2023年第一季度宏观经济分析报告

北大汇丰智库智库大汇丰智库库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰北大摘要一一季度供需同时回暖，但程度有强有弱。需求改善好于生产，投资和服务消费恢复较好。生产方面，春节后多地抢抓开工复产，工业生产稳步回升，但还是偏弱，后续还有进一步修复的空间。需求方面，投资主要靠基建和制造业拉动，房地产投资增速在政策暖风下降幅大幅收窄，但民间投资增速仍处于低位。消费结构分化，餐饮、旅游、电影等服务消费快速复苏，但受汽车销售拖累，消费增速小幅反弹。出口降幅好于预期，主因是前期积压订单交付、亚太区域内贸易强化、美国经济有韧性以及汽车出口景气。物价方面，CPI 和 PPI 均处于低位，预计今年单月突破 3%的概率较低。货币政策呈现明显的紧货币、宽信用格局，新增人民币贷款向企业中长期贷款倾斜。财政政策加力提效，扩大内需需要财政政策更加有为。预计一季度 GDP 增速为 3.9%。由于一季度没有出现新的一波疫情，一季度经济增长情况好于 2022 年底的预期，但仍低于疫情前的水平，线下服务业快速修复，经济整体呈现弱复苏态势。经济复苏基础尚不牢固，仍需宏观政策保驾护航。当前宏观经济存在需求不足、防范化解房地产风险及其所引发风险、稳就业压力较大等问题，提出发展农村数字经济增加乡镇居民收入、稳步推进土地财政转型、加大对民营经济支持力度、提升外贸竞争力稳外贸等建议。 北大汇丰智库经济组（撰稿人：邹欣）成稿时间：2023 年 3 月 30 日联系人：程云（0755-26032270，chengyun@phbs.pku.edu.cn）北大汇丰智库智库大汇丰智库库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰北大经济分析系列1一、GDP：经济复苏向好，需求改善好于生产一季度国内外经济形势出现以下边际变化：一是硅谷银行事件对美联储加息幅度和节奏的影响有待观察。根据 3 月 23 日，美联储最新的点阵图，下半年预计还有一次 25BP 的加息，后续如果美国银行业的情况继续恶化，不排除降息的可能性。但鲍威尔依然强调“今年不会降息”，“如有必要，将会超预期加息”，美联储的后续利率安排有待观察。二是气球事件后，中美大国博弈加剧。随着疫情影响逐渐淡出，美国对中国高新技术产业的打压以及加快全球产业链重构又重新提上日程，中美大国博弈后续如何演变及其对经贸的影响有待观察。三是沙特和伊朗复交，国际能源贸易格局和全球支付结算体系可能会产生巨变，长期影响有待观察。沙特和伊朗分别为全球第二和第四大石油储备国，沙特和伊朗的复交将深刻改变全球能源贸易格局，以及以石油美元为根基的全球支付结算体系。四是住房租赁“金融 17 条”面向社会征求意见，保交楼纾困机制基本明朗。一方面，房企可以将在建或在售商品房改造成租赁性住房对外出租，并向银行申请经营性贷款置换开发贷款，期限不超过 20 年。另一方面，市场主体可以选择直接购房用于租赁，向商业银行申请租赁住房团体购房贷款，期限不超过 30 年；市场主体也可以选择短期租房，向商业银行申请不超过 5 年的经营性贷款。以保障房和商品房并重的房地产长效机制雏形逐渐清晰，有利于房地产市场的长期稳定发展。供需同时回暖，但程度有强有弱。需求改善好于生产，投资和服务消费恢复较好。生产方面，春节后多地抢抓开工复产，工业生产稳步回升，但还是偏弱，后续还有进一步修复的空间。需求方面，投资主要靠基建和制造业拉动，房地产投资增速在政策暖风下降幅大幅收窄，但民间投资增速仍处于低位。消费结构分化，餐饮、旅游、电影等服务消费快速复苏，但受汽车销售拖累，消费增速小幅反弹。出口降幅好于预期，主因是前期积压订单交付、亚太区域内贸易强化、美国经济有韧性以及汽车出口景气。物价方面，CPI 和 PPI 均处于低位，预计今年单月突破 3%的概率较低。货币政策呈现明显的紧货币、宽信用格局，新增人民币贷款向企业中长期贷款倾斜。财政政策加力提效，扩大内需需要财政政策更加有为。预计一季度 GDP 增速为 3.9%。由于一季度没有出现新的一波疫情，一季度经济增长情况好于 2022 年底的预期，但仍低于疫情前的水平，线下服务业快速修复，北大汇丰智库智库大汇丰智库库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰北大中国宏观经济分析（2023 年第一季度）2经济整体呈现弱复苏态势。经济复苏基础尚不牢固，仍需宏观政策保驾护航。二、生产：工业和服务业增速回升，服务业回升更快工业增速稳步回升，多地抢抓春节后复工复产。1-2 月，规模以上工业增加值同比实际增速为 2.4%，较 2022 年 12 月增加 1.1 个百分点，创近三个月新高。2月，规模以上工业增加值环比增速为 0.12%，较 2022 年 12 月增加 0.06 个百分点。多地抢抓节后复工复产，力争实现经济开门红。一是出台政策鼓励重点企业春节不停工不停产；二是开通返岗务工专列助力企业员工返岗复工；三是深圳、北京、重庆、上海等热点城市提前举办重大项目集中开工活动，确保重大项目早开工、早建设、早见效。考虑到经济进一步复苏，需求修复对生产的拉动作用，预计二季度规模以上工业增加值增速将会进一步回升。图 1：规模以上工业增加值增速回升数据来源：CEIC，北大汇丰智库.分门类来看，制造业增速回升，采矿业和电力热力燃气水增速回落。如图 1所示，1-2 月，采矿业、制造业、电力热力燃气水的增速分别为 4.7%、2.1%和 2.4%，较 2022 年 12 月分别减少 0.2 个百分点、增加 1.9 个百分点和减少 4.6 个百分点。一是防疫进入新阶段，制造业生产恢复加快，反映出企业对经济前景更加乐观。结合官方制造业 PMI 来看，2 月官方制造业 PMI 为 52.6%，生产指数较新订单指数回升更快，产成品库存有所积压，而且生产经营活动预期指数创 12 个月新高，说明企业对经济前景更加乐观。二是随着气温逐渐回暖，能源保供需求回落，采矿北大汇丰智库智库大汇丰智库库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰智库北大汇丰北大经济分析系列3业和电力热力燃气水的增速回落。但是，根据今年的政府工作报告，要加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产，预计采矿业增速还会有一定的韧性。从制造业的细分行业来看，上游和中游多数行业增加值增速为正，下游交通运输增加值增速领先，医药、汽车、计算机的增加值增速为负。如表 1 所示，从19 个细分制造业行业来看，11 个行业正增长，8 个行业负增长。一是采矿业的景气和房地产的回暖促使上游和中游多数行业增加值保持正增长。二是终端需求不足，抑制医药、汽车、计算机的厂商扩张产能，但疫情放松后有利于交通出