铜季报：加工费谈判成四季度节点，铜价或前高后低

华泰期货研究院 金属部 吴相锋 金属研究员  021-87655929  wuxiangfeng@htfc.com 从业资格号：F3014533 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 铜供应维持高位，铜价取决于需求 2018-06-25 铜供应处于有利状态，铜价或对需求更敏感 2018-05-28 短期铜供需偏向宽松，重点关注需求切换预期 2018-01-29 华泰期货|铜季报 2018-09-24 加工费谈判成四季度节点，铜价或前高后低 铜品种：报告关键逻辑 1. 需求逻辑展望： 从中长期的情况来看，由于全球铜需求存在一定的增长点，因此，未来 5 年，全球铜需求预期是以 2%左右的温和幅度增加。 从四季度需求情况来看，10、11 月需求维持高水平位臵，但是需求主要是执行前期订单所致，新增的订单量还不明显，因此，季节需求高峰的峰值提升比较困难。但 2000 亿美元贸易战初始税率低于此前市场预期的 25%，另外，国内基建对冲的预期较浓厚，因此，需求展望较此前好转。 2. 供应逻辑展望： 中长期供应来看，智利和秘鲁未来产能增加并不是特别多，未来十年智利铜供应增加也仅仅在 110 万吨左右，而秘鲁 2021 年之前的供应增量也仅在 65 万吨左右。另外，智利和秘鲁矿业政策不断摇摆，以及智利国家铜业矿山老旧需要较多投资，因此，需要较大的利润支撑，中长期供应将较大的支撑铜价格。 从近期情况来看，由于印度冶炼产能的关停，改变了全球冶炼产能相对铜矿的对比，这种状况依然延续，加上四季度加工费谈判，因此冶炼产能投放或在谈判之后，整体精炼铜供应短期延续偏紧格局。 3. 供需逻辑结果： 长周期的展望来看，未来 10 年铜供应增量平均依然有限，而需求长周期展望依然温和增长，因此，长周期铜价格依然看好。 从中期角度来看，9 月底铜价格的反弹，主要是精炼铜驱动（核心在于冶炼产能短期的波动），而新一轮冶炼产能投放或和加工费谈判有关，整体铜价格或呈现以加工费谈判为节点，呈现前高后低的情况。 铜品种：2018 年四季度策略 1. 2018 年四季度大方向：震荡 2. 2018 年四季度建议：买近月抛远月 铜品种：2018 年四季度策略风险 1. 冶炼产能投放进度 华泰期货|铜季报 2018-09-24 2 / 53 供需平衡表预测 全球供需平衡： 全球供应主要看中国冶炼产能释放情况，二季度印度部分冶炼产能关停，更为依赖中国新增产能，以及废旧铜的应用解决。 表格 1：全球供需平衡表 单位 吨 需求 供应 供需平衡 2016-Q2 6114248 5744415 -369833 2016-Q3 5759350 6016822 257472 2016-Q4 5769565 5983085 213520 2017-Q1 5667929 5747026 79097 2017-Q2 6043093 5898892 -144201 2017-Q3 5978193 6105651 127458 2017-Q4 5864605 5966405 101800 2018-Q2 5938870 5835497 -103373 2018-H2 波动加大 不确定增加 现实紧张，预期宽松 资料来源：华泰期货研究院 中国供需平衡： 2018 年四季度，预估需求保持平稳格局，供应主要取决于冶炼产能投放，由于加工费谈判，现实供应仍然保持偏紧格局。 表格 2：中国精炼铜供需平衡表 单位 万吨 总需求 总供应 供需平衡 2017-Q1 327 357 29.97 2017-Q2 361.52 369.5 7.98 2017-Q3 358 375 16.76 2017-Q4 366.23 374.5 8.27 2018-Q1 321 329 8 2018-Q2 366 356 -10 2018-Q3 359 345 -14 2018-Q4 平稳 现实紧张，预期宽松 近强远弱 资料来源：华泰期货研究院 华泰期货|铜季报 2018-09-24 3 / 53 全球铜供需平衡表 全球精炼铜供需现状：: 2018 年四季度，全球需求的不确定性随着贸易战的兑现而逐步确定，但供应领域的不确定性增加，主要在于冶炼产能投放的节奏。 表格 3：全球供需平衡表 需求 供应 供需平衡 2016-Q2 6114248 5744415 -369833 2016-Q3 5759350 6016822 257472 2016-Q4 5769565 5983085 213520 2017-Q1 5667929 5747026 79097 2017-Q2 6043093 5898892 -144201 2017-Q3 5978193 6105651 127458 2017-Q4 5864605 5966405 101800 2018-Q2 5938870 5835497 -103373 2018-H2 波动加大 不确定增加 现实紧张，预期宽松 资料来源：WBMS 华泰期货研究院 图 1： 全球铜供应 单位：吨 图 2： 全球精炼铜需求 单位：吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 1700000185000020000002150000-80816201320142015201620172018全球精炼铜产量 吨 （右） 同比增速 16000001750000190000020500002200000-1501530201320142015201620172018全球精炼铜消费量 吨 （右） 增速 华泰期货|铜季报 2018-09-24 4 / 53 全球铜精矿供应变化走向展望: 十大铜精矿企业产量和扩产计划： 9 月份，我们根据各个公司报告和媒体报道，全球十大铜精矿企业对 2018 年产量的预期进行调整。较上月产量预期小幅下调，主要是智利国家铜业产量或不及此前预期，总体上，2018 年预期产量环比有一定的弹性增量，而 2019 年则较 2018 年弹性不大，这和此前的结论一致。 表格 4：全球主要铜精矿企业产量预期 全球主要铜精矿企业产量预期以及预期变动 自由港 智利铜业 力拓 南方铜业