镍不锈钢季报：供需同增，四季度镍价或先扬后抑

华泰期货研究院 金属部 吴相锋 金属研究员  021-87655929  wuxiangfeng@htfc.com 从业资格号：F3014533 付志文 金属研究员  020-28291663  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 预期或是 2 月镍价格主导逻辑，重点关注平仓机会 2018-01-29 镍矿供应旺季怼上环保风险，5 月镍价或低位震荡 2017-5-02 镍价中期回调或已筑底,2 月镍价关注做多机会 2017-02-06 华泰期货|镍不锈钢季报 2018-09-24 供需同增，四季度镍价或先扬后抑 镍品种：报告关键逻辑 1. 不锈钢需求：三季度 300 系不锈钢产量持稳为主，部分钢厂检修影响产量。预计四季度 300 系不锈钢产量将持续增长，主要因 304 不锈钢利润较好，部分大型钢厂增产，预估可能出现 5%-8%的增幅。商务部对不锈钢进口反倾销调查，美国可能取消对印尼不锈钢进口关税，这对国内不锈钢构成中长期的利好。九月份处于传统旺季，但不锈钢需求逐渐转好，但幅度不及预期，终端行业在宏观利空担忧下低库存操作。以目前的需求能力，精炼镍依然偏紧，因此，不锈钢需求的核心在于需求旺季能如预期转暖，我们认为这依然值得期待，尽管需求暂时不及预期，但目前无法证伪。 2. 镍铁镍矿：8、9、10 月份镍矿供应基本上在年度顶峰，镍矿供应将比较充裕，国内暂时并不缺矿，不过高品位镍矿偏紧。当前高镍生铁供应依然偏紧、利润高企，但四季度镍铁产量与进口量将继续增加，镍铁供应紧张格局可能逐渐缓解。 3. 精炼镍库存：全球精炼镍库存持续下滑，沪镍库存维持低位，目前只有保税区的库存相对可以流动，随着国内镍仓单的持续下滑，精炼镍供应紧张的逻辑越来越强烈。 4. 硫酸镍需求：随着国家新能源汽车补贴政策变化，当前新能源汽车行业进入了从依靠政府补贴转变为自由竞争的过渡期，短期需求叠加淡季效应可能会表现偏弱，但因补贴政策向高能量密度转移，三元电池将成为未来最具优势的动力电池，新能源汽车取代传统燃油汽车的步伐不可逆转，三元电池的长线需求依然看好，不过其短期对价格的支撑偏弱。 镍品种：2018 年四季度策略 1. 2018 年四季度整体看法：先扬后抑，十月份可能相对偏强，年底逐渐走弱 2. 2018 年四季度整体策略：十月份之前可逢低买入，十月份后观望 镍品种：2018 年四季度风险 1. 需求：中美贸易战影响需求预期 2. 需求：不锈钢旺季需求不及预期 3. 供应：停产产能复产 华泰期货|镍不锈钢季报 2018-09-24 2 / 40 镍市场主要逻辑和关键因素：: 未来三个月的逻辑： 1. 不锈钢需求：三季度 300 系不锈钢产量持稳为主，部分钢厂检修影响产量。预计四季度300 系不锈钢产量将持续增长，主要因 304 不锈钢利润较好，部分大型钢厂增产，预估可能出现 5%-8%的增幅。商务部对不锈钢进口反倾销调查，美国可能取消对印尼不锈钢进口关税，这对国内不锈钢构成中长期的利好。九月份处于传统旺季，但不锈钢需求逐渐转好，但幅度不及预期，终端行业在宏观利空担忧下低库存操作。以目前的需求能力，精炼镍依然偏紧，因此，不锈钢需求的核心在于需求旺季能如预期转暖，我们认为这依然值得期待，尽管需求暂时不及预期，但目前无法证伪。 2. 镍铁镍矿：8、9、10 月份镍矿供应基本上在年度顶峰，镍矿供应将比较充裕，国内暂时并不缺矿，不过高品位镍矿偏紧。当前高镍生铁供应依然偏紧、利润高企，但四季度镍铁产量与进口量将继续增加，镍铁供应紧张格局可能逐渐缓解。 3. 精炼镍库存：全球精炼镍库存持续下滑，沪镍库存维持低位，目前只有保税区的库存相对可以流动，随着国内镍仓单的持续下滑，精炼镍供应紧张的逻辑越来越强烈。 4. 硫酸镍需求：随着国家新能源汽车补贴政策变化，当前新能源汽车行业进入了从依靠政府补贴转变为自由竞争的过渡期，短期需求叠加淡季效应可能会表现偏弱，但因补贴政策向高能量密度转移，三元电池将成为未来最具优势的动力电池，新能源汽车取代传统燃油汽车的步伐不可逆转，三元电池的长线需求依然看好，不过其短期对价格的支撑偏弱。5、中美贸易战：影响需求预期。 综合情况来看，四季度原生镍供需同增，但十月份之前需求增幅大于供应增幅，十月份之后镍铁供应压力增大；不过精炼镍自身的矛盾仍然是镍价的核心，低库存下镍价仍存在支撑。 华泰期货|镍不锈钢季报 2018-09-24 3 / 40 304 不锈钢品种：报告关键逻辑 1. 不锈钢供应：2018 年下半年中国不锈钢新增炼钢产能集中在 400 系，300 系的产能增量可能仅内蒙古毕氏 100 万吨，且产量释放时间或在明年。印尼来看，当前青山印尼三期不锈钢炼钢产能已经全部投产，接下来的产能新增量主要是德龙印尼，但其产量释放时间可能推迟。商务部对部分进口不锈钢产品进行反倾销调查，美国可能取消印尼不锈钢进口关税，国内不锈钢的中线进口压力将得以减轻。不过当前 304 不锈钢利润较好，部分大型不锈钢厂将增产 300 系，产量增幅可能达到 5%-8%，四季度 300 系不锈钢供应趋于增加。 2. 不锈钢原料：镍矿供应相对充裕，但镍生铁产能增量受到环保限制，且未来环保力度将继续趋严。鑫海新产能第一批投产时间可能在 10 月底，不过投产进度可能放缓。尽管鑫海镍铁产能为旧产能臵换，但因为新旧产能并不同步，因此鑫海增产依然会增加镍铁产量。铬矿港口库存处于高位，铬矿供应充裕、价格弱势下行，铬铁供应主要受环保影响，随着钢厂采购增加，铬铁市场或持稳为主。 3. 不锈钢需求：九月份不锈钢处于传统需求旺季，尽管需求逐渐回暖，但幅度不及预期，主要因宏观环境偏空，终端采购谨慎、低库存操作，不过目前并不能证伪需求，十月份可能依然值得期待。九月份 300 系不锈钢库存持续下滑，现货供应偏紧。预估四季度需求可能表现尚可，旺季不旺、淡季不淡、刚需为主，但若后期宏观氛围得以明显转强，则终端补库可能导致需求带来惊喜。 4. 观点：四季度 300 系不锈钢供应大概率趋增，需求较为模糊，十月份价格取决于需求能否走强，但十月份以后供应压力逐渐增加，需求可能开始走弱，届时不锈钢价格可能弱势运行。 304 不锈钢品种：2018 年四季度策略 2018 年四季度整体看法：先扬后抑，十月份之前价格可能表现坚挺，但十月份以后可能存在压力。 2018 年四季度整体策略：现货企业十月份以后低库存操作。 304 不锈钢品种：2018 年