1Q23收入降42%利润降73%，需求仍在爬坡期，关注2Q婚庆需求回补

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 24 May 2023 迪阿股份 DR Corporation (301177 CH) 1Q23 收入降 42%利润降 73%，需求仍在爬坡期，关注 2Q 婚庆需求回补 1Q23 revenue down 42% profit down 73%, demand still repairing, focus on 2Q wedding demand [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb43.41 目标价 Rmb48.79 市值 Rmb17.36bn / US$2.47bn 日交易额 (3 个月均值) US$9.83mn 发行股票数目 400.01mn 自由流通股 (%) 91% 1 年股价最高最低值 Rmb74.23-Rmb40.45 注：现价 Rmb43.41 为 2023 年 5 月 22 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -7.0% -22.8% -30.3% 绝对值（美元） -8.7% -24.3% -32.8% 相对 MSCI China 21.6% 7.4% 8.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 3,682 4,499 5,295 6,106 (+/-) -20% 22% 18% 15% 净利润 729 887 1,104 1,310 (+/-) -44% 22% 24% 19% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.82 2.22 2.76 3.28 毛利率 69.8% 69.9% 70.0% 70.0% 净资产收益率 10.7% 12.9% 15.9% 18.8% 市盈率 24 20 16 13 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 公司发布 2022 年报：2022 年全年公司实现营业收入 36.82 亿元，同比下降 20.36%；归母净利润 7.29 亿元，同比下降 43.98%，扣非净利润 6.13 亿元，同比下降 50.88%；基本 EPS 1.82 元，同比下降49.72%。经营性现金流净额 8.18 亿元，同比下降 47.03%。2022 年分配预案：拟以 4.0 亿股为基数，每 10 股派 10 元（含税），共派发现金红利 4.0 亿元。 公司发布 2023 年一季报：一季度公司实现营业收入 7.05 亿元，同比下降 42.27%；归母净利润 1.01 亿元，同比下降 73.15%；扣非净利润 0.50 亿元，同比下降 85.26%；基本 EPS 0.25 元。加权平均净资产收益率 1.47%，经营性现金流净额为 0.93 亿元，同比下降78.34%。 简评及投资建议。 1、2022 疫情致使收入承压。2022 年收入同比下降 20.36%至 36.82亿元，归母净利同比下降 43.98%至 7.29 亿元，毛利率同比下降0.35pct 至 69.79%。其中 4Q22 收入 6.39 亿元同比下降 47.29%，归母净利润-0.43 亿元同比下降 113.9%，毛利率同比下降 5.9pct。 （1）分业务模式：线上自营收入 3.95 亿元，同比下降 34.07%，占总收入 10.72%；线下直营收入 29.80 亿元，同比下降 18.87%，占总收入 80.95%；线下联营收入 2.75 亿元，同比下降 14.45%，占总收入 7.48%；线下经销收入 0 万元；其他业务收入 0.31 亿元，同比增长 11.85%，占总收入 0.85%。 （2）分产品：求婚钻戒收入 29.02 亿元，同比下降 20.71%，占总收入 78.84%，毛利率同比提升 0.45pct 至 71.79%；结婚对戒收入7.14 亿元，同比下降 17.64%，占总收入 19.38%，毛利率同比下降3.08pct 至 64.92%；其他饰品收入 0.34 亿元，同比下降 49.49%，占总收入 0.93%；其他业务收入 0.31 亿元，同比增长 11.85%，占总收入 0.85%。 （3）分地区：海外地区收入实现高增长，同比增长 232.63%，港澳台地区同比小幅增长 0.99%，其余各地区收入下降，华东/华北/华 南/西 南/华 中/西 北/东 北 地 区 同 比 分 别 下 降19.77%/21.09%/19.57%/20.32%/24.39%/17.94%/20.61%。 主要 区域中，华东/华北地区毛利率 69.20%/69.26%，其余地区毛利率均超过 70%。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li 高瑜 Yu Gao liting.wang@htisec.com hongke.li@htisec.com y.gao@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaMay-22Sep-22Jan-23Volume 24 May 2023 2 [Table_header1] 迪阿股份 (301177 CH) 维持优于大市 2、2022 全年新开门店 254 家，净开门店 227 家，总门店 688 家。公司全年净开门店227 家，其中直营店净开店 211 家，联营店净开店 16 家。截至 2022 年底门店总数 688家，同比增长 49.24%，其中直营店 631 家，联营店 57 家。 进一步拆分公司各类型门店的效益： （1）直营店：单店收入 574.25 万元，同比减少 43.57%；单店毛利 407.17 万元，同比减少 43.90%；单店坪效 6.33 万元，同比减少 45.27%。 （2）联营店：单店收入 561.66 万元，同比减少 42.38%；单店毛利 383.84 万元，同比减少 43.49%；单店坪效 8.20 万元，同比减少 42.63%。 3、2022 年销售费用率同比增加 12.3pct，管理费用率同比上升 0.7pct。其中销售费用14.22 亿元，同比增长 16.76%，主因报告期门店数量和销售人员增加，工资薪金、市场推广费、门店租赁相关支出等同比增加，费用率同比增加 12.3pct 至 38.6%；管理费用 1.64 亿元