白银季报：现货白银T+d递延费持续空付多，市场参与者购入现货意愿似乎更为积极

华泰期货研究院 基本金属部 师橙 银铅研究员  021-68758689  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 沪银多头大幅增持 留意近期可能出现的反弹行情 2018-09-14 贸易战进一步升级 光伏行业或成为新的“受害者”？ 2018-07-13 华泰期货|白银季报 2018-09-25 现货白银 T+d 递延费持续空付多 市场参与者购入 现货意愿似乎更为积极 白银月报摘要: 3 季度中，全球主要白银企业陆续公布了其半年度财务报表，其中显示，以 Fresnillo 为首的大型产银企业，包括 Goldcorp 以及 Polymetal 等公司上半年产量均不及预期，其中Fresnillo 由于在一季度时发生了 4 名员工身亡的事故，故而加强了对于安全生产方面的投入以及治理，故此产量受到了一定的影响，并且其也对于整个 2018 年的产量预计做出了下调的动作。 而其余公司则多因白银价格在今年上半年出现了较大的跌幅，从而使得利润水平出现下滑的情况，这便导致了一些银企自动控制生产从而压缩了白银产量。 而这样的情况预计在下半年将会延续，一方面是由于一些白银企业已经主动下调其 2018年生产计划，此外根据以往经验，国外矿山不太会出现类似中国那样加紧赶工从而完成生产计划的习惯。故而预计下半年白银供给与预期相比将会收窄。 而在需求端，实物需求在年底之前或有小幅提振，不过这对于总体需求的贡献而言，比起光伏行业则仍然相去甚远。4 季度乃至未来的 5 至 10 年，光伏行业仍将为白银需求端最大的潜力增长点，而在国内方面，由于近期现货白银 T+d 频繁出现递延费支付方向为空付多，说明在当前价位期望购入白银现货的市场参与者比起期望在此价位出货的市场参与者更多，这或许也是上周国内白银价格上涨力度明显强于外盘的原因之一。 后市展望： 对于白银绝对价格而言，由于 9 月底将会召开 Fed 议息会议，而目前市场普遍预计 9 月议息会议上，美联储加息的概率相对较大，但在此之后，则市场上对于美元指数而言最为有利的利多因素将会落地，故次在议息会议之后，美元指数再度出现非常犀利的上攻走势的可能性或将降低，因此预期 4 季度之时白银价格或将呈现震荡并逐渐上行的格局。 华泰期货|白银季报2018-09-252 / 15 白银市场供需情况概述 全球主要白银企业上半年生产情况概述 （1）Fresnillo （FRES） 而根据全球主要产银企业 2018 年年报以及所根部的 1 季度产量报告中大致可以发现，2018下半年至 2019 年料将会是近 3 至 5 年内产量复苏的一个阶段性高点，其中主要增产将会来自于目前最大的墨西哥产银企业 Fresnillo 在墨西哥所经营的三家矿山以及与澳大利亚 BHP公司共同经营的 Cannington 矿山。预计其在 2018 年的产量将会从 2017 年的 5,870 万盎司（约 1,664 吨）上涨至 6,450 至 6,750 万盎司（约 1828 至 1,914 吨）的水平。根据 Fresnillo公司 2018 年 1 季度以及 2 季度的产量报告来看，产量分别为 15,421 千盎司（约 437 吨）以及 15,343 千盎司（约 435 吨），同比增长分别为 14%与 8.5%，而这也使得整个上半年 Fresnillo公司录得同比增长 9.7%。这些增长主要来自于公司位于 Sacuito 项目的原矿开采量的增加以及以及位于 Ciénega and San Julián JM (2 期)项目中矿产品位的提高。 不过由于该公司在今年 1 季度时曾经发生了一起导致 4 名员工死亡的安全事故，故而使得企业对于安全生产流程的投入加大，也因此在 2 季度的产业报告中将此前计划 2018 年产量从此前的 6,700 至 7,000 万盎司下调至 6,450 至 6,750 万盎司。此外公司在其 2018 年年报中还对其具体的矿山扩建计划作出了详细的规划说名，可以从中发现其中很大一部分将会在2018 年下半年起至 2020 年间完成建设并且正式投入生产，而这些新增产能合计年均新增将会达到 1780 万盎司（约 505 吨）。 表格 2：Fresnillo 未来产能扩建与新增计划汇总 单位：Moz 项目 2017 2018 2019 2020 2021 2022 年产量 Prites Plant 计划投建 投建 正常生产 正常生产 正常生产 正常生产 3.5 Ciénega 开发建设 开发建设 开发建设 开发建设 正常生产 正常生产 1.3 Fresnillo 开发建设 开发建设 开发建设 正常生产 正常生产 正常生产 3 Juanicipio 开发建设 开发建设 开发建设 正常生产 正常生产 正常生产 10 合计 17.8 资料来源：公司财报 华泰期货研究院 华泰期货|白银季报 2018-09-25 3 / 15 （2）Polymetal （POLY） 根据 Polymetal 刚刚公布的半年生产报告中，该公司上半年完成的白银产量为 1270 万盎司（约 360 吨），与去年同期基本持平，但是由于今年以来国际白银价格出现了较大幅度的下跌，故而今年截止目前总体盈利情况则是与去年同期相比下降约 3%。 （3）Goldcorp （GG） Goldcorp 公司 2018 年 1,2 季度产量同样是由于受到了银价下跌的影响而与去年相比出现了一定程度的下浮，1,2 季度产量分别为 680 万盎司（约 193 吨）与 610 万盎司（173 吨），分别同比下降 4%与 18%。而此前 Goldcorp 在 2017 年年报中预计其 2018 年全年产量将为 3000万盎司的水平，但是在 2 季度中出现了如此大的跌幅，加之目前白银价格仍旧呈现出相对偏弱的走势致使企业利润水平并不理想，故而料想 2018 年内实际产量将会差于预期。 （4）Coeur mining （CDE） Coeur mining 公司是 2018 年截止目前，产量增速最快的白银生产企业，根据其 2018 年 2季度公布的产量报告中显示，该公司上半年白银产量为 410 万盎司（约 116 吨），同比增长40%。但是由于该公司位于北美及南美矿区品味逐年下降的关系，致使其年均产量增速也一直处于逐年下降的态势，在 2017 年年报中该公司预计其 2018 年产量约在 1280 万盎司（约362 吨）的水平，但是按照其上半年的生产节奏，料想该公司 2018 年将较难完成其生产目标。 此外，其他一些产量较大的白银生产企业，诸如 Glencore 以及