高频数据扫描：加息尾声的美元反弹

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2023 年 5 月 21 日 相关研究报告 《美国房市拐点已至》20220626 《如何看额外加息空间》20221023 《美债利率或开始“磨顶”》20221030 《美债“抢跑”》20221113 《利率出现“重置式”调整》20221120 《实体经济需求限制利率高度》20221127 《利率上行趋势放缓》20221204 《“网上网下”看消费修复前景》20221211 《“威慑式”点阵图》20221218 《外部增长放缓态势难改》20221225 《消费修复或有反复》20230102 《房贷利率弹性增加》20230108 《2023 年债市流动性展望》20230119 《承认“去通胀”进程开启》20230202 《核心通胀或推动货币市场利率收敛——1 月通胀数据点评》20230212 《美债短期震荡、难改中长趋势》20230219 《美欧市场恐慌，国内通胀温和》20230312 《通胀与金融脆弱性之间的权衡》20230319 《看“图”说话——美联储 3 月会议点评》20230323 《美欧银行业风波继续演化》20230326 《美债与美国自然利率》20230402 《美国就业市场降温、核心通胀可能放缓》20230409 《金融风险尚未溢出》20230416 《产出修复理想，内需尚有空间——1 季度经济数据点评》20230419 《美联储和市场的预期差》20230423 《债务上限之争重来》20230430 《加息已到尾声，危机尚未蔓延》20230504 《“可控收缩”是基准情景》20230507 《信贷扩张可能迎来拐点》20230514 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 加息尾声的美元反弹 高频数据扫描 美联储加息周期结束后，美元指数保持刚性或阶段性反弹属于常态，但难改其震荡回落的大趋势。  1. 猪肉价降幅进一步扩大。本周农业部猪肉平均批发价环比下降0.83%，同比降幅扩大至 7.16%。5 月-10 月，猪肉价同比基数将进入快速上升期，同比降幅可能继续扩大。山东蔬菜批发价格指数环比降 6.77%，同比涨幅收窄至 31.54%。5 月 12 日当周食用农产品价格指数同比降5.82%，较 4 月略有收窄。五一假期消费反弹明显，但供给充裕条件下对食品成本价格影响有限，食品 CPI 有望保持温和。  2. 从加息尾声到降息开启，美元指数保持刚性本属常态。近两周来美元指数显著反弹至 103 以上。人民币兑美元汇率也再度“破 7”。虽然按照利率平价理论，美联储加息结束后美元指数应该转弱，但正如我们在去年 10 月的报告《美债利率或开始“磨顶”》中提到，美元指数回落往往滞后于美债利率下行。事实上在美联储最近 3 次开启降息周期后，美元指数或在高位保持半年以上，或在下行后又反弹。这主要是因为美联储降息一般发生在美欧经济衰退、甚至处于某种危机条件，此时国际金融市场的风险偏好下降，倾向于配置利率水平还在高位、但已开始下行的美债；若危机导致美元流动性紧张，也会给美元指数提供反弹动力。  3. 因而不能因为加息进入尾声就认为汇率压力解除，但也不必过度反应。近3 次加息周期结束后，美元指数即使维持高位、也未破前期高点。由于此前美元流动性扩张的幅度较大 (2020-2022 年美国基础货币累计增长 58%)，目前出现美元流动性危机的概率很低。美元指数虽然有一定刚性，但震荡回落的大趋势难以改变。在去年美元指数突破 110 关口后，我国仍坚持“以内为主”的货币政策，这次面对“余波”更不会受到显著影响。  本周美国债务上限谈判曲折进行，拜登和麦卡锡均对达成预算协议表示乐观，但双方团队成员随后表示谈判仍处于僵局。美联储多位高官表示对年内继续加息持开放态度，但鲍威尔周五讲话称信贷收紧或使利率不需要升至原本预计的水平，暗示 6 月可能暂停加息。期货市场对 6 月加息概率的预估约为 18%。本周公布的美国 4 月商品名义零售额已转为同比下降，再次印证了美国经济放缓的趋势。在美国 3 大类个人消费支出中，只有服务消费增速还保持较强韧性，而这类消费通常相对于 GDP 变化有一定滞后性。我们预计美国经济可能在 3 季度陷入同比弱增长甚至下滑，明年 1 月前开始降息的可能性仍很高。  4. 代表性大宗商品价格以震荡为主。本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比降 0.39%和 0.59%。LME 有色金属现货价以下行为主，铜价环比降 2.42%、铝价环比涨 0.50%；铜金比价环比降 0.39%。  本周国内水泥价格指数环比降 1.85%；产能超 200 万吨焦化企业开工率环比降 0.75%；螺纹钢库存环比降 4.68%；全国 247 家钢厂高炉开工率环比升 1.55%；南华铁矿石指数环比涨 3.47%。  5. 大中城楼市稳健恢复。5 月 14 日当周 100 大中城成交土地总价环比涨56.02%；成交土地溢价率环比涨 54.78%。30 大中城市商品房成交面积环比涨 51.40%；一线城市成交面积环比涨 75.48%；二线城市成交面积环比涨 43.15%；三线城市成交面积环比涨 50.90%。5 月以来，30 城楼市稳健恢复，5 月 1 日-18 日平均成交约 38.8 万平米/日，较 4 月有所下降，处于有统计以来 5 月成交水平的中等水平。  风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。 2023 年 5 月 21 日 加息尾声的美元反弹 2 目录 高频数据全景扫描 ......................................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 .............................................................. 9 美国重要高频指标 ....................................................................................... 15 高频数据季节性走势 ................................................................................... 16 北上广深高频交通数据 ............................................................................... 21 oPnOpRuNrOvMpPmRpQpNqMbR8Q9PnPrRmOnOiN