2018年第四季策略季报（锌）：加工费低迷锌锭供给紧张，四季度沪锌仍存支撑

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669 号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qingjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 节后国内锌锭短缺预期升温 短期锌价波动或加剧 20180129 供应端支撑趋弱 “锌”光或难再（2018 年年报） 20171109 锌供应短缺矛盾凸显 短期锌价仍有反弹空间 20171010 供应端偏紧将继续主导锌市场 四季度锌价有望再上一层楼 20170929 中信期货研究|2018 年第四季策略季报（锌） 2018-09-28 加工费低迷锌锭供给紧张，四季度沪锌仍存支撑 报告摘要： 主要观点： 若四季度金九银十消费预期证实，锌锭库存延续去化态势，将短期支撑锌价上扬。但随着锌矿供应回升预期的逐渐提升，并将进一步转为锌锭供应，因此供应上升预期或使增加四季度末锌价高位下移风险。 主要逻辑： 冶炼利润低迷，即使加工费在三季度回暖，但冶炼企业生产积极性仍然低迷。供给收缩较为明显。再叠加四季度严格的环保预期，供给端大幅增加的概率很低。在因此国内去库过程中，短期低库存因素对于锌价仍有望形成一定的支撑。 金九银十带动下，国内锌锭社会库存有望启动新一轮去化周期。虽然中美贸易争端令需求预期偏悲观，但目前消费端从数据上并没有明显体现。 国内外锌矿供应将进一步恢复，从短期来看，国内外锌矿供应偏紧态势有所改观。首先，国内炼厂生产积极性下滑，导致购买原料力度下滑。再次，四季度世纪尾矿将投入商业运营供给增加。 操作策略： 四季度沪锌区间震荡概率增大，预计将于 20000-25000 元/吨区间震荡，建议在19000-20000 元/吨附近建立多单，待价格趋近 24000-25000 元/吨高位抛出，并反手建立空单。 风险因素： 国内锌锭环保限产预期落空，国外锌精矿产出超预期 中信期货研究|策略季报（锌） 2/17 目 录 报告摘要： .................................................................................................................................................................. 1 第一部分、三季度锌市场回顾：锌价大幅下挫 ...................................................................................................... 4 第二部分、四季度锌市场观点和核心逻辑 .............................................................................................................. 5 第三部分、四季度锌市场供需展望：短多长空 国内消费部分可能延后释放 以及后期原矿增量 ................... 6 一、锌矿短期供应回升缓慢 远期增量可期 ............................................................................................................ 6 1.1 国外矿山新产能陆续释放 ................................................................................................................................... 6 1.2 三季度国内矿山生产季节性缓慢回暖 ............................................................................................................... 8 二、四季度国内外锌冶炼供应趋紧 ........................................................................................................................ 10 2.1 三季度国内锌冶炼集中检修 供应回升不及预期 ........................................................................................... 10 2.2 国外锌冶炼产出将维持小幅增长态势 .............................................................................................................. 11 三、四季度关注金九银十需求延续情况 ................................................................................................................ 12 3.1 四季度需求平稳概率较大 .................................................................................................................................. 12 3.2 国外锌消费平稳增长 ......................................................................................................................................... 14 四、三季度内外锌锭库存稳中有降 锌市场短缺预期仍存 ...............................