纺织服装行业：海外运动品牌2023财报深度梳理

海外运动品牌2023财报深度梳理The In-depth Analysis of 2023 Financial Reports of Oversea Sports Brands本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Equity – Asia Research盛开 Kai Sheng k.sheng@htisec.com梁希 Xi Liang xi.liang@htisec.com周梦轩 Mengxuan Zhou mx.zhou@htisec.com丁贝渝 Beiyu Ding k.sheng@htisec.com8 June20232主要结论For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com【行业】1、 23Q1美国CPI整体呈回落趋势，但3月CPI增速仍高于零售增速，个人储蓄总额22Q4至今持续回升，但较2019年同期仍低40.7%，我们判断通胀压力仍在持续，居民可选消费意愿或仍将承压2、国产运动品牌竞争力进一步提升，2022年市占率提升显著3、美国服装零售库销比仍未回到17-19年中枢，我们判断下半年短期仍存补库存需求【国产运动品牌】1、22H2受零售环境影响业绩承压2、净利率下滑幅度小于毛利率，我们推断严格的费用管控、渠道优化、政府补贴稳定了毛利水平3、2022年均逆势开店，体现较强的资金实力和长期发展信心【海外运动品牌】1、22Q4净利率普遍承压，我们判断主要来自促销库存清理以及运输成本提升2、地区增速表现分化，从19Q4-22Q4复合增速看，北美地区收入增速较强，亚太地区收入显著承压3、22Q4受库存难清理的影响，批发增速放缓4、库存呈回落趋势，但库存额仍处高位，我们判断短期折扣率仍受库存消化影响【风险提示】全球零售环境疲软，数字化渠道整合不及预期，消费偏好变化32022年国产品牌流水更具韧性For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com资料来源：安踏体育、李宁、特步国际2021/2022Q1-Q4零售流水公告，宝胜国际2021/2022各月度收入公告，Nike、Adidas、Puma、VF、UA 2021/2022各季度财报，Wind，HTI2022零售环境面临较大挑战，但国产品牌流水在Q1和Q3仍具有较强韧性，增速普遍好于国际品牌，Q2和Q4受疫情冲击，多数品牌流水同比有所下降，但表现仍强于国际品牌。图：海内外运动品牌流水和收入情况4国产品牌进一步提升竞争力For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com图：2013-2022年中国运动服饰市场品牌市占率（%）资料来源：Euromonitor，HTI欧睿数据显示，2022年国内运动服饰规模同比增2.2%，预计2022-2027年复合增速8.7%，2022年高于行业增速的细分领域包括户外服饰（20%）、专业运动鞋（4%）、户外鞋履（15%）。而未来5年复合增速领先的细分领域则为户外服饰（14.7%）、专业运动鞋（10.5%）和户外鞋履（12.9%）。市场格局看，2022年国产品牌市占率提升明显，其中安踏/李宁/特步/361度市占率同比增1.2/1.1/1.3/0.4pct至11%/10.4%/6.3%/3.1%。5多数国内品牌2022下半年业绩承压For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com图：国内运动企业收入增速（%）图：国内运动企业净利润增速（%）除安踏2022H2净利润同比增速较2022H1转正外，除宝胜国际外，各家企业2022H2收入和净利润增速表现均较2022H1承压，我们认为主要受零售环境扰动，使得客流和产品折扣均受到阶段性影响。资料来源：Wind，HTI-400%600%1600%2600%3600%4600%-350%-250%-150%-50%50%150%250%安踏体育(左轴)李宁(左轴)特步国际(左轴)361度(左轴)宝胜国际(右轴)6多数国内品牌2022下半年业绩承压For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com2022净利率同比均有所下滑，我们判断主要来自产品折扣带来的毛利率减少以及2021年国潮趋势催化下的高基数影响，大部分企业净利率下滑幅度小于毛利率，我们认为主要由于①严格的费用管控、②渠道结构的优化、③政府补贴带来的收益。图：国内运动品牌净利率（%）图：国内运动品牌毛利率（%）资料来源：Wind，HTI0%10%20%30%40%50%60%20182019202020212022安踏体育李宁宝胜国际特步国际361度0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20182019202020212022安踏体育李宁宝胜国际特步国际361度7国产品牌2022年均逆势开店For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI ra