新三板主题报告：最严“禁补令”下还蕴藏了哪些教育板块投资机会？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■写在前面：“最严禁”补令下或存在相关潜在机会。自国务院颁布“最严禁补令”（国务院办公厅 8 月 22 日印发《关于规范校外培训机构发展的意见》）以来，市场焦点或聚焦在课外教培机构。我们通过回溯民促法和历年以来对于 k12 课外培训机构的相关规定，分析此次“最严禁补令”，得出核心结论如下： ① 对于 k12 教培行业而言，或将短期承压、长期利好，k12 教培行业长期逻辑不变； ② 最严禁补令下仍存在其他潜在机会，包括教师培训（提升育人能力）、素质教育； ③ 培训各大细分赛道中，k12 和幼教板块刚需明显，盈利能力上看学历教育（民办高等教育＞k12 学校＞幼儿园）＞职业教育＞k12 培训＞在线教育（目前大部分是亏损）。 ■初始之见：k12 教培机构短期承压，长期发展逻辑不变。国务院印发《关于规范校外培训机构发展的意见》，对校外培训机构的设臵标准、审批登记、培训行为、日常监管等作出具体规定。根据民促法和最严“禁补令”要求，短期内师资成本提升、经营效率降低、扩张速度或将放缓，短期内或承压；然而长期来看，市场更加规范带来的是龙头机构的市场份额进一步提升。 ■纵深分解：严令之外，或将蕴藏多项机会。意见稿在师资条件和第六部分明确提出“提高中小学育人能力”，其中或将蕴含投资机会。教师端目标直指教师考试培训市场（资质）和教师继续教育培训市场（师德）；学生端增强中小学生素质教育预期，映射至素质教育板块。 教师培训：资格考试制度改革和定期注册制度改革提高了教师准入门槛，刺激培训需求；且到 2020 年我国各级各类学校专任教师总量将达到 1800 万人左右（教育部），规模不断扩大的教师队伍为教师招录培训市场提供了巨大的需求来源。根据弗若斯特沙利文报告，我国教师招录考试培训市场从 2013 年的 82 亿元增长至 2017年的 157 亿元，年复合增长率为 17.63%；自 2017 年至 2022 年预计将以 15.31%年复合增长率增长。学生素质教育：根据资本市场中一级市场表现，目前素质教育备受青睐，资本加速涌入素质教育领域。目前，中国已经把包括少儿编程在内的 STEAM 教育纳入基础学科。素质教育推广强调的是综合素质的提升，不再强调考试成绩作为单一的评价标准。教育制度的变革和社会用人素质要求提升叠加，共同催生着素质教育市场的成长。对于资本市场而言，涉及素质教育课外阅读、艺术教育等领域公司将迎来利好。Table_Tit le 2018 年 09 月 19 日 最严“禁补令”下还蕴藏了哪些教育板块投资机会? Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 新三板面临三大动力，回购制度亟待完善-回购专题研究一 2018-09-17 新三板日报（新三板公司半年报统计数据显示 高盈利公司占比提升） 2018-09-17 “票补”时代或终结：谁的机遇，谁的挑战？ 2018-09-17 环保企业 50 强名单出炉，新三板中谁上榜？—新三板环保行业策略 2018-09-17 2018 年中报民办高教比高下，外延并购逻辑不变——全市场教育行业策略报告 2018-09-16 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■再而解析：各大细分赛道差异何在？教育培训贯穿人的一生，其中从学前、K12、大学、工作等各个阶段都有相应的产品和服务提供。在成长驱动力、政策影响程度以及盈利能力各赛道存在差异。  成长驱动力：对于各教育阶段而言，主要驱动力可分为需求、营销以及技术三大类。k12 培训中涉及到考核环节以及幼教市场中关乎教育质量等主要靠需求驱动，职业教育和在线教育主要是靠营销手段和技术改进驱动。  政策影响程度：对于培训机构而言，国务院、教育部、最近推出的民促法实施条例（送审稿）以及“禁补令”等，对教育各大细分赛道有着明确的战略规划和发展指引。其中方向上教育部门重点关注学前教育和 k12 领域；民促法下职业教育培训相关机构、成人教育两大类手续较为简便，未来有望扩张，成人职业教育领域有望受益；禁补令下 k12 教培行业短期会受影响。  盈利能力差别：盈利能力上看，根据 2018 年中报数据，学历教育（民办高等教育＞k12 学校＞幼儿园）＞职业教育＞k12 培训＞在线教育（目前大部分是亏损）。 ■回归市场：学科类培训短期受挫，职业教育+素质教育或将受益。国务院颁布“最严禁补令”对于 k12 课外教培机构短期会有所影响，同时也暗示着素质教育和职业教育板块蕴藏的机会。其中我们对于 A 股、新三板中相关标的进行梳理，其中在本文重点提及的教师培训职业教育赛道中，包括教师网(871610.OC)和山香教育（872987.OC）。 ■风险提示：政策推进力度不及预期、教育产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：最严禁补令下或存在相关潜在机会.................................................................... 5 2. 初始之见：k12 教培机构短期承压，长期发展逻辑不变 ...................................................... 5 2.1. 最严“禁补令”出台，推动行业有序发展 .................................................................. 5 2.2. 回溯跟踪多部文件，整顿治理力度增强 ..................................................................... 6 3. 纵深分解：严令之外，或将蕴藏多项机会........................................................................... 7 3.1. 教师端：制度改革+门槛提高，教师培训市场存在空间 .............................................. 8 3.1.1. 准入门槛提升+难度加大，刺激教师培训需求释放 ............................................ 8 3.1.2. 需求端逐步释放，教师招录考试培训市场 2022 年有望达到 320 亿................... 9 3.2. 学生端：素质教育风口显现， ................................................................................. 10 3.2.1. 资本市场持续高温，综合素质板块火热 ..........................