下半年港股食饮投资策略：逢低布局，静待风来

安信国际研究部 曹莹2023年5月12日逢低布局，静待风来--下半年港股食饮投资策略 观点总结2 线下餐饮：弱复苏下期待股价稳步上升。 今年以来餐饮的消费复苏略弱于市场预期，收入受损使得消费意愿不强。经历了五个月的调整，餐饮板块估值处于合理水平，增长预期降低。 板块中我们首推行业龙头海底捞（6862.HK），其次推荐处于高速成长期的海伦司（9869.HK）和奈雪的茶（2150.HK）。 啤酒：消费升级仍有空间。 啤酒今年以来基本面表现稳健，我们认为消费升级仍有较多空间。 推荐：华润啤酒（0291.HK）、青岛啤酒股份（0168.HK）。高端化进程持续，确定性强。 乳制品：关注弱基本面下的增长企业，价值低估 首推蒙牛乳业（2319.HK），液态奶双寡头竞争，价值低估。 其次推荐营养品赛道H&H国际（1112.HK），奶粉承压下，营养品拉动增长。 1 市场及行业宏观回顾3 1.1 市场行情：去年涨幅透支预期，今年表现稍逊图表1 今年以来食饮及各子版块走势资料来源：wind，安信国际证券研究注：时间截止2023年5月11日注：食品饮料板块指数为安信国际根据行业板块筛选编制，指数根据收盘价按照市值加权平均计算 今年以来港股食饮板块表现较弱，整体下跌11%。自去年11月放开疫情管控以来，板块反弹强劲，一定程度透支了后市预期。春节期间消费有所提振，但之后由于缺少假期刺激，以及更重要的，消费力的实质性受损使得三四月消费反弹乏力，因而板块表现疲软。 今年以来，港股食饮板块下跌11%，跑输恒指（-1.9%），子板块均出现不同程度下跌。4 1.1 市场行情：今年以来表现疲软 肉制品、包装食品饮料板块的跌幅小于其他板块。调味品（颐海国际）、电子烟、连锁经营下跌幅度较大。电子烟受到政策影响基本面依然较弱，连锁经营则受到去年预期透支以及今年消费恢复不及预期的影响，板块下跌较多。其他子版块也均出现不同程度下跌。总体而言，我们认为今年消费板块的市场情绪较差。5图表2 今年以来板块表现资料来源：wind，安信国际证券研究注：时间区间为2023年1月3日至2023年5月11日 1.1 市场行情：估值再次凸显性价比图表3 食品饮料板块估值处于极低位置图表4 2023年细分板块预测PE资料来源：wind，安信国际证券研究注：时间截止2023年5月11日 伴随着板块的下跌，估值水平再次降低，已处于历史最低的7%分位，投资性价比凸显。 分板块来看，餐饮公司基本都回到了合理估值区间，23年预测PE在30x上下，24年预测PE在18x上下。考虑到餐饮企业的业绩弹性，我们认为当前的估值水平是较为合理的，并且未来还存在突破预期向上的空间。啤酒板块处于合理估值的上沿，饮料企业估值两极分化，乳制品、肉制品和电子烟则估值较低。6 1.2 宏观数据：一季度复苏呈现前高后低图表5 社会零售及食饮子版块零售额数据图表6 近期零售额按月较19年恢复情况资料来源：wind，安信国际证券研究注：社零数据截止2023年3月 今年消费恢复呈现前高后低。今年1-2月在刚刚管控放开以及春节的刺激下，消费迎来一定程度的快速增长，但可以看到各个板块3月份的反弹力度明显放缓，有些甚至有所下降。社会零售总额在1-2月恢复至19年的117%，在3月继续向上修复至119%。但餐饮板块则前高后低，1-2月恢复至19年的116%，3月回落至109%。 消费增速未回到疫情前，餐饮修复程度远弱于刚需板块。