好太太(603848)智能家居驱动发展，23Q1业绩向好

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 好太太（603848）公司年报点评 2023 年 05 月 18 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 17 日收盘价（元） 14.26 52 周股价波动（元） 11.54-18.31 总股本/流通 A 股（百万股） 401/401 总市值/流通市值（百万元） 5718/5718 相关研究 [Table_ReportInfo] 《智能家居收入稳定增长，电商渠道高增》2022.09.01 《智能业务高增，渠道优势凸显》2022.04.28 《智能家居产品收入高增，电商渠道发力显著》2022.04.22 市场表现 [Table_QuoteInfo] -15.98%-4.98%6.02%17.02%28.02%2022/52022/8 2022/11 2023/2好太太海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -0.6 -2.9 -4.0 相对涨幅（%） 3.9 -3.0 -2.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:吕科佳 Email:lkj14091@haitong.com 证书:S0850522060001 智能家居驱动发展，23Q1 业绩向好 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 2022 年年报： 2022 年公司实现收入 13.8 亿元，YoY-3.1%；归母净利润 2.2 亿元，YoY-27.2%；扣非净利润 2.2 亿元，YoY-20.8%。2022Q4公司实现收入 3.7 亿元，YoY-21.6%；归母净利润 0.46 亿元，YoY-43.4%；扣非净利润 0.45 亿元，YoY-52.8%。  公司发布 2023 年一季报：2023Q1 公司实现收入 2.8 亿元，YoY+13.3%；归母净利润 0.48 亿元，YoY+6.6%；扣非净利润 0.48 亿元，YoY+15.1%。  智能家居驱动发展，23Q1 业绩向好：  分产品来看：1）2022 年全年公司智能家居产品实现收入 11.3 亿元，同比增长 4.8%，2022H2 实现收入 6.3 亿元，同比下滑 5.1%。从 2022 全年来看，公司智能家居产品表现亮眼，实现稳定增长，2022 年公司以产品创新研发为基础，多品类发展智能家居，同时公司将销售单品发展至销售产品套系，满足了消费者的个性化需求，推出了如集成智能锁、智能网关、智能窗帘、人体感应器的入户场景解决方案，助力公司发展。2）晾衣架产品 2022 年全年实现收入 2.1 亿元，同比下滑 31.7%，2022H2 实现收入 1.1 亿元，同比下滑32.4%。其他产品 2022 年全年实现收入 0.2 亿元，同比下滑 9.5%，2022H2实现收入 0.1 亿元，同比下滑 13.8%。  盈利预测与评级：我们预计公司 23-25 年净利润分别为 3.09、3.80、4.48 亿元，同比增长 41.6%、22.8%、17.9%，当前收盘价对应 23-24 年 PE 为 18.48、15.05 倍，公司作为家具龙头企业，参考可比公司给予公司 2023 年 20~21倍 PE 估值，对应合理价值区间 15.43~16.20 元，给予“优于大市”评级  风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1425 1382 1689 2029 2382 (+/-)YoY(%) 22.9% -3.0% 22.2% 20.1% 17.4% 净利润（百万元） 300 219 309 380 448 (+/-)YoY(%) 13.0% -27.2% 41.6% 22.8% 17.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.75 0.55 0.77 0.95 1.12 毛利率(%) 45.1% 46.4% 48.2% 49.3% 50.0% 净资产收益率(%) 16.0% 10.7% 13.1% 13.9% 14.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃好太太（603848）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  分渠道来看：线下方面公司中国南区 2022 年全年实现收入 3.1 亿元，同比下滑 31.3%，2022H2 实现收入 1.6 亿元，同比下滑 40.8%，中国北区 2022 年全年实现收入 2.1 亿元，同比下滑 25.4%，2022H2 实现收入 1.0 亿元，同比下滑 39.6%。我们判断，线下收入的减少主要受经济下行影响。电商渠道 2022 年全年实现收入 8.4 亿元，同比增长 24.4%，2022H2 实现收入 4.9 亿元，同比增长 22.7%。我们认为，随着公司未来升级渠道模式，实现全渠道深化管理，完善布局零售体系，发展数字化营销，公司营收有望恢复快速增长。  盈利能力稳中向好： 2022 年全年公司毛利率为 46.4%，同比+1.3pct，净利率为 15.8%，同比-5.3pct；2022Q4 公司毛利率为 49.8%，同比+4.9pct，净利率为 12.4%，同比-4.8pct；2023Q1 公司毛利率为 45.7%，同比+2.4pct，净利率 17.5%，同比-1.1pct。费用率方面，2022 年全年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 18.7%、8.7%、3.2%、-0.5%，分别同比+4.4pct、+0.7pct、-0.2pct、+0.0pct，其中销售费用涨幅较大，主要源于 2022 年公司加大品牌投放、广告宣传、电商平台推广费投入。2022Q4 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 22.8%、5.6%、3.3%和-0.3%，分别同比+9.5pct、+1.3pct、-0.5pct 和+1.2pct；2023Q1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 18.8%、9.7%、2.9%和-0.9%，分别同比+2.9pct、+2.0pct、+0.3pct 和持平。 表 1 好太太分业务盈利预测 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 智能家居 销售收入 1134 1459 1816 2183 增长率（YoY） 4.8% 28.8% 24.4% 20.2% 毛利率 48.3% 50.3% 51.2% 51.7% 晾衣架 销售收入 212 190 173 159 增长率（YoY） -31.7