策略定期报告：大盘至底需磨底，TMT第二波正开启

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 05 月 28 日 大盘至底需磨底，TMT 第二波正开启 策略定期报告 报 告摘要： 本周 A 股全面回调，上证指数下跌 2.16%，最低触及 3200 点下方，市场依然处于“山腰处歇脚”（自今年 2 月初以来的区间箱体震荡，上证综指在 3200-3450 之间）。市场结构上，本周最鲜明的特征是随着美股 AI 龙头公司英伟达释放业绩，A 股 AI 数字经济 TMT 板块反弹，CPO、半导体等方向表现活跃。交易量上，本 周 全 A 日均成交量有所下降，周度日均成交量为 8102 亿。 当前最核心的两个问题是：1、上证指数已经接近“山腰处歇脚”的下沿，是否已 经接近底部? 2、当前 AI 数字经济 TMT 第二波是不是正在酝酿开启？ 对于第一个问题，这个下沿的底部支撑力是较强的，应该逢低关注布局。当然，来自国内经济基本面的忧虑（1-4 月工业企业利润总额同比下降 20.6%，降幅较1-3 月收窄 0.8pct，修复力度不及市场预期）并未看到可信的改善信号，因此，这 个下沿的磨底特征会比较明显，意味着后续是否立即拉升并不明确。 对于第二个问题，当前 AI 数字经济 TMT 第二波行情正在酝酿开启。从交易节奏上看，一个最重要的观察是：各轮产业主题投资行情往往会构筑“双顶”结构，两个顶部之间间隔 4-5 个月，第一次见顶后的回调幅度（以万得全 A 指数为基准的超额收益）在-15%左右，回调持续时间在 60 个交易日左右。对于本轮数字经济行情而言，本轮行情始于 2022 年 12 月，自 4 月初开始回落，当前处于休整期，调整时间接近 2 个月，结合历史规律来看 TMT 板块第二波行情的起点已经酝酿开启。同时，我们认为随着美股 AI 龙头英伟达业绩释放业绩，可以作为当前第 二 波 TMT 正在酝酿开启的重要信号。 对于当前结构配置的投资逻辑，当前 A 股定价环境依然明确处于“弱预期、弱现实”环境中，按照安信策略——基于预期-现实博弈视角下 A 股投资策略框架，我们坚定低估值高股息策略相对占优状态持续，“若市场预期转弱，中特估（高分红）大概率不出错”，依然可以关注电力及公用事业、银行、交运三个领域。在这里，需要明确的是 AI+数字经济 2-3 年周期看好，全年主线已经非常明确，即便因为行情过热存在高位调整（以 windTMT 指数为衡量基准，历史高位向下可比参考空间在 5%-15%，当前在 8%左右）但不改中期向上的判断，第二波正在酝酿开启，顶部在 Q3 的可能性较高。在此，对于当前市场交易逻辑，我们再次强调五个观点：1、存量博弈下，只要经济弱复苏，TMT 就不会输。2、若存量资金转向增量资金，增量资金偏好价值则价值（相对景气低 PEG 与低估值品种）大概率占优。3、若市场预期转弱， “高分红中特估”大概率不出错；若市场预期走强， “业绩增中特估”大概率有希望。4、当前经济复苏定价在消费内需领域低端消费品的确定性更强。5、对于泛新能源，恢复往日荣光是困难的，从产业浪潮的角度“如何找到 2016 之后的立讯精密”才是对应后续泛新能源景气投资最核 心最务实的命题。 短期超配行业：以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的数字经济；电力及公用事业、银行、交运、消费（低端消费品）、有色（铜、金）、医药。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央 企四大主线：通信运营商、建筑、石化、银行。 风 险提示：中美摩擦超预期、国内经济政策不及预期、海外货币政策变化。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 透视 A 股：周度全观察 2023-05-04 关键的关键：ROE 的拐点与TMT 的兑现 2023-05-03 透视 A 股：周度全观察 2023-04-24 泛新能源，回到均衡仓位了么？ 2023-04-23 中国股市记忆之 2023 年第四期 2023-04-20 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 内部因素：5 月经济修复斜率预计再度放缓，弱预期弱现实交易仍在持续 .......... 19 2. 外部因素：美债提升上限达成协议是当前市场一致预期，6 月不加息概率大，注意是否转降息定价逻辑依然存在反复................................................... 25 2.1. 耶伦推迟债务大限日至 6 月 5 日，两党或将达成提升债务上限的协议 ........ 25 2.2. 5 月美国经济仍具韧性，尤其是服务业，但是后续经济仍存在下行风险....... 26 2.3. 4 月 PCE 超预期推升，目前 6 月美联储维持利率不变的概率较大............. 28 3. 安信策略——A 股市场主要特征周度跟踪 ...................................... 30 3.1. 市场行情跟踪：本周小盘相对占优，价值风格相对偏弱 .................... 30 3.2. 市场估值跟踪：本周行业估值分化指数回落 .............................. 30 3.3. 北向资金跟踪：电子、电气设备流入较多 ................................ 32 3.4. 市场情绪跟踪：本周交易情绪有所回落 .................................. 33 图表目录 图 1. 本周全球股市涨跌分化 .................................................... 7 图 2. 整体而言，本周高市盈率、成长风格占优 .................................... 8 图 3. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 8 图 4. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 8 图 5. 本周万得全 A 换手率和成交额有所下降 ...................................... 9 图 6. 本周行业轮动 ........................................................... 10 图 7. 本周北向资金小幅流出 .....................................