家电行业分析：扫地机景气复苏初现端倪

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 06 月 14 日 家电 行业分析 扫地机景气复苏初现端倪 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.9 9.6 23.9 绝对收益 6.1 6.0 16.2 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 更新，添置：空调市场隐秘的角落 2023-06-04 需求拐点已显，盈利能力持续改善 2023-05-21 成本红利持续释放，Q1 基金重仓家电比例环比回升 2023-05-09 Q1 单季度毛利率改善明显 2023-04-27 电动两轮车：天花板已至？ 2023-04-17 国内扫地机市场空间较大：根据欧睿数据，假设扫地机更新周期为 5 年，我们测算 2022 年我国扫地机普及率约为 5%。虽然扫地机行业正在经历平台期，但是长期来看，消费者对于家庭清洁的需求一直存在，伴随扫地机功能不断丰富、性价比不断提升，我国扫地机普及率仍有较大的提升空间，国内市场规模可达约700 亿元（见表 2）。 国内扫地机行业增速逐步恢复：2023 年 618 第一阶段行业销量增速转正。2023W22~W23（20230522~0604）扫地机线上销量YoY+8%。分结构来看，自清洁扫地机均价 YoY-3%，销量 YoY+6%；非自清洁扫地机均价 YoY-1%，销量 YoY+16%。从 618 的表现来看，自清洁扫地机均价并未大幅下调。 关注扫地机产品升级带来的行业成长机遇：展望后续，我们认为随着规模效应的扩大，自清洁扫地机成本仍有下行空间，预计该类产品价格将缓慢下降，行业销量有望在去年低基数的基础上实现恢复性增长。长期来看，我们认为拉动普及率提升的核心驱动力仍然是产品的持续迭代和升级。科沃斯、石头推出的新品扫地机主要在老品基础上增加了一些新功能，如科沃斯 T20 Pro 推出热水洗拖布功能；石头 G20 采用螺旋双滚刷，吸力较 G10s 提升900Pa。未来，扫地机在深度清洁、定点清洁方面仍有较大的升级空间，我们期待头部企业推出新一代主流机型，拉动行业进入新的成长周期，加速销量规模的扩张。 海外扫地机需求短期承压，长期市场空间广阔：受海外宏观因素影响，2022 年海外扫地机需求承压，行业增速放缓。根据 Google Trends 数据，2022 年扫地机全球搜索热度 YoY-2%（2019~2021年增速分别为 18%/50%/19%）。根据 Euromonitor 数据，2022 年海外扫地机市场规模约为 48 亿美元，销量为 1157 万台。我们测算，2022 年海外扫地机普及率不到 3%，分地区来看，北美/西欧/东欧普及率分别为 13%/7%/2%。长期来看，海外扫地机普及率仍有较大的提升空间，中国企业将在海外市场获得更多的份额。 投资建议：短期来看，虽然国内扫地机降价放量效果尚不显著，但是行业增速已呈现逐步恢复态势，景气拐点渐行渐近。海外市场亦有望逐步复苏。长期来看，扫地机产品持续升级，国内、国外市场均有较大的普及率提升空间。科沃斯、石头科技在国内、国外市场均拥有较强的竞争优势，份额稳定。当前科沃斯、石头科技 PE 估值均处于 2020 年以来的底部区间。随着行业景气的复苏，科沃斯、石头科技业绩、估值有望释放较大弹性。 风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧，预测结果不及预期的风险。 -16%-6%4%14%24%34%2022-062022-102023-022023-06家电沪深300行业分析/家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 内销：景气拐点渐行渐近，期待技术进步推动行业进入抬升期 ..................... 3 1.1. 国内扫地机普及率提升空间大 ........................................... 3 1.2. 618 第一阶段扫地机线上增速转正 ........................................ 3 1.3. 竞争格局：头部企业竞争优势显著，抖音、线下渠道占比提升 ................ 6 2. 海外：长期成长空间较大，期待海外需求复苏 ................................... 8 2.1. 海外市场空间广阔，长期来看需求终将恢复 ............................... 8 2.2. 竞争格局：中国企业在海外市场的竞争力持续提升 ......................... 9 3. 投资建议 .................................................................. 10 3.1. 科沃斯：Q1 国内需求承压，股权激励彰显管理层对于公司长期增长的信心 .... 11 3.2. 石头科技：Q1 海外收入承压，股权激励体现管理层对于全年增长的信心 ...... 12 4. 风险提示 .................................................................. 13 图表目录 图 1. 国内扫地机产品结构及均价（线上） ........................................ 4 图 2. 科沃斯 T20 Pro 热水洗拖布功能 ............................................ 6 图 3. 石头 G20 亮点展示 ........................................................ 6 图 4. 国内扫地机行业线上分渠道收入（亿元） .................................... 7 图 5. 科沃斯扫地机线上分渠道收入（亿元） ...................................... 7 图 6. 扫地机全球搜索热度 ...................................................... 8 图 7. 科沃斯 PE 估值 .......................................................... 10 图 8. 石头科技 PE 估值 ............................................