石头科技(688169)发布新一期股权激励计划，2023年收入目标双位数增长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 9 Jun 2023 石头科技 Beijing Roborock Tech (688169 CH) 发布新一期股权激励计划，2023 年收入目标双位数增长 New Stock Incentive Plan with 2023 Double Digit Growth Target Announced [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb332.49 目标价 Rmb419.16 HTI ESG 4.0-4.0-4.0 E-S-G: 0-5 MSCI ESG 评级 CCC 义利评级 BB+ 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb31.15bn / US$4.37bn 日交易额 (3 个月均值) US$34.81mn 发行股票数目 93.69mn 自由流通股 (%) 30% 1 年股价最高最低值 Rmb506.92-Rmb229.20 注：现价 Rmb332.49 为 2023 年 6 月 8 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 6.6% -6.5% -31.5% 绝对值（美元） 3.4% -9.1% -36.0% 相对 MSCI China 12.0% -0.4% -14.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 6,629 7,441 8,689 10,305 (+/-) 14% 12% 17% 19% 净利润 1,183 1,403 1,683 2,032 (+/-) -16% 18% 20% 21% 全面摊薄 EPS (Rmb) 12.63 14.97 17.97 21.69 毛利率 49.3% 49.5% 49.6% 49.7% 净资产收益率 12.4% 13.3% 14.4% 15.5% 市盈率 26 22 19 15 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  石头科技发布 2023 年事业合伙人持股计划（草案）及限制性股票激励计划（草案）。  事业合伙人计划：参与本员工持股计划的总人数不超过 51 人，计划拟持有的标的股票数量不超过 23.83 万股，约占公司股本总额的 0.25%，拟通过受让公司回购的股票形式，计划购买标的股票价格为 166.04 元/股。存续期为 60 个月，所获标的股票分四期（即 4 年时间）解锁。  持有人名单：谢濠键，张瑞敏，钱启杰，全刚，江海峰，李琼，孙佳，王璇 8 人共占比 25.85%；其余 43 人为核心技术及业务人员占比 74.15%。  股权激励计划：涉及的激励对象共计 206 人，包括管理骨干人员、技术骨干和业务骨干人员，计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 54.26 万股，约占公司股本总额的 0.58%。激励计划限制性股票的授予价格为 166.04 元/股。分四期归属，各期归属的比例分别为 25%、25%、25%、25%。  事业合伙人计划考核要求为：以 2022 年营业收入为基数，2023-2026 年各年度营业收入增长为 10%/14%/18%/22%，达到触发值，解锁 80%。以 2022 年营业收入为基数，2023-2026 年各年度营业收入增长为 12%/16%/20%/24%，达到目标值，解锁100%。  股权激励计划公司层面的考核要求与事业合伙人的触发值相同，即以 2022 年营业收入为基数，2023-2026 年各年度营业收入增长为 10%/14%/18%/22%。  公司历来股权激励特点为价格低，覆盖广，达成目标设置低，普惠性强。可参考 2020 年 8 月公司首次员工股权激励，及 2022年 4 月第一期“事业合伙人”激励计划+2022 年限制性股票激励计划。我们认为，本次激励计划是对公司此前年度股权激励的延续，市场环境波动的情况下公司依旧维持了激励计划内容的稳定性。2023 年来看，我们预计在行业 β 及公司自身 α 的共同推动下，公司国内有望继续提升市占率，海外有待进一步恢复，整体利润率实现触底回升。我们预计 2023 年 EPS 达 14.97 元，给予 2023 年 PE 估值 28x 不变，对应目标价 419.16 元（+2%），维持“优于大市”评级。  风险提示。行业竞争加剧，海外需求波动。 [Table_Author] 陈子仪 Ziyi Chen 刘怀易 Huaiyi Liu 朱默辰 Mochen Zhu ziyi.chen@htisec.com hy.liu@htisec.com mc.zhu@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaJun-22Oct-22Feb-23Jun-23Volume 9 Jun 2023 2 [Table_header1] 石头科技 (688169 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值情况 代码 公司 收盘价 （元） 市值 （亿元） EPS（元/股） PE（倍） 2023/6/7 2021 2022 2023E 2021 2022 2023E 002032.SZ 苏泊尔 46.12 372.09 2.41 2.56 2.83 19.1 18.0 16.3 002242.SZ 九阳股份 14.74 113.06 0.97 0.69 0.95 15.2 21.4 15.5 603486.SH 科沃斯 71.22 407.66 3.51 2.97 3.36 20.3 24.0 21.2 注：表中可比公司的 EPS，PE 均来自于万得一致预期 资料来源：wind 9 Jun 2023 3 [Table_header2] 石头科技 (688169 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 6629 7441 8689 10305 每股收益 12