铅季报：四季度后铅价格料将会以震荡下行格局为主

华泰期货研究院 基本金属部 师橙 银铅研究员  021-68758689  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 相关研究： 进口盈利依旧高企 铅 CIF 溢价出现上调 2018-9-14 进口盈利水平再度居高 境外库存货有内流倾向 2018-09-05 铅价继续反弹 持货商报价增多下游采购复苏却仍不明显 2018-08-09 境外库存到港 今日铅价大幅下跌 2018-07-30 华泰期货|铅季报 2018-09-25 四季度后铅价格料将会以震荡下行格局为主 铅月报摘要: 从在 3 季度中，铅价格出现了相对较大的波动，7 月份时由于下游需求迟迟不能兑现，加之中美方面贸易战造成的市场宏观环境偏空的影响，使得铅价格出现了较大幅度的下挫，不过在进入到 8 月中旬之后，随着高温天气的持续，下游终端消费以及蓄电池企业需求终出现了一定的复苏，而市场对于宏观环境利空的因素也逐渐得到消化，因此铅价格在此之后则是再度出现了反攻。而在上半年被大肆炒作的环保对于再生铅的限产话题，也随着再生铅企业对于环保压力常态化的适应能力逐步增加而渐渐被市场所淡化。再生铅成品库存在 3 季度得到了一定的积累，但是原生铅炼厂以及社会库存则仍然处于相对较低的位置。 在进口盈亏方面，在 8 月底至 9 月初之间，有将近两周左右的时间，铅品种进口盈利水平维持在 1,000 元/吨的水平附近。而这或将会引起境外库存的逐渐流入，而这也有可能在短时内对于国内现货铅价格形成一定的冲击。 后市展望： 对于 4 季度铅行情而言，由于下游终端消费及蓄电池企业在近期均有一定的需求复苏迹象，故原本预计将持续至 4 季度初的铅价格反弹态势也许会持续得更久一些，预计将至10 月中下旬。不过届时也将会面临境外库存内流以及下游需求逐渐减弱的情形，从而对于国内铅价形成冲击。故整个四季度而言，铅价格总体而言预计将会呈现出震荡下行的态势。 华泰期货|铅季报2018-09-252 / 17 铅市场供需情况概述 供给情况分析 （1）国内情况 根据国家统计局数据显示，截止 2018 年 8 月，国内铅精矿累计产量达到 84.86 万吨，相较于去年同期相比出现了大幅的下降，下降幅度达到 42.42%。整个三季度而言，变化情况也较为有限。而这其中相对而言较为重要的原因则是因为国家政策对于再生铅利用的鼓励，使得原生铅矿投产项目有较大一部分受到搁置甚至停滞。未来随着再生铅行业集中度愈发提高加之再生铅企业对于环保压力常态化进一步适应，料再生铅产量占比将会进一步增加。 而精铅产量截止前 9 个月累计值为 369 万吨，累计同比下降 7.08%，而从过往两年的数据来看，国内精铅月产量基本稳定在 40 万吨上下浮动 5 万吨左右的水平。故而实则国内精铅产量的变数非常有限，加之前文提及的，未来国内再生铅产量占比料将进一步提升，故而原生精铅的产量变化将会越来越小。此外据上海有色网调研称，预计今年来自于非正规持证再生铅企业的产量将会下降至 30 万吨左右，而该数据就在 2015 年之时还处于 100 万吨以上的水平，这样说明了目前国内环保稽查对于再生铅行业而言的确产生了较大的冲击，而未来产业集中度不断提升也终将会成为不可逆之趋势。 图 1： 国内铅精矿产量及同比 单位：左：吨 右：% 图 2： 国内精铅产量 单位：吨 数据来源：国家统计局 华泰期货研究院 数据来源： 国家统计局 华泰期货研究院 -60%-30%0%30%01020302016/012016/072017/012017/072018/012018/07铅精矿产量 同比 0204060802016/012016/072017/012017/072018/012018/07精铅产量 华泰期货|铅季报 2018-09-25 3 / 17 表格 1：原生铅产能投建增减及关停情况 企业名称 2017-2018 年产能增减情况 备注 乌拉特后旗瑞峰铅冶炼 -8 2017 年投产计划搁置 安徽铜冠九华冶炼厂 +1 已于 2017 年投产 湖南展泰有色金属有限公司 +3 2017 年投产计划搁置 锡盟双源有色金属冶炼有限公司 +5 2017 年投产计划搁置 云南锡业集团有限责任公司 -10 已于2018年1月停产 2018 年合计 9 资料来源：SMM 华泰期货研究院 表格 2：非正规持证再生铅企业产量 单位：万吨 年份 非正规持证再生铅企业产量 2015 104 2016 61 2017 55 2018E 30 资料来源：SMM 华泰期货研究院 在开工率方面由于在 7 月之后，国家环保稽查力度暂时有所减退，故而使得无论是原生铅还是再生铅炼厂方面的开工率较