豆粕期货月报：库存拐点已至，6月豆粕将继续走弱

豆粕期货月报 国元期货研究咨询部 2023 年 5 月 31 日 库存拐点已至，6 月豆粕将继续走弱 【策略观点】 单边： 我们认为，6 月豆粕在成本端支撑不足、供强需弱基本面格局之下，盘面存在继续走弱的空间。USDA5 月报告奠定了美豆趋松供应基调，6 月美豆产区天气预期良好，预计美豆天气炒作窗口将有所延后，美豆市场缺乏利多支撑。国内豆粕供应端来看，6-7 月国内仍维持进口大豆巨量到港预期，海关政策对大豆延迟到港的影响边际减弱，目前国内进口大豆以及豆粕的底部拐点均已出现。需求端来看，国内生猪价格弱势运行、养殖利润疲软、豆粕竞品替代效应凸显等问题将继续发酵，预计 5 月豆粕消费端驱动有限，以利空为主。预计豆粕 2309 合约以偏弱运行为主，运行区间3200-3600，维持逢高沽空观点。 套利： （1）油粕比 随着进口大豆到港增加，预计豆系品种将整体承压，油粕比价缺乏持续驱动，以震荡为主，建议观望。 （2）豆菜粕差 09 合约豆菜粕供需面整体偏弱，价差预计震荡运行，观望为主。 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮 箱yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号Z0013764 刘金鹭 电话：010-84555100 邮 箱yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03086822 2 / 15 豆粕期货月报 【目 录】 一、行情回顾 .................................................................................................................................................................................................. 3 二、全球大豆基本面分析 ........................................................................................................................................................................... 4 2.1 全球大豆供应——2023/24 年度全球大豆供应趋松 ........................................................................................................ 4 2.2 全球大豆需求——美豆内需较强外需偏弱，巴西出口预计创纪录 ........................................................................... 6 三、国内大豆及豆粕基本面分析 ............................................................................................................................................................. 8 3.1 国内豆粕供应——到港延迟影响收尾，豆粕库存拐点将至 .......................................................................................... 8 3.2 国内豆粕需求——生猪养殖利润低迷，豆粕需求表现疲软 ....................................................................................... 10 四、行情展望 ................................................................................................................................................................................................ 12 4.1 单边走势提示 .............................................................................................................................................................................. 12 4.2 套利机会提示 .............................................................................................................................................................................. 12 mNvMtRrRnOqQnOoRxPqRrMbRbPbRtRpPnPsRlOmMsMkPnNvM6MmNnQMYqMpPxNmNmM 3 / 15 豆粕期货月报 一、行情回顾 5 月内盘豆粕较美豆坚韧，盘面呈现先扬后抑走势。本月盘面主要驱动因素在于 USDA5 月供需报告对 2023/24 年度全球大豆的供需预期，报告显示 2023/24 年度美豆、南美大豆单产、产量、压榨量以及期末库存预期同比大幅增加，报告将厄尔尼诺有助于美国大豆单产增加的因素考虑其中，提前定下本轮种植季后美豆供应宽松的格局，另外，美豆 5 月种植进度快于历年同期，天气良好之下天气炒作窗口或有所延后。国内供需来看，海关检疫政策变动影响边际减弱，国内进口大豆库存初现拐点，豆粕供应端供应压力开始显现在盘面上，同时生猪养殖利润率仍为负值，豆粕需求后劲不足，供强需弱预期之下，豆粕缺乏上行动能，盘面价格再度回落至近年历史性低位 3300 附近。 图表 1 2023 年 5 月 CBOT 大豆 & 豆粕主力合约走势 4 / 15 豆粕期货月报 数据来源：Wind、国元期货 二、全球大豆基本面分析 2.1 全球大豆供应——2023/24 年度全球大豆供应趋松 1）USDA5 月报告强利空，全球大豆供应格局趋松 13 日凌晨，美国农业部发布 5 月供需报告，将全球当季大豆产量调高至 3.7042 亿吨，高于上月预测的 3.6964 亿吨，期末库存也调高至 1.0104 亿吨，高于上月预测的 1.0029 亿吨。报告最大亮点在于发布对 2023/24 年度的