动力煤季报：高库存将制约动力煤旺季价格高度

华泰期货研究院 黑色建材组 孙宏园 动力煤研究员  021-68755929  sunny@htgwf.com 从业资格号：F0233787 投资咨询号：Z0000105 相关研究： 动力煤淡季反弹需谨慎 2018-4-23 政策维稳，2018 年动煤高位震荡 2017-12-22 短期供给弹性较小，动煤回调空间有限 2017-07-31 华泰期货|动力煤季报 2018-09-25 高库存将制约动力煤旺季价格高度 本期摘要： 期现市场：三季度动煤继续震荡，但波动区间收窄，主力 1901 合约最高 642.2，最低 578.2。7 月水电发力限制日耗提升，动煤期现货在中下游高库存压力下加速下探；8 月环保限产提振黑色系强势拉升，动煤期现货止跌回升；9 月环保检查持续，北方冬储启动、水泥需求回升，但电厂在低日耗、高库存下限价采购，动煤期现货高位承压。 政策方面：环保、安检与保供压力并存。继 6 月为期一个月的第一批中央环保督察回头看之后，8.20-9.20 日国家煤矿安监局又对山西、内蒙古、陕西、等 12 个产煤省（区）开展煤矿安全生产督查，同时各省级环保督察也将为即将到来的第二批中央环保督察回头工作做准备。 供给方面：1-8 月份全国原煤累计产量 227846 万吨，同比增长 3.6%。其中 8 月份日均原煤产量 957 万吨，环比增加 49 万吨，但距离日均 1000 万吨的产量目标还有差距，可以看出环保及安全检查对有效产量的影响相比 7 月有所弱化，但并没有消除。预计在蓝天保卫战的环保压力下，四季度煤炭产地供应会继续受限，不过进口煤限制性措施对终端用户的放松有望继续弥补国内市场供需差。 需求方面：四季度是传统用煤旺季，不过 10 月电厂需求依旧偏淡，加之今年中下游库存在 7-8 月旺季没有明显消耗，9 月下旬依旧保持在相对高位，可能会影响市场对 11-12 月传统冬储备货需求的期待。11-12 月供需错配情况估计要看 10 月中下游库存的消化。 观点：三季度动煤延续上半年的震荡行情，不过波动区间有所收窄，主力 1901 合约最高642.2，最低 578.2。7 月高日耗预期落空，动煤期现货加速下探；8 月环保限产提振，动煤止跌回升；9 月北方冬储、水泥需求回升，但电厂低日耗、高库存压力，动煤高位盘整。四季度来看，产地供应受环保影响继续但有所减弱，而进口政策对终端用户的宽松有望弥补国内市场供需差；需求方面，传统冬储集中备货将在 10 月启动，但中下游高库存会限制主流电厂在 10 月淡季的补库，而 11-12 月供需错配情况估计要看 10 月中下游库存的消化，因此预计 1901 合约四季度很难走出趋势性行情，仍以区间震荡为主。 策略：动力煤受高库存压制，虽然后面仍有较强的季节性需求旺季，但价格高度有限，一旦需求无法达到快速降库，不排除动力煤重回绿色区间的可能。同时，应紧跟国家环保和安全检查政策对动力煤供给的抑制，整体偏空对待。 风险：环保安检限制产量释放、取暖季需求超预期 华泰期货|动力煤季报 2018-09-242 / 13 动力煤期货走势回顾：2018 年上半年动力煤价格整体呈现宽幅震荡格局。1 月份受极寒天气影响动煤价格延续 17年四季度涨势；2-3 月在政策保供压力以及工业品复工推迟等因素拖累下，动煤期现货价格快速下跌，4-5 月进口煤限制叠加工业赶工需求，煤价再次反弹至震荡区间上限，5 月下旬开始政策稳价与环保限产并存，动煤期货震荡加剧。 三季度动煤继续震荡，但波动区间收窄，主力 1901 合约最高 642.2，最低 578.2。7 月水电发力限制日耗提升，动煤期现货在中下游高库存压力下加速下探；8 月环保限产提振黑色系强势拉升，动煤期现货止跌回升；9 月环保检查持续，北方冬储启动、水泥需求回升，但电厂在低日耗、高库存下限价采购，动煤期现货高位窄幅震荡。 图 1： 动力煤期货上市以来走势 单位：元/吨 图 2： 动力煤期现货 2018 年表现 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 基差单位：元/吨 图 4： 价差单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2503003504004505005506006507007502013/112014/112015/112016/112017/11ZC1901ZC1905ZC19095005506006507007508002018/012018/032018/052018/072018/09秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 ZC1901ZC1905ZC1909-100-500501001502002502013/102014/102015/102016/102017/10秦皇岛-ZC1901 秦皇岛-ZC1905 秦皇岛-ZC1909 -100-500501002013/102014/102015/102016/102017/105-1价差 9-5价差 1-9价差 华泰期货|动力煤季报 2018-09-24 3 / 13 政策——环保、安检与保供压力并存： 得益于供给侧改革政策的严格执行，2016 年煤价大幅回升，煤炭企业效益大幅改善，因此2017 年行业调控政策逐渐由 2016 年的“去产能，限产量”向“保供应，稳煤价”过渡，2018年由总量性去产能为主转向系统性去产能、结构性优产能为主。 （1）安监局：安全生产督查 8 月 17 日国家煤矿安监局发布了《关于开展煤矿安全生产督查的通知》，要求从 2018 年 8月 20 日至 9 月 20 日，对山西、内蒙古、云南、四川、安徽、江西、陕西、重庆、贵州、河北、湖南、河南等 12 个产煤省（区）各级人民政府煤矿安全监管部门和部分重点地区、重点煤矿企业开展煤矿安全生产督查，其他省份进行明查暗访。国家煤矿安监局将组织 6个督查组，组长由局领导担任，每组督查 2 个重点产煤省份。 （2）生态环境部：环保督察回头看 第一批中央环境保护督察“回头看”工作在 2018 年 5 月底启动，当时共组建 6 个中央环境保护督察组，分别负责对河北、河南，内蒙古、宁夏，黑龙江，江苏、江西，广东、广西，云南等省（自治区）开展“回头看”督察进驻。其中第二环境保护督察组于 2018 年 6 月 6日至 7 月 6 日进驻内蒙古自治区开展的环保督察“回头看”，鄂尔多斯不符合环保要求的露天矿、洗煤厂以及部分井下生产条件受限的煤矿生产都受到不同程度的限制。 根据生态环境部规划，第二批中央环保督察“回头看”工作将在下半年启动，而为了迎接中央环境保护督察“回头看”工作，7-9 月陕西、山西省级环保督察组继续省内重点区域进行自查，三季度三大煤炭主产区生产继续受限。 （3）发改委：采取 9 项措施促市场煤价回归合理区间 5 月 18 日发改委负责人表示，当前煤炭供需形势总体平稳，供给和运力均有保障，煤炭价格大幅上