泰和新材深度报告：芳纶龙头再展新翼，隔膜涂覆放量在即

[Table_Stock] 泰和新材（002254） 证券研究报告 公司深度 芳纶龙头再展新翼，隔膜涂覆放量在即 ——泰和新材深度报告 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 公司深耕氨纶和芳纶市场，行业龙头地位显著。 公司是国内首家氨纶生产企业和芳纶领军企业，掌握氨纶、间位芳纶、对位芳纶等纤维的产业化技术。经过数十年发展沉淀，现拥有芳纶产能 2.3 万吨，其中间位芳纶产能居全球第 2 ，对位芳纶产能居全球第 4 ，芳纶纸产能全球第 2；氨纶方面现有产能 7.5 万吨（因实施新旧产能置换，年均有效产能 4.5 万吨）产能位居全国前五。 芳纶市场空间广阔，供需格局持续良性。 芳纶是三大超强纤维之一，集众多优势于一身，广泛用于防火、高温、电气绝缘 隔热、建材、电子电器、防弹制品、交通、军事、航空等领域。2022年全球总需求约11-12万吨，同比增长6%，随着《防护服装阻燃服》《个体防护装备配备规范》等国家强制标准的实施，间位芳纶国内防护领域的需求持续提振；对位芳纶国内市场保持高增长状态，光通信、 胶管、防弹先后成为市场主力，海外市场的防弹、光通讯需求也比较旺盛。行业供需格局持续保持良性。 依托产业优势布局芳纶涂覆隔膜，新项目布局打开成长空间。 未来随着锂电池能量密度、安全性不断提升，对锂电隔膜性能的要求更高，相较于现在主流的陶瓷涂覆，芳纶涂覆在在耐高温、抗穿刺性能还是电解液亲润性都具有明显的优势，公司依托芳纶产业优势，进军锂电隔膜涂覆赛道，在涂覆设备、芳纶原料以及生产良率控制上都有显著优势；依托公司出色的工程化能力，未来有望降低芳纶涂覆成本，驱动芳纶涂覆渗透率提升。同时，公司在智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通信、新能源、绿色化工六大领域积极布局，规划建设绿色印染、发光纤维及纤维锂电池等新项目，其中数码打印工厂和印染示范工厂都将于2023年建成投产。 新旧动能置换完成，公司竞争力显著增强。 公司适时启动烟台园区搬迁工作，大幅淘汰落后产能，积极推动新项目建设，提高高附加值产品供给能力，通过新旧动能转换，降低生产成本、提高生产效率和综合竞争力。宁夏宁东生产基地依托宁夏煤化工优势，原料供给稳定，在税收、电价方面均有优惠政策，生产成本相对较低，有利于增强公司盈利能力。 ◼ 投资建议 公司是氨纶、芳纶行业龙头企业，产品产能位居全球前列，同时依托产业优势和出色的工程化能力布局芳纶锂电隔膜涂覆和绿色印染行业，新项目打开未来成长空间。我们预测2023-2025年公司营业收入分别为53.55/73.65/92.00亿元 ， 同比增速分别为42.8%、37.5%、24.9%， 归母净利润分别为7.47/11.13/15.70 亿 元 ， 同比增速分别为71.3%、45.8%、41.6%，EPS 为 0.87/1.26/1.79元/股，对应PE分别为26.12x、17.91x、12.65x。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 原材料价格波动，市场竞争加剧，国际贸易摩擦加剧，新项目进展低于预期 [Table_Industry] 行业: 基础化工 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 于庭泽 E-mail: yutingze@shzq.com SAC 编号: S0870523040001 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 22.60 12mth A 股价格区间（元） 14.89-27.58 总股本（百万股） 862.93 无限售 A 股/总股本 49.45% 流通市值（亿元） 96.44 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -14%-1%11%24%37%50%63%76%88%06/2208/2210/2201/2303/2306/23泰和新材沪深3002023年06月04日公司深度 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3750 5355 7365 9200 年增长率 -14.8% 42.8% 37.5% 24.9% 归母净利润 436 747 1089 1542 年增长率 -54.9% 71.3% 45.8% 41.6% 每股收益（元） 0.51 0.87 1.26 1.79 市盈率（X） 44.74 26.12 17.91 12.65 市净率（X） 4.81 2.58 2.26 1.92 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023 年 06 月 02 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 芳纶龙头打开未来成长空间 ........................................................ 5 1.1 国内高性能纤维行业龙头，主营业务产能位居世界前列 .. 5 1.2 公司营收稳步上升，芳纶成为业绩主要增长点 ................ 6 2 芳纶壁垒高空间广，新应用场景带动需求高增 ........................... 8 2.1 芳纶：高性能材料应用广泛，适用于多种特殊场景 ......... 8 2.2 芳纶需求持续增长，国内高端领域潜力大 ........................ 9 2.3 芳纶纸：高性能轻量化材料，新兴应用大有可为 ........... 12 2.4 芳纶涂覆：性能优异的锂电隔膜涂覆材料 ...................... 14 3 双基地布局，化纤龙头扩产脚步加快 ....................................... 18 3.1 烟台＋宁夏双基地布局，产能搬迁实现降本增效 ........... 18 3.2 产能不断扩张，剑指全球高性能纤维龙头 ...................... 18 4 盈利预测与投资建议 ................................................................. 19 5 风险提示 ................................................................................... 20 图 图 1：泰和新材股权结构图（截至 2023Q1） ........................ 6 图 2：历年营业收入及同比增速 ............................................. 6 图 3：历年归母净利润及同比增速 ......................................... 6 图 4：公司历年营收结构 ................................