中国石化(600028)炼化销一体化龙头，稳健与成长兼具

中国石化：炼化销一体化龙头，稳健与成长兼具证券研究报告行业深度2023年5月18日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：邓胜dengsheng@csc.com.cn021-68821629SAC 执证编号：S1440518030004研究助理：彭岩pengyan@csc.com.cn010-86451946投资要点2核心观点：公司整体经营稳健，炼油化工板块虽需求复苏将逐渐迎来边际改善，油气资源板块在原油供需相对偏紧、天然气产销双增的趋势下将为公司形成业绩重要支撑，油品销售板块公司在国内拥有领先地位、可以提供稳定的业绩贡献。长期成长上，公司稳步推进炼油提质增效，同时大力发展下游高端新材料布局，上游油气增储上产，同时不断优化提升销售板块业务，在CCUS、氢能等节能减排、清洁能源板块扎实布局，逐步打造成世界一流的能源化工企业，随着公司规划稳步落实，对标优秀的民营大炼化和海外能源巨头，当前仍被低估。勘探-炼化-销售一体化布局，综合一体化能源化工巨头。中国石化是国内最大成品油和石化产品供应商、第二大油气生产商，世界第一大炼油公司、第二大化工公司，业务涵盖石油天然气勘探开采、运输销售，石油及化工产品、原油、天然气生产与销售，形成了纵向一体化布局、石油石化主业突出、拥有比较完备销售网络的规模格局，依托产业综合布局，在2022年和23Q1，石化行业整体仍承压的背景下，公司业绩仍保持较高水平，2022年公司实现营收33182亿，实现归母净利663亿，23Q1公司实现营收7913亿，实现归母净利201亿，环比+108.5%，扣非归母净利197亿元，环比+1039.7%大幅改善，体现出生产经营的稳健性和较强的业绩韧性。上游增储上产，中下游随需求复苏边际逐步改善。公司上游板块不断推进油气增储上产，持续加大油气勘探开发力度，原油储采比随资本开支同步上涨；天然气板块产销也稳步增长，并且随着天然气行业高质量发展和市场化改革，公司天然气盈利中枢预计将逐步改善。中游炼化板块在2022年尤其下半年，原油成本高位叠加需求下行，整体承压明显，后续随着下游需求复苏，下游产业链需求有望稳步提升，价格价差有望边际改善。油品销售板块公司在国内拥有领先地位，可以提供稳定的业绩贡献。稳健与成长兼具，价值整体低估。公司现有业务整体经营稳健，并且随宏观经济复苏将逐渐迎来边际改善；长期成长上，公司稳步推进炼油提质增效，同时大力发展下游高端新材料布局，上游油气增储上产，同时不断优化提升销售板块业务，在CCUS、氢能等节能减排、清洁能源板块扎实布局，逐步打造成世界一流的能源化工企业，随着公司规划稳步落实，对标优秀的民营大炼化和海外能源巨头，公司当前整体估值水平仍被低估。盈利预测与估值：预计公司2023年、2024年和2025年归母净利润分别为844亿、905亿和943亿，EPS分别为0.70元、0.75元和0.79元，PE分别为9.01X、8.40X、8.06X，给予“买入”评级。中国石化：炼化销一体化龙头，稳健及成长兼具•全球领先的炼化销一体化龙头•油气：原油预计维持偏紧平衡，天然气需求稳步增长•炼油化工：产能红线划定+下游需求修复，行业盈利有望边际改善•零售：油品业务贡献稳定业绩，非油业务稳健增长•新能源：积极拥抱碳中和，布局清洁能源，打造国内领先氢能公司•可比公司对标：估值整体低估•盈利预测•风险提示34资料来源：公司年报，中信建投 中国石化是国资委控股的全国石化产业龙头，全称中国石油化工股份有限公司，前身是中国石油化工总公司，后经重组、改制、上市，目前由国资委通过中石化集团控股。公司于2000年2月由中国石油化工集团公司设立，于2001年8月8日在上海证券交易所A股上市。 公司是中国最大的成品油和石化产品供应商、第二大油气生产商，是世界第一大炼油公司、第二大化工公司。公司业务主要包括石油天然气勘探开采、运输销售，石油及化工产品、原油、天然气生产与销售。产业覆盖上游石油天然气勘探开发，中游管道运输、储存、LNG接收站和液化站，下游石油等化工产品的生产与销售，是一家纵向一体化布局、石油石化主业突出、拥有比较完备销售网络的股份制企业。图：中石化股权结构（截止2022年12月31日）图：公司主要产品链及2022年经营情况全球领先的炼化销一体化龙头国务院国有资产监督管理委员会中国石油化工集团有限公司中国石油化工股份有限公司胜利油田中原油田西北油田江汉油田勘探开发研究院北京化工研究院石油化工科学研究院上海石油化工研究院茂名石化金陵石化上海石化镇海石化北京石油浙江石油上海石油广东石油100%67.2%............油田勘探开发企业炼油化工企业油品销售企业科研单位及其他外购原油2.02亿吨自产原油0.40亿吨原油加工量2.42亿吨化工轻油0.43亿吨自产成品油1.4亿吨乙烯0.13亿吨合成树脂0.19亿吨合成橡胶0.01亿吨合成纤维0.01亿吨合成纤维单体及聚合物0.09亿吨销售成品油1.63亿吨零售1.07亿吨直销及分销0.56亿吨外采成品油0.23亿吨勘探开采储运化工销售炼油图：公司历年营收情况(百万元）图：公司历年业绩情况（百万元）2022年盈利承压，23Q1环比改善明显5资料来源：公司各年年报，中信建投 2022年公司实现营业收入33181.7亿元，同比+21.1%；实现归母净利润663.0亿元，同比-6.9%；实现扣非归母净利润571.8亿元，同比-20.8%。2022年12月28日，公司完成上海赛科股权转让，产生处置子公司收益约为人民币137.0亿元。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,000营业收入（百万）同比（%，右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000归母净利（百万）同比（%，右轴）图：公司近两年和23Q1分部业绩和产销概况2022年盈利承压，23Q1环比改善明显6资料来源：公司各年年报，中信建投 2023年一季度，公司实现营业收入7913亿元，同比+2.59%；实现归母净利润201亿元，虽然同比-11.83%略有下滑，但环比+108.48% ；实现扣非后归母净利润197亿元，同比-12.93%，环比+1039.65%。 在石化行业整体仍承压的背景下，公司Q1业绩仍保持较高水平，主要系公司上游勘探、中游炼化、下游销售一体化产业布局，体现出经营的稳健性和较强的业绩韧性。在化工品盈利缓慢修复的同时，公司抓住境内成品油需求快速反弹的市场机遇，深入开展全产业链优化，加大产销协同力度，努力拓市扩销，经营业绩环比大幅改善，抛除2022年Q1同期由于油价上涨带来较多库存收益的影响，公司2023年Q1炼油板块+销售板块齐发力，业绩表现亮眼，环比大幅改善。板