短期经营业绩有所下滑，关注公司遥望AIOS、AI数字人直播等新业态推进进展

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 15 May 2023 遥望科技 Foshan Yowant Technology (002291 CH) 短期经营业绩有所下滑，关注公司遥望 AIOS、AI 数字人直播等新业态推进进展 Short-Term Earnings Decline, But Attention on Yowant AIOS And AI Digital Human Live-Streaming [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb20.08 目标价 Rmb23.45 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G: 0-5 义利评级 市值 Rmb18.30bn / US$2.64bn 日交易额 (3 个月均值) US$118.53mn 发行股票数目 911.41mn 自由流通股 (%) 76% 1 年股价最高最低值 Rmb21.89-Rmb12.70 注：现价 Rmb20.08 为 2023 年 5 月 12 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 27.1% 34.4% 45.4% 绝对值（美元） 26.1% 31.7% 41.0% 相对 MSCI China 31.7% 44.1% 44.6% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 3,901 5,199 7,456 9,954 (+/-) 39% 33% 43% 34% 净利润 -265 613 835 1,037 (+/-) n.m. 331% 36% 24% 全面摊薄 EPS (Rmb) -0.29 0.67 0.92 1.14 毛利率 17.8% 24.7% 25.9% 26.0% 净资产收益率 -5.1% 10.5% 12.5% 13.4% 市盈率 n.m. 30 22 18 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 受商誉及资产减值影响，2022 年利润有所下滑，随着 GMV 规模效应体现，未来变现效率有望提升。2022 年公司实现营收 39 亿元，同比增长 38.75%，营收增长主要系社区电商业务驱动（22 年实现GMV 约 150 亿元，同比增长 50%），实现归母净利润-2.65 亿元，由于疫情等因素的影响，公司部分主体经营不善，对商誉、应收账款、存货等资产项计提减值 3.3 亿元，公司核心运营主体遥望科技实现净利润 2 亿元，同比增长约 3 倍。23Q1 公司实现营收 11 亿元，同比增长 37%，实现归母净利润-0.38 亿元，一季度在短视频电商整体承压大背景下，公司依旧实现营收的高速增长，但由于运营成本的增加，公司毛利率和净利率有所下滑，我们认为未来随着 GMV 规模效应的体现，经营效率有望不断优化。 电商直播行业龙头，未来服饰等非标品有望成为公司发力重点。公司是电商直播行业龙头，截至 3 月 31 日，公司已签约艺人/主播/达人百余位，并建立起超过 2.5 万个国内外品牌入驻的供应链体系，覆盖粉丝（不去重）超过 6 亿，月曝光量超过 40 亿，2022 年公司积极切入非标类目的服饰领域，更多的服饰类目主播加入，素人主播和达人数量将持续高增。我们认为公司在直播电商领域积淀较深，业务优势明显，近期公司股权激励落地（考核指标以2022 年营收为基数，2023-2025 年同比增长 30%、45%和 60%），彰显了公司长期经营的信心。 拥抱 AI 新技术，未来遥望 AIOS、AI 数字人直播等新业态有望助力公司降本增效。在新业务拓展上，公司前期打造的“遥望云”平台，已经能够实现直播流程标准化、分析规模化、选品智能化，公司在 2022 年年报中披露公司在密集接触国内外优秀的大模型提供方，计划进行专属遥望的私域训练，全面升级遥望云，使得遥望云从“数据提供”到“策略提供”进行转变，打造 AI 金牌运营。此外公司也将和 AI 公司共同开发高质量虚拟人直播带货技术，树立行业新标准，打造虚拟人直播带货矩阵。 盈利预测与估值。我们预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.67 元（-35%）、0.92（-41%）元和 1.14 元（新增），参考同行业可比公司，并考虑到遥望科技在直播电商领域的龙头地位，未来有望保持标品的销售额优势，并持续加大非标品的投入力度，通过遥望云等中台系统和 AI 新技术相结合，持续降本增效，我们给予公司 2023 年 35 倍 PE，对应目标价 23.45 元（下调 10%，原目标价26.00 元基于 25 倍 2023 年 PE），维持“优于大市”评级。 风险提示。直播电商竞争加剧，AI 等新技术应用低于预期。 [Table_Author] 毛云聪 Yuncong Mao Xiaoyue Hu yc.mao@htisec.com xy.hu@htisec.com 70100130160190Price ReturnMSCI ChinaMay-22Sep-22Jan-23Volume 15 May 2023 2 [Table_header2] 遥望科技 (002291 CH) 维持优于大市 盈利预测假设。1）我们预计随着服饰等非标品的拓展，公司社交电商 GMV 仍将保持较高增速，随着规模效应的逐渐体现，该业务收入和毛利率也将稳步提升；2）公司互联网营销业务有望保持稳健增长，助力和加速社交电商发展。3）随着公司对鞋业库存的处理，传统业务已经基本实现实质性剥离，2023-2025 年无相关业务收入。 表 1 公司主营业务各分项收入预测与假设（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 3900.58 5199.05 7455.59 9953.91 毛利 693.48 1283.50 1929.76 2589.28 社交电商 2332.18 3584.07 5356.12 7224.59 社交电商 508.41 1068.05 1649.67 2225.16 互联网营销 1242.29 1614.98 2099.47 2729.31 互联网营销 79.51 215.45 280.