铁矿石季报：供增需减矿价承压，限产松动跌幅有限

华泰期货研究院 黑色及建材组 程霖 黑色及建材研究员  020-28291644  chenl@htfc.com 从业资格号：F0211361 投资咨询号：Z0001092 赵钰 黑色及建材研究员  0755-23616492  zhaoyu@htfc.com 从业资格号：F3042576 华泰期货|铁矿石季报 2018-09-25 供增需减矿价承压，限产松动跌幅有限 铁矿石品种：季报摘要 1、盘面行情回顾 三季度铁矿石主力合约价格较二季度表现出缓慢上行、波动增加的特点。概括起来 7月上行主要逻辑在于运费、汇率因素致使价格中枢抬升，8 月逻辑在于矿价跟随钢价上涨，9 月逻辑在于钢厂复产补库，铁矿现货基本面改善。 2、后市展望：供增需减矿价承压，限产松动跌幅有限 铁矿承压逻辑在于三方面原因：1、四季度传统发货旺季，发运量增加至全年峰值； 2、秋冬季限产，直接影响铁水产量；3、新增汾渭平原限产，铁矿消耗受限。 跌幅有限逻辑在于三方面原因：1、钢价坚挺，炼钢利润高位运行；2、唐山环保达标企业免于错峰生产，利于矿石消耗；3、汇率贬值及基建投资利于矿价走高。 总体来看，进入四季度，外矿供应继续攀升，但国内矿关停增多，因此矿石总供应平缓增加。钢厂开启限产模式，京津冀、汾渭平原、长三角地区将陆续执行错峰生产，且在北方开始居民供暖后限产增加，因此铁水产量受到挤压。不过今年的错峰生产不再“一刀切”，唐山市部分环保达标企业可以免于实行错峰生产。可见对达标企业的限产松动有利于矿石消耗。四季度随着天气转凉，终端工地用钢也会由升转降，钢厂利润对矿价的支撑预计在季度中期开始由强转弱。 我们预计矿石价格在四季度整体承压，季度初期好于季度末期，阶段性供需变化机会来自于钢厂补库，而矿价大幅上涨的风险来自于汇率快速贬值。 3、四季度策略： 盘面上宽幅震荡为主，偏弱运行，建议铁矿逢高做空。 4、关注及风险点： 汇率贬值；外矿发运；钢厂利润；中美摩擦升级。 华泰期货|铁矿石季报2018-09-252 / 12 三季度行情回顾 盘面行情回顾 三季度铁矿石主力合约价格较二季度表现出缓慢上行、波动增加的特点。概括起来 7 月上行主要逻辑在于价格中枢抬升，8 月逻辑在于跟随钢价上涨，9 月逻辑在于现货坚挺支持基本面改善。 铁矿石期货盘面 7 月先抑后扬，月内首周，在“蓝天保卫战”限产政策抑制下盘面下挫 2.75%。唐山、迁安等地区出台措施治理 SO2 等污染物超标问题，要求所有未完成脱销治理的烧结机、竖炉限产 50%，部分地区高炉产能限 30%-50%。消息一出，原料成材端走势分化，铁矿一路下跌。第二周开始，积累了一定跌幅的矿石跟随钢材小幅上涨，接着供应端海外矿山因设备检修缘故发货意外减少，同时国际海运费稳步上涨，人民币兑美元大幅超预期贬值，利好叠加，铁矿石 7 月 27 日收于 491.5 点，接近前期高值 494 点。运费方面，7 月巴西至青岛海运费均值由上月的 19.24 美元/吨上升至 22.24 美元/吨，西澳至青岛海运费则由 7.63 美元/吨上升至 8.84 美元/吨，分别上涨 3、1.21 美元。汇率方面，人民币兑美元汇率由月初 6.6490 跌至6.8355，月内跌幅 2.8%。 进入 8 月，原本抬升矿石价格中枢的几大因素相继出现松动，汇率止贬企稳，好在钢价仍然保持强势，基本面良好支撑钢价期现同涨，于是矿石主力合约在 8 月走出大幅跟涨及跟涨乏力的先扬后抑轨迹。汇率方面，人民币先贬后升，双向波动。央行在 8 月三度出手稳定汇率，更直接地影响人民币对美元中间价。钢价方面，螺纹钢主力合约价格在上旬及中旬依然保持强劲，在下旬价格增速放缓，出现高位震荡走势。钢价上涨带动矿价上升，但在中下旬上涨乏力后，矿价首先出现松动，叠加人民币汇率走升，矿价缺乏支撑下由高位跌落。 9 月铁矿石主力合约 1901 涨幅 2.77%，铁矿石供需基本面得到改善，供给增加不如预期，需求端则由于钢厂复产增多，采购及疏港量保持高位 280 万吨以上，此番上涨有基本面支撑。钢厂采购增多的情况下，也加剧了矿石品种间的分化，块矿与粉矿价差持续拉大。库存方面，三季度铁矿石处于去库周期，港口库存由二季度末的 1.56 亿吨，降至三季度末的 1.47 亿吨，库存减少约 1000 万吨，显示铁矿石在三季度体现出供需平衡，伴有阶段性供小于求的格局。基差方面，三季度矿石基差较二季度有所扩大。 华泰期货|铁矿石季报 2018-09-25 3 / 12 表格 1：2018 年三季度黑色金属主力合约涨跌幅统计 合约 7 月涨跌幅 8 月涨跌幅 9 月目前涨跌幅 螺纹钢 1901 11.52 2.56 1.29 热轧卷板 1901 9.45 0.59 -1.91 铁矿石 1901 3.5 -0.61 2.77 焦炭 1901 11.12 8.33 -2.09 焦煤 1901 2.97 2.89 2.96 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 1： 铁矿石期货主力合约三季度走势 单位：无 图 2： 铁矿石期货主力合约 9 月走势 单位：无 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 螺纹钢主力合约期现价差 单位：元/吨 图 4： 热轧卷板主力合约期现价差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -600.00-500.00-400.00-300.00-200.00-100.000.00300032003400360038004000420044002018/012018/032018/052018/072018/09螺纹钢主力合约收盘价 螺纹期现价差（右） -500-450-400-350-300-250-200-150-100-50032003400360038004000420044002018/012018/032018/052018/072018/09热轧卷板主力合约收盘价 热轧期现价差（右） 华泰期货|铁矿石季报 2018-09-25 4 / 12 图 5： 铁矿石主力合约期现价差 单位：元/吨 图 6： 铁矿石现货 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 7： 螺纹钢社会库存 单位：万吨 图 8： 热轧卷板社会库存 单位：万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2018 年四季度铁矿石品种行情展