2018年第四季度策略报告（铜）：供给趋紧、需求发力，铜价涨势在望

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669 号 有色金属研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货研究|2018 年第四季度策略报告（铜）2018-09-28 供给趋紧、需求发力，铜价涨势在望 报告摘要： 主要观点： 对于四季度铜市场，我们认为铜价震荡回升概率大，全球经济增长稳定、中国开启年内基建高潮，给需求带来增长亮点；新增精炼产能释放缓慢，库存累积速度将放缓。 主要逻辑： 其一，美国经济增长强劲，年内第四次加息预期增加，美元升值后端空间小；7 月份开始中国加大基建投资的力度，这将推动经济实现稳定增长。 其二，四季度国内冶炼厂检修产能只有个别炼厂，新增产能受工艺、运营资金等因素影响，恐无法如预期释放，这将造成精铜新增产出不如预期。 其三，矿山铜的供给高峰已过，供应增速下降趋势确定；中国对进口固体废物推行严格的限制进口政策，废铜进口量明显减少。 其四，四季度电网将发成为铜行业消费的最大增量。 操作策略： 鉴于此，我们认为四季度铜价将震荡上行，伦铜价格运行区间在 6000-6600 美元/吨，对应沪铜运行区间在 49000-52500 元/吨。 风险因素： 1.新增冶炼产能投产超预期2.电网投资实际完成额远低于计划中信期货研究|策略报告（铜） 2/11 目录报告摘要： .................................................................................................................................................................. 1 第一部分、2018 年上半年铜市场回顾：供应宽松，铜价震荡回落..................................................................... 4 第二部分、2018 年下半年铜市场观点和核心逻辑 ................................................................................................ 4 第三部分、 经济增长分化、供应宽松，铜价无近忧有远虑 ................................................................................ 5 一、全球经济增长分化 .............................................................................................................................................. 5 1.1 欧美经济前景较好，贸易摩擦冲击小 ................................................................................................................ 5 1.2 中国实体经济去杆杠的大环境下，维持稳定低增长 ........................................................................................ 5 二、全球矿山产能利用率在改善 .............................................................................................................................. 5 2.1 铜矿山产出恢复增长 ............................................................................................................................................ 5 2.2 下半年 TC 上升可能是大概率事件 ................................................................................................................... 6 三、国内精铜供应增速不减 ...................................................................................................................................... 7 3.1 粗炼产能下半年新增 60 万吨 .............................................................................................................................. 7 3.2 下半年冶炼厂检修产能较少 ................................................................................................................................ 7 3.3 整体库存保持在高位 ............................................................................................................................................ 8 3.4 铜材企业产出增速放缓 ........................................................................................................................................ 8 3.5 电网投资下半年增速有望快速增长 .............