燃料油季报：四季度新加坡市场或再度趋紧

研究院 原油与商品策略组 潘翔 能源策略总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 孙家南 0755-23887993 sunjianan@htfc.com 从业资格号：F3039730 宋晨阳 0755-23887993 songchenyang@htfc.com 从业资格号：F3042880 康远宁 0755-82767160 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 相关研究： 现阶段新能源汽车对汽油替代影响有限 2018-07-24 双积分政策将成为新能源汽车核心驱动 2018-07-24 涅槃重生，380 燃料油上市正当时 2018-07-18 燃料油市场定价机制与 380 期货锚定路径 2018-07-18 广西地区沥青市场调研 2018-06-30 华泰期货|燃料油季报 2018-09-24 四季度新加坡市场或再度趋紧 报告要点： 进入九月份，随着夏天高温的离去，中东地区（特别是沙特）燃料油直烧发电的需求逐渐减少，对欧洲燃料油的购买有所放缓。而新加坡市场经历夏天供应的紧张后，燃料油地区价格处在相对高位，因此在东西套利窗口打开的情况下，欧洲地区的燃料油更多地转而流向新加坡。此外，中东地区与印度近期也是供应增加的重要来源。随着供应的增加，新加坡燃料油市场在进入九月初有所转弱，现货升水、近月月差均从此前的高位回落。然而，供应增加的趋势可能并不会持续太久，进入到第四季度，欧洲的炼厂检修将使得燃料油的供应大幅收紧，市场预计俄罗斯的燃料油产量与出口量仍会持续（同比）下滑，而欧洲地区的炼厂装置升级也将陆续上线，这些都将对流向新加坡的套利船货产生压制，从而使新加坡市场未来的供应承压。在这种预期之下，新加坡市场结构得到重新稳固，现货升水、近月月差脱离了此前的下降趋势，并开始缓慢回升。就燃料油远期曲线而言，虽然相较七八月份略有平缓，但依然维持着相对较强的 backwardation 结构，这种 backwardation 结构也在一定程度上抑制了东西套利船货的经济性。 此外，我们认为近期困扰新加坡市场的船燃污染问题的影响正在逐步缓解，船燃需求会渐渐恢复到正轨。对于新加坡市场未来一个季度的需求，从近几年的船供油数据来看，第四季度是新加坡船燃消费的一个平季。更具体地来说，10 月份的船燃消费相对较弱，而在 11 月与 12 月的需求更为旺盛。而根据 Energy Aspect 的估计，新加坡 10 月、11 月、12 月的燃料油需求分别为 79.3 万桶/天、87.7 万桶/天与 83.4 万桶/天，整体趋势也与以往的季节性相符合。而平均下来，整个第四季度的需求约为 83.4 万桶/天，与第三季度 84万桶/天的需求基本持平。 库存方面，进入到第四季度，由于欧洲地区的自身供应减少，加之沙特有可能在未来重新加大对燃料油的采购力度，西北欧市场大概率会继续收紧，并开始逐步去库存。而新加坡市场（亚洲）作为燃料油的净流入地区，将被动地因为欧洲供应减少而收紧，并将有很大可能继续保持强 backwardation 的期限结构，从而进一步降低贸易商的储存意愿。因此，我们认为从当前来看，新加坡燃料油累库的驱动力不足，库存在短期可能会出现回升，但四季度的整体趋势应该还是停留在一个相对较低的水平。 本文最后将对 SHFE FU 上市两个多月以来的运行情况进行一个回顾，并特别考察其价格走势与其他市场的关联性。最终通过对相关系数的计算，我们发现在 FU 上市以后的这段时间，其价格走势与国内原油期货的相关性最强，而与新加坡燃料油市场以及上期所沥青期货的关联性相对较弱。当然，由于上期所燃料油期货上市到现在不过才两个多月，距离其首次交割还有三个多月，因此现在所看到的期货合约的走势也许并不能完全反映其内在的价值变动。 华泰期货|燃料油季报 2018-09-24 2 / 10 九月份船货流入量增加，但供应可能在十月份开始重新收紧 进入九月份，随着夏天高温的离去，中东地区（特别是沙特）燃料油直烧发电的需求逐渐减少，对欧洲燃料油的购买有所放缓。而新加坡市场经历夏天供应的紧张后，燃料油地区价格处在相对高位，因此在东西套利窗口打开的情况下，欧洲地区的燃料油更多地转而流向新加坡。市场预计新加坡在九月份接收的来自欧美的套利船货量约为 450 万吨，相比八月份的 350 万吨以及七月份的 300 万吨均有不小幅度的上升。与此同时，中东地区由于自身需求的下降，流向新加坡的船货量也出现增长，市场预计九月份从中东地区运往新加坡的燃料油船货量约为 150 至 200 万吨，而其以往月份的通常水平为 150 万吨。此外，印度由于季风季节的到来，国内生产活动放缓，对燃料油的需求季节性下滑，相应地出口量也有所增加。而随着供应的增加，新加坡燃料油市场在进入九月初有所转弱，现货升水、近月月差均从此前的高位回落。 图 1：新加坡燃料油进口量 单位：吨 图 2：新加坡燃料油出口量 单位：吨 数据来源：IES Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：IES Bloomberg 华泰期货研究院 图 3：新加坡 180cst VS 380cst 单位：美元/吨 图 4：新加坡 180cst 现货升水 单位：美元/吨 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Platts 华泰期货研究院 05000001000000150000020000002500000300000035000001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月13-17年范围2018201713-17年平均02000004000006000008000001000000120000014000001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月13-17年范围2018201713-17年平均024681012142017/092017/112018/012018/032018/052018/07180 vs 380 M1181 vs 380 M1182 vs 380 M1183 vs 380 M1012345672018/05/092018/06/082018/07/082018/08/072018/09/06新加坡180cst现货升水华泰期货|燃料油季报 2018-09-24 3 / 10 图 5：新加坡 380cst 月差 单位：美元/吨 图 6：新加坡 380cst 现货升水 单位：美元/吨 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Platts 华泰期货研究院 然而，供应增加的趋势可能并不会持续太久，进入到第四季度，欧洲的炼厂检修将使得燃料油的供应大幅收紧，市场预计俄罗斯的燃料油产量与出口量仍会持续（同比）下滑，而欧洲地区的炼厂装置升级也将陆续上线，其中包括