从19年至今的CAGR来看，社会零售总额CAGR为4.1%，在疫情以前其增速约为8%，增速尚未完全恢复。刚需板块如粮油、烟酒、饮料则基本恢复至疫情以前的增速，餐饮表现最弱。73月单月同比 四年单月CAGR1-3月累计同比四年累计CAGR社会零售总额10.6%4.5%5.8%4.1%餐饮26.3%2.2%13.9%3.3%粮油食品4.4%10.4%7.5%8.7%烟酒9.0%10.6%6.8%9.5%饮料-5.1%10.1%1.8%11.5% 1.2 宏观数据：消费复苏尚弱，餐饮反弹低于预期图表7 社会零售总额3月同比+5.8%图表8 餐饮行业收入3月同比+13.9%资料来源：wind，安信国际证券研究注：社零数据截止2023年3月 23年1-3月累计社会零售总额11.5万亿，同比增长5.8%，3月单月零售额3.78万亿，同比增长10.6%，较19年同期CAGR为4.1%。消费表现较去年年底已经有明显复苏，但距离19年的增速还有差距。 餐饮行业1-3月零售额1.2万亿，同比增长13.9%，3月单月零售额3707亿，同比增长26.3%，较19年同期CAGR为3.3%。餐饮行业同样在一季度迎来大幅反弹，但是目前来看反弹力度低于预期，春节稍好，三月之后有所回落。8 1.2 宏观数据：粮油食品较为稳定，饮料增速放缓图表9 粮油食品11月同比3.9%图表10 饮料行业零售11月同比-6.2%资料来源：wind，安信国际证券研究注：社零数据截止2023年3月 粮油食品作为生活必需品，整体增速较为稳定，1-3月零售额5072亿，同比增长7.5%，3月零售额1608亿，同比增长4.4%。 饮料行业增速放缓明显，1-3月零售额745亿，同比增长1.8%，3月零售额230亿，同比下降5.1%。9 1.2 宏观数据：烟酒重拾增速，啤酒产量稳定图表11 烟酒零售3月同比+9%图表12 啤酒产量3月同比+20.4%资料来源：wind，安信国际证券研究注：社零数据截止2023年3月 烟酒类1-3月累计零售额1527亿，同比增长6.8%，3月零售额430亿，同比增长9%。从19年同期的CAGR来看，增速达到9.5%，烟酒类的消费粘性较高，增速保持稳定。 啤酒的产量单月有波动，但整体而言较为稳定。3月产量同比增长20.4%，主要是去年疫情原因导致低基数。1-3月啤酒产量852万千升，同比增长4.5%，较19年1-3月年化增长0.2%。10 2 线下餐饮：缓慢复苏中11 2.1 疫情后餐饮行业明显修复，但增速尚未恢复 疫情管控自22年底陆续放开，我们看到餐饮行业的销售情况在23年一季度有明显反弹。前三个月行业零售额达到1.21万亿，较19年同期的年化增长为3.3%。按月来看，1-2月恢复程度达到116%，但3月又回落至114%，4月根据我们的观察消费仍环比有回落。这使得板块整体的市场情绪较低。 五一假期，我们观察到上市公司的表现环比4月及同比去年五一有明显反弹，但较19年的五一假期仍有一定缺口，我们估算大约恢复8-9成。五一的表现略低于市场预期。12图表15 餐饮行业单月零售额图表16 餐饮行业单月零售额较19年同期恢复情况资料来源：wind，安信国际证券研究 2.1 今年餐饮板块情绪较弱 今年以来餐饮板块表现较弱，3月初受到清明假期的带动出现一波小高潮，但之后再次回落。年初至今板块整体下跌18%。观察主要的上市公司，百胜中国是唯一实现正收益的企业，其余均不同程度下跌。奈雪的茶下跌幅度较小，主要是公司宣布加速开店，并且一季度实现扭亏，利好消息拉动股价抬升。13图表