大类资产跟踪周报2023年第15期：去库阶段寻找景气度改善线索

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.05.28 去库阶段寻找景气度改善线索 ——大类资产跟踪周报 2023 年第 15 期 本报告导读： 以芯片存储为代表的半导体设备的景气度有边际改善，是未来通用设备和高端设备的一个典型代表，或将在四季度企业利润改善前获得市场的提前定价。 摘要： [Table_Summary]  宏观统计局公布最新企业盈利数据显示，当前我国工业企业虽然营收继续上升，但是利润率不高，相较于传统地产链，相对景气度贡献在设备制造领域，与当前固定资产投资结构紧密相关。从内部结构看，原材料和周期品利润率边际走弱，消费品制造业利润率下行，设备制造业和公用事业景气度得以保持，公用事业、通用设备和电气机械等表现较好。  总体而言，目前 PPI 和企业盈利增速的承压表现，显示出在全球经济环境中，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。而在我国高质量发展的进程中，符合国家发展方向的行业将会获得持续性的景气度溢价。以芯片存储为例，我们发现未来存储有可能先于整体经济率先景气上行。一是行业产能方面出清顺利。根据 TrendForce数据，截至 2023Q1，DRAM 环比下跌约 21%，总营收 99.2 亿美元，其中 Server DRAM 营收环比下降 45.9%，同比下降 71.6%。二是在减产和需求走弱的同时，由于实际经济需求预期触底，市场普遍认为累库行为已经基本得到消化，模组厂库存已现拐点。其中，尽管美光因库存高企导致其创有记录以来最大的季度亏损，但其 CEO Sanjay Mehrotra 认为芯片业寒冬正在消散，对于三季度销售指引也高于市场分析师预期。三是从海外股价来看，似乎已经开始反映供求关系调整之后的乐观预期。自五月初以来，美光科技上涨 19%，三星电子上涨 7.8%、旺宏、SK 海力士等也有 5%-20%不同程度的上涨。可以说，以存储为代表的半导体设备景气度边际改善，是未来通用设备和高端设备的一个典型代表，或将在四季度企业利润改善前获得市场的提前定价。  周度表现：A 股震荡，美股偏强，利率下行后震荡。周度表现来看：原油>美股>国债>A 股>美债>黄金。月度回报率来看：美股>国债>美债>A 股>原油。上周大类资产表现分别为：标普 500 上涨 0.32%；美国国债指数下跌 0.45%；中债国债指数上涨 0.12%，中债信用债指数上涨 0.00%；沪深 300 指数下跌 2.37%；布伦特原油期货价格上涨0.64%，CRB 商品综合指数下跌 0.55%。  风险提示：地缘政治冲突加剧，全球货币政策转向超预期。 [Table_Author] 报告作者 刘扬(分析师) 021-38677826 liuyang023988@gtjas.com 证书编号 S0880523020005 王大霁(分析师) 021-38032694 wangdaji026000@gtjas.com 证书编号 S0880522080007 王子翌(研究助理) 021-38038293 wangziyi027313@gtjas.com 证书编号 S0880123050073 [Table_DocReport] 相关报告 短期调整不改中线格局，耐心等待“防反”时机 2023.05.27 澳大利亚未来基金回归主动股票投资 2023.05.22 全球经济意外指数延续走弱 2023.05.22 本周行业轮动复合模型超额 1.13%，传媒板块触发交易拥挤信号 2023.05.22 中证 1000 当前占优，黄金后期相对吸引力上升 2023.05.22 主动资产配置周报 大类资产配置研究 大类资产配置证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 13 [Table_Page] 大类资产配置周报 目 录 1. 企业去库阶段如何寻找景气度拐点 ............................................... 4 2. 资产价格表现 .............................................................................. 6 3. 全球央行缩表速度有所加速 ....................................................... 10 4. 美国金融市场压力有所缓解 ....................................................... 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 13 [Table_Page] 大类资产配置周报 图表目录 图 1：费城半导体指数持续走高，且 DRAM 指数 DXI 近期有触底迹象 4 图 2：大类资产表现与近期配置观点.................................................. 6 图 3：中国国债收益率曲线................................................................ 6 图 4：国债收益率小幅下行................................................................ 6 图 5：美国国债收益率曲线................................................................ 7 图 6：美债收益率继续下行................................................................ 7 图 7：全球权益市场小幅上涨 ............................................................ 7 图 8：最近一个月权益风格国内外分化，国内价值相对占优............... 8 图 9：行业表现：整体不佳，公用事业、通信、环保、汽车等行业回报率排名靠前 ........................................................................................ 8 图 10：南华综合指数下行和原油价格上涨 ......................................... 9 图 11：近一年美元指数与 CFETS 人民币指数走势............................. 9 图 12：全球主要央行总资产年度变化（美元计价） .