5月刊：宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会

安如泰山 信守承诺 宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会-5 月刊 ———— 内部行情交流会策略分享 国投安信期货研究院 美债问题再生扰动，汇率压力制约风险偏好 前期市场走势回顾与下月配置观点展望 我们在春季策略《登高望远，攻守兼备》中提出：短期全球景气度触碰到修复的“高点”，“衰退交易”形成扰动，美欧银行业的危机以及美国的救助，让紧缩的“高点”进一步显现；对于大类资产而言，中国宏观流动性偏积极对于中国的股债构成支撑，金融品整体偏乐观，对于商品而言，全年的主线有一定折返，低波动分化，策略上偏保守聚焦结构。 过去的一段时间内，全球宏观经济运行有以下特征：首先，美联储快速地以“扩表”的形式对于银行业危机进行救助，这使得美国信贷收缩对于实体经济和核心通胀的影响虽然开始显现，但是整体的冲击力度不强，核心通胀仍然保持一定的韧性，美联储在 5 月议息会议中虽然释放了暂停加息的信号，但是整体也通过打消年内降息的预期维持着偏鹰的姿态；第二，在经历了 1 季度的复苏后，从景气度的角度而言，国内经济在 2 季度进入到了高位顺势回落的阶段，同时国内货币政策在总量上有所收敛，聚焦降低银行存款利率，政策侧重于结构性与传导。市场上关于“通缩”的探讨增加，但政策保持一定的定力，美国核心通胀的“韧性”在，中国居民部门收缩资产负债表的“韧性”同样存在；第三，美国财政上限的问题开始发酵，更多的是两党进行的政治博弈，但是在当前通胀韧性以及美国银行业面临潜在压力的背景下，对于金融市场仍有一定的扰动，不过在通胀预期反弹和美联储偏鹰的背景下，市场定价上限打开后融资压力仍 安如泰山 信守承诺 然存在从而对于美债造成压力，而 5 月份美债收益率引导美元再度抬升之际，人民币顺势贬值。 对于大类资产的运行而言，经历了两个阶段，首先，是在硅谷银行冲击后，由于快速的救助，以及美联储加息的天花板进一步显现，全球风险资产在 Risk-off 后有一定的反弹和估值修复，尤其是金融品更为明显，而大宗商品整体在国内复苏折返和海外浅衰退的背景下逐步承压。进入到 5 月份之后，随着整个宏观开始逐步地进入到“美元强势，人民币贬值“的状态中，和历史经验相对应，风险资产开始再度进入到偏承压的状态中。不过这个阶段风险资产的承压更多的以分化来展现，强势美元更多的是压制大宗商品中的工业品，其次是 EM 的股指，但是近期 DM 的股指整体偏强势。 未来观察宏观的运行应从以下几个层面来观察：首先，目前市场对于债务上限的压力仅从局部有所定价，并未反映在更广泛的大类资产的隐含波动率之中。由于真实的违约对于目前美国和全球金融体系冲击较大，且硅谷银行冲击后美国对于商业银行存款进行了快速兑付，因此市场并未对于“违约“做出定价，鉴于当前期权隐含波动率处于低位，可利用期权进一步一定的对冲。如果谈判表：2022 年 5 月到 2023 年 4 月份国内主要宏观经济指标跟踪 资料来源：Wind，国投安信期货 指标名称2023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-05GDP:不变价:当季同比4.502.903.900.40城镇调查失业率5.205.305.605.505.505.705.505.505.305.405.505.90PMI49.2051.9052.6050.1047.0048.0049.2050.1049.4049.0050.2049.60工业增加值:当月同比5.603.9018.77-9.791.302.205.006.304.203.803.900.70固定资产投资完成额:累计同比4.705.105.505.105.305.805.905.805.706.106.20固定资产投资完成额:制造业:累计同比6.407.008.109.109.309.7010.1010.009.9010.4010.60固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比9.8010.8212.1811.5211.6511.3911.2010.379.589.258.16固定资产投资完成额:房地产业:累计同比-5.30-5.10-5.10-8.40-8.30-7.30-6.60-6.20-5.20-4.20-3.20社会消费品零售总额:当月同比18.4010.603.50-1.80-5.90-0.502.505.402.703.10-6.70出口金额:当月同比8.5014.80-1.30-10.40-10.05-9.06-0.405.507.4018.1317.0216.40进口金额:当月同比-7.90-1.404.30-21.10-7.25-10.53-0.800.02-0.371.39-0.103.44CPI:当月同比0.100.701.002.101.801.602.102.802.502.702.502.10PPI:全部工业品:当月同比-3.60-2.50-1.40-0.80-0.70-1.30-1.300.902.304.206.106.40社会融资规模:当月值12,171.00 53,845.0031,620.0059,871.0013,058.0019,837.009,134.00 35,411.0024,712.007,785.00 51,926.0028,415.00金融机构:新增人民币贷款:当月值7,188.00 38,900.0018,100.0049,000.0014,000.0012,100.006,152.00 24,700.0012,500.006,790.00 28,100.0018,900.00M1:同比5.295.125.846.743.744.645.766.396.066.685.794.58M2:同比12.3512.6912.8512.6311.8112.3511.8512.1112.2311.9911.3811.05pOsRmMqRoMnOtMsMvMmNrO8OcMbRoMoOmOnOkPoOtOfQoMmQ6MnMmQNZtOsRwMoNwP 安如泰山 信守承诺 在 X 日附近仍然焦灼，并且选择偿付美债削减其它的支出，那么会带来一定的避险情绪；其次，即便债务上限问题顺利解决，短期的靴子落地提升了风险偏好，但是随后市场仍会关注到美联储偏鹰状态下，美国财政发债融资对于市场流动性的影响，美债收益率的上行可能会再度冲击风险资产；第三，当前阶段人民币回落的主要驱动在于中国的增长因子顺势回落，中美利差回落，在人民币走弱状态未明确反转前风险资产承压的格局难以转变，贬值的终结往往需要国内政策上有较大的变化，中美经贸关系以及美联储政策有较大的转变。 图：由于 1 个月到期的美债会跨越 6 月 1 号，因此近期前端美债收益率曲线迅速倒挂；5 月中旬市场对于违约的担忧小幅缓解 图：围绕着债务上限博弈的阶段，近两