四季度黑色金属市场展望：夕阳无限好_只是近黄昏

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812993 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|黑色金属季度报告 2018-09-28 夕阳无限好 只是近黄昏 ——四季度黑色金属市场展望 报告摘要 钢材：政策现一阶拐点 需求趋弱：短期内需求仍有一定延续性，在低库存、高基差的支撑下，短期内螺纹价格仍然存在支撑，10 月份存在阶段性反弹，总体上螺纹期价将呈高位震荡态势，下方 4000 支撑较强，但上方 4400 压力很大。从中长期（6 个月维度）来看钢材需求面临地产需求下滑、基建有改善但难有起色、消费下滑、出口下滑等各方面需求全线下行的风险。夕阳无限好，只是近黄昏，持续坚挺的钢材价格或将面临大幅调整风险，持续 3 年的牛市格局将扭转。 铁矿：供需结构好转 估值中枢面临上移：铁矿产能释放高峰接近尾声，供应结构上，巴西供应维持高位，而澳洲供应预计低于往年，带动铁矿港口库存结构好转。需求方面，限产政策精细化后，对于远月需求的悲观预期也需要修正。同时澳洲矿性价比凸显，需求结构有望好转。供需结构好转下，铁矿表现相对稳健，估值中枢面临上移。 焦炭：四季度或风光再现：中长期来看，在焦化行业去产能的大背景、同时钢厂限产政策发生改变的情况下，焦化利润将长期维持在高位。但由于钢材利润可能受到压缩，焦炭价格难以独自大幅走高，预计在 2000-2800 之间大幅震荡将成为新常态。从短期来看，焦炭库存处于低位，贸易商可能卷土重来，焦炭价格四季度或风光再现。 焦煤：供给需求两面承压，整体延续偏稳格局：山西部分煤矿的停产，导致山西焦煤结构性趋紧，但蒙煤通关情况的改善，一定程度上能够抵消国内煤矿停产的影响。四季度，随着下游焦炭秋冬季环保限产的执行，焦煤需求将有一定程度的下降，焦煤价格顶部受到需求减弱的压制，向下受到供给收缩的支撑，既难以有大的上涨，也难以有大的下跌，总体呈震荡偏稳的格局。 风险提示：环保限产超出预期（上行风险），经济回落幅度超预期（下行风险）。 中信期货研究|季度报告（黑色金属） 2 / 33 目 录 报告摘要 ...................................................................................................................................................................... 1 一、钢材：政策现一阶拐点 需求趋于转弱 ............................................................................................................. 6 （一）钢材供应：环保政策生变，限产将精细化 ........................................................................................... 6 1、环保目标有所下调 政策一阶拐点出现 ....................................................................................................... 6 2、目标下调并不意味着限产大幅放松 ............................................................................................................. 7 3、限产影响产量估算 ........................................................................................................................................ 8 4、政策一阶拐点后，上述估算的潜在风险 ..................................................................................................... 9 （二）钢材需求：远虑渐近 .............................................................................................................................. 9 1、地产无近忧有远虑 ........................................................................................................................................ 9 2、资金拖累，基建投资改善空间有限 ........................................................................................................... 11 3、消费、出口疲弱，板材需求将率先走弱 ................................................................................................... 12 （三）钢材展望：夕阳无限好 只是近黄昏 ................................................................................................... 13 二、铁矿：供需结构好转，估值中枢或上移 ............................................................