公司简评报告：健康保障服务体系稳步增长，受益AI加速行业发展

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 邓睿祺 分析师 SAC 执证编号：S0110522110004 dengruiqi@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 12.18 一年内最高/最低价（元） 13.44/8.07 市盈率（当前） -139.90 市净率（当前） 16.53 总股本（亿股） 9.06 总市值（亿元） 110.40 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 营收持续增长，亏损逐步收窄：公司自 2017 年变更实际控制人为中国国新之后，聚焦打造“中国健康保障服务体系”，以数字医保业务为体，数字医药、数字医疗业务为两翼的体系发展，实现 2019-2022 年营收连续增长。2022 年，公司实现营收约 3.11 亿元，同比增长 23.19%；实现归母净利润-0.84 亿元，亏损同比收窄 51.96%。2023 年第一季度，受益于数字医药业务良好发展，公司业绩继续增长，实现营收约 0.56 亿元，同比增长 46.94%；实现归母净利润-0.44 亿元，亏损同比收窄 11.25%。结合行业收入的季节性特征，公司全年营收有望保持较快增长态势。 ⚫ AI 逐步融入，医保行业有望加速发展：除了医疗影像等诊断领域，AI也正逐步融入医保等领域。AI 不仅可以通过结合电子病历及其他用户数据进行个性化的建议和预测，还可以优化医患沟通及诊断流程。微软旗下 Nuance 公司为其语音识别软件 Dragon 推出了搭载 GPT-4 的版本，可以快速生成规范化的症状及诊疗记录，为医疗保险的介入提供便利。AI 技术的应用将有望加速医保行业发展，特别是 DRG/DIP 等信息化体系的发展，公司有望凭借“基于人工智能及大数据技术提升医保智能监管能力的解决方案”等国内领先的技术和经验积累受益。 ⚫ 增发事项保持推进，业务体系有望进一步优化：公司近日发布定增募集书修订稿，表明增发事项保持稳步推进。公司实控人央企之全资子公司国新发展拟参与本次增发，拟认购不低于 25.98%、不高于 40.00%的增发份额。公司拟将本次增发募投资金主要用于三医数字化服务体系建设项目等项目，其中各创收项目的预计毛利率均高于 40%，明显高于公司2022 年报毛利率。如募投项目顺利落地，将为公司整体毛利率修复，特别是为公司数字医保业务的毛利率赶上行业可比公司提供较大助力。 ⚫ 投资建议：公司数字医保业务毛利率有望随规模效应修复，整体利润亏损有望扭转，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别 5.21、6.64、8.00亿元，归母净利润分别为 0.02、0.40、0.79 亿元，EPS 分别为 0.00、0.04、0.09 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、宏观环境不及预期、产品研发不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 3.11 5.21 6.64 8.00 营收增速（%） 23.19 67.63 27.36 20.49 净利润（亿元） -0.84 0.02 0.40 0.79 净利润增速（%） 51.96 102.44 1859.23 94.96 EPS(元/股) -0.09 0.00 0.04 0.09 PE -131 5349 273 140 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5116-May27-Jul7-Oct18-Dec28-Feb11-May国新健康沪深300 [Table_Title] 健康保障服务体系稳步增长，受益 AI 加速行业发展 [Table_ReportDate] 国新健康(000503)公司简评报告 | 2023.05.16 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 国新健康营业收入及增速（右轴） 图 2 国新健康归母净利润及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 国新健康毛利率、净利率 图 4 国新健康主营业务构成（2022） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 1.302.072.533.110.5636.0659.6221.7723.1946.940102030405060700.00.51.01.52.02.53.03.520192020202120222023Q1营业收入（亿元）同比（%）0.17-2.43-1.76-0.84-0.44109.28-1492.0627.5351.9611.25-2000-1500-1000-5000500-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.520192020202120222023Q1归母净利润（亿元）同比（%）-25.7114.6813.4020.72-3.2411.93-117.35-70.14-27.15-78.66-140-120-100-80-60-40-200204020192020202120222023Q1毛利率（%）净利率（%）55%23%22%0%数字医保数字医药数字医疗其他 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E流动资产776.31018.01093.01244.9经营活动现金流-160.2-31.78.919.8现金169.5339.7332.1400.1净利润-84.52.140.478.8应收账款125.6164.6219.9276.1折旧摊销29.732.132.633.0预付账款1.51.92.52.8财务费用2.34.17.68.8存货0.00.00.00.0投资损失-4.0-15.0-20.0-25.0其他49.173.594.8117.8营运资金变动-104.1-55.4-56.1-77.5非流动资产328.4317.7338.3333.0其它0.30.44.21.5长期投资47.447.447.447.4投资活动现金流-20.8-6.9-33.4-2.8固定资产10.210.711.111.5资本支出-37.7-35.2-35.2-35.2无形资产152.7155.6158.0159.9长期投资22.50.00.00.0其他95.582.0100.