道并掌握相关技术，有利于建立市场先发优势；2、市场担心公司在眼科和医美板块增长乏力，我们认为眼科和医美均为黄金赛道，市场空间广阔，一方面公司已建立品类丰富层次多元的产品矩阵，且储备项目将陆续落地，有能力承接市场全方位需求，另一方面，考虑眼科和医美具有消费属性，伴随国内疫情放开消费赛道景气度回升，两大业务板块经营将全面复苏。 股价上涨的催化因素 眼科及医美新品放量增厚公司业绩；在研储备项目陆续落地产品线进一步丰富。 估值和目标价格 我们选取眼科、医美医疗器械赛道的代表性公司作为估值参考，可